我的择股观2：产业链分析框架搭建示例
序
在《我的择股观1：产业链前瞻挖掘和分析》中，我们从“如何在股市中持续获利”这一问题入手，阐述了进行前瞻性产业链挖掘的意义以及前瞻产业链挖掘的思维方法和如何培养出这种能力。
那么，挖掘并筛选出要研究的产业链后，我们又该如何从实战角度出发去对这个研究标的-所筛选出的产业-进行具体的研究，并能找出在“逻辑传销”模型中实业墙和资本墙能够互动印证的牛股呢？
本文以互联网和新能源汽车两个产业链为例，阐述我们从接触到搭建分析框架继而得出选股方向的过程，可以作为其他产业链投资分析框架搭建的参考。
一、互联网投资分析框架构建
1、如何研究互联网？
我们团队对互联网的研究始于2012年夏天，在刚开始研究时，面临了极大的困惑：
自下而上看，互联网纷繁复杂，电子商务、游戏、社交、支付、搜索……各种各样不同的商业模式和业态，彼此差异都不小；
自上而下看，互联网算工具？算产业？算生活方式？好像什么都不算；
如果落地到个股，互联网公司的估值和传统估值体系几乎完全不同。
我发现自己之前研究煤炭及矿产、新能源、环保、油气能源等的研究经验在这里基本用不上，需要构建新的分析框架。我们采取的方法主要有两个。
首先，去回顾历史并试图提炼出历史规律：我们运用观察-归纳和极限推导思维提炼出互联网历史观，并认为互联网历史观是推动大TMT产业发展的内在逻辑。（参阅2013年1月15日报告《国金中小盘TMT专题之一：抓住移动互联网加速成长带来的机会》）
其次，去拜访一些自身以互联网投资为主业的天使/VC/PE，并试图在他们观点基础上提炼出产业规律（某种意义上，这个群体也是中国互联网发展的见证人）。
上面两种方式都提到“提炼出规律（历史/产业）”，这是因为我们认知框架里认为：
任何行业都有其自身规律，沿着这个规律去做事就能事半功倍，所以重要的是先找到这个规律；
行业规律不是不变的，但规律的变化需要原因和时间；
行业过去发展的历史往往可以提供规律，同时行业内的成功者自身往往是因为自发/自觉遵循行业规律去做事而取得成就，所以和这些人深入聊天十分有价值。
所以如果我们不知道怎么去搭建互联网的分析框架并运用它去指导选股，我们就要先试图提炼出历史和产业规律。在大量的阅读过程中，我也欣喜的发现这一想法和CharlieMunger、Ray Dalio的一些想法近似。
查理·芒格2007年在南加州大学GOULD法学院毕业典礼上的演讲（《努力让自己配得上你的成功》）中表示：“这给了我很大的启发，因为它促使我去学习各学科中所有的重要道理，这样我就不会成为那位教授所描绘的蠢货。因为真正重要的大道理占每个学科95%的份量，所以对我而言，从所有的学科吸取我所需要的95%的知识，并将它们变成我思维习惯的一部分，也不是很难的事情。当然，掌握了这些道理后之后，你们必须通过实践去使用它们。”
而RayDalio在他2011年那篇著名的《Principles》中也提出：Principles are concepts that can be appliedover and over again in similar circumstances as distinct from narrow answers tospecific questions. Every game has principles that successful players master to achievewinning results.
