国金中小盘-每周投资建议65期

本周观点变化>>

Ø 新增推荐&观点变化

1、本周我们上调巨涛海洋石油服务目标价至5港币，详细分析请见本周发表的《研究笔记32-海外：巨涛和海工逻辑推导》。

2、中海油再造南海东部的提法点评

1）事件：

据媒体报道，中海油日前提出，2015年再造一个南海东部。2013年底，南海东部的储量和产量分别达到542.7百万桶油当量和166,778桶油当量/天，相当于76亿吨油气储量与850万吨油气产量/年。

2）评论：

Ø 再造南海东部，相当于增加中海油15%的产量，凸显出中海油加大南海勘探开发的决心。

南海东部是中海油重要的原油产区之一。目前主要作业水深为100米至300米，位于浅水区。截止到2013年底，南海东部的储量和产量分别占中海油储量和产量的约12.3%和14.8%。

再造南海东部，相当于两年时间增加850万吨的油气产量，是一个极具雄心的目标。提出这样一个目标，我们判断一方面说明中海油在南海资源储备上已有自信，更重要的是凸显出其加大南海勘探开发力度的决心。

Ø 再造南海东部，深水是重要的增量来源，带来巨大的油气勘探开发投资。

南海90%资源位于深水区域，深水是油气增量的重要来源，而南海东部是中海油深水勘探的主战场，目前发现的两个深水天然气区块均位于其中。2014年3月，我国第一个深水气田荔湾3-1在南海东部投产，若实现满产，年产量相当于70万吨油气当量，仅仅是目标的1/12，荔湾3-1的投资额为60-100亿美元，换句话说，如果增量全部来自深水区块，总投资额将达到720亿-1200亿美元。

Ø 能源安全下，我国加大海洋油气资源开发的绝决心强，中国海工步入新一轮景气周期概率大。

我国60%的原油和30%天然气依赖进口，能源安全是亟需面对的核心问题，而的南海丰富的油气资源，是我国提高油气自给率，解决能源安全的重要支点。无论是中越在西沙群岛的冲突还是中海油再造南海东部的目标，都表明了中国加大海洋油气资源开发的决心，国家战略下，中国海工将迎来新一轮的景气周期。

中海油的南海目标是我们对于海工推荐逻辑的又一重要证据，继续建议买入港股：巨涛海洋石油服务、TSC集团，A股：海油工程、中集集团。

Ø 覆盖品种跟踪

1、本周我们组织TSC集团的联合调研，记录如下：

1）拜访青岛研究院

青岛研究院负责陆地与海洋石油钻井总包及单体装备设计、开发。

历史项目：与中集历史合作的项目包括H185、H196、H19、H209、H211、H212、H213，H214、H215两条在建，其中211、212今年被中海油服买走。

开发项目：

Ø 单桩腿平台：适合用于边际油田开发，在蓝岛海工制造，500尺，采用模块化设计，可实现钻采输注处理一体化，采用模块化钻机，钻完移走装生产模块，造价1亿美金。公司提供钻井包+升降，约4000-5000万美金。

Ø Liftboat：用于平台维修维修+固井完井服务，吊机能力在800-1000吨，造价5000-6000万美金。公司提供吊机+升降，3000万。

Ø R550D：400尺自升式平台，造价1.7亿，公司提供钻井包3000万美金、电控400多万美金、吊机700多万美金、升降1400多万美金，锁紧300多万美金、BOP吊200多万美金，CTU 100多万美金，燃烧臂时间100多万美金、滑道50多万美金，一共约7000万美金。锁紧的水下BOP阀属于水下装备，需外购的，Cameron、GE做的比较好，第一条是买GE的。

钻井平台：

钻井平台的结构：桩腿、船体、悬臂梁、钻井包、生活平台、直升机平台、3台吊机、船体中、3台泥浆泵、发电机、固体控制系统。

钻井包的结构：起升系统、井架、顶驱、泥浆系统、固控、电控、钻柱、钻杆。400尺的钻进包，NOV一个6000万，公司3000万，便宜一半。

半潜与自升的区别是动力定位系统DP系统，国内也有DP动力系统，但只在海工支持船，半潜式用国外的。研究院半潜式的整体设计还没有做，有单体设备供应。

钻井平台船体大部分钢材来自国内，桩腿钢材主要来自新日铁的，国内舞钢也可以生产，半月板的生产企业很多。

钻井包顶驱需要进口，主要厂商包括美国Varco公司之后，挪威的MaritimeHydraulics公司、法国的ACB-Bretbr公司和TRITEN公司、美国的National-Oilwell公司、加拿大的CANRIG公司和Tesco公司等都研制和使用顶驱。公司顶驱采购自Tesco与Canrig，单台不超过500万。

2）拜访青岛工厂

青岛工厂，一期90亩，是TSC主要的装备制造装配基地，批量设备如泥浆泵自制，少量装备采用外协加工。二期150亩，投资1.9亿，年底投产，投产后将整合郑州、大连的业务至青岛，同时上马陆地钻机的制造。

一期年产能2-3个钻井包，二期投产后提高至4-6个。

单体设备：

Ø 泥浆泵，拳头产品，美国配件市场占有率30%，产能100台，一台20万，上半年40台，预计全年60-70台，产能100台。

Ø BOP吊+CTU，今年5台，300多万美金一台。

Ø 吊机，马上交货7台，9台订单（外高桥6台-14年6月交货，1100万，R550D 3台-14年1-2月交货)，产能40-50台，生产周期8-12个月。2013年交付了13台，30%毛利率。竞争者主要是美国Terex（产能60台），公司吊机的技术来自收购的Patriot，现有能力做30-80吨吊机，后面向100吨发展。公司回转式吊机，150万一台，用于中集SuperM2船型。将军柱式吊机，200万，用于外高桥、黄埔JU2000E。

MRO事业部：

Ø 总部在美国，中国区主要有两部分，一是生产泥浆泵配件，90%用于出口，国内主要用于高端。固控设备配件，郑州基地，生产泥浆处理设备，振动塞等等，主要都用于出口。

3）拜访北京总部：

订单增量：公司判断R550D存在再开的可能，若再开两条，将带来3.4亿的订单；另外，中集也有可能再开1条Super M2、钻井包3000万，若都实现，将增加3.7亿订单。Shelf Drilling 已经供应了电控设备，SD400突破需要时间。

陆地钻机：墨西哥订单赚钱不多，更大的意义在于进入市场，未来希望与PEMEX在墨西哥湾的海上业务有合作。

行业趋势：自升式总包竞争激烈，国内十几家船厂可以做，同质化导致拼价格，盈利需要降成本，未来总包与拆包的机会增加，带来国产配件商的机会。

R550D相对其他400尺的优势：

Ø 造价低，CJ50，2.3亿，JU2000E，2.2亿，R550D，1.7亿

Ø 钻机包移动面积大，可覆盖更大的钻井区域

Ø 桩腿强度高，抗风浪能力强。

公司已有半潜式单体设备供应，未来将逐步向总包进军，半潜式钻井包单个2亿美元。

Ø 国金中小盘配置组合（第59期）

1、组合最新仓位和净值