2、我们搭建的互联网投资分析框架
经过历史归纳和访谈提炼，结合自身的观察与思考，我们搭建了由两条线（横轴+纵轴）和两个点构成的互联网分析框架。
第一条线－横轴：互联网历史观
结论：以互联网发展史为主线，可以清晰的把全球TMT产业过去20多年的发展串在一起，每个阶段有鲜明的投资主线，只要沿着对应的投资主线才能获得很好的投资回报；同时我们按照极限推导思维（参见《我的择股观1》）倒推认为未来互联网将从目前的移动互联网进化到万联网阶段，那也是互联网的终极形态。
1）传统互联网的三阶段及对应投资主线
以时间为轴，以传统互联网的历史为主线，可以将过去20余年TMT产业的发展依据传统互联网的发展史分为诞生、成长和成熟这三个阶段。
同时，从投资（一级+二级）角度看，在过去传统互联网发展的每个阶段，都有鲜明的投资机会，而且每个阶段的投资主线十分确定，只要把准当时所处的阶段就能获得不错的回报。
è 诞生-开发和培育阶段
诞生期的时间划分在1985 ~1993年, 这一时期PC的革命大大地带动了包括微处理器、芯片、系统及软件整条产业链的发展，也孕育了互联网技术发展、普及的因子；在克林顿政府提出信息高速公路计划后，商业化互联网诞生。
这一阶段的投资主线是那些和传统互联网诞生息息相关的公司，即互联网的核心构成要素（操作系统、芯片等），最好的标的是微软、英特尔。
è 成长-快速普及阶段
成长期的时间划分在1993-1998年，随着PC成本的降低、PC机需求的增大，同时Wintel联盟为品牌机厂商提供了可靠的解决方案（Wintel架构），PC开始快速普及，市场容量不断扩大；同时基于光纤的宽带在全球快速渗透，PC的下沉和网速的提升促使互联网在全球渗透率快速提升。
这一阶段的投资方向是那些能促进传统互联网快速普及的企业，即能降低PC成本的PC和零部件制造商、受益于宽带建设的通信设备商和网络运营商，如戴尔、联想、HP和思科、AOL等；同时构成互联网最基本要素、把握产业链最核心资源的Wintel联盟依旧享受了互联网成长红利。
è 成熟-网络应用诞生爆发阶段
成熟期的时间划分在1998-2007年，经过成长期后的互联网积累了大量的网络用户，这给优秀的网络应用爆发提供了可能；从门户开始，到之后的搜索、游戏，再到电子商务、社交网络等，网络应用行业实现了快速的发展。
这一阶段的投资方向是能受益于高网络用户基数且能开发或满足用户需求的网络应用，如google、百度、腾讯、盛大等。
三阶段的划分和投资主线在时间上泾渭分明，把握互联网最核心资源的企业股价最先启动，随后制造商和通信设备/运营商的股价启动，最后互联网应用服务商的股价才启动。
2）移动互联网三阶段及对应投资主线
与传统互联网的发展类似，我们也能以时间为轴将移动互联网划分为诞生、成长和成熟三个阶段，每个阶段都有着鲜明的投资方向，投资者所需做的只是在对应的方向中择股。
è 诞生-开发和培育阶段
时间划分在2007-2010年，以2007年iphone上市和2008年Android手机发布为标志，全球范围内的移动互联网诞生并开始了培育阶段。
投资方向是把握移动互联网产业链最核心资源的企业，他们的产品是移动互联网最基本的构成要素/定义移动互联网，最好的标的就是苹果，APPL第一波股价到700美金可以看做是对它定义了移动互联网的回报。
è 成长-快速普及阶段
时间划分在2010-2013年，随着移动智能终端成本的降低、iOS和Android生态圈的成熟、4G推广带来的高网速，移动互联网在全球的渗透率持续快速提升。
投资方向是能促进移动互联网快速普及的产业环节；即更快的网络（4G）和更普及的智能终端（品牌扩散）。
è 成熟-移动互联应用爆发阶段
成熟期的时间划分在2013-？年，经过成长期后的互联网积累了大量的网络用户，这给优秀的网络应用爆发提供了可能；从门户开始，到之后的搜索、游戏，再到电子商务、社交网络等，网络应用行业实现了快速的发展。
投资方向是受益于移动互联网渗透率很高后移动应用的爆发的环节。
但需要注意的是，因为传统互联网是从0开始，而移动互联网是建立在传统互联网基础上发展的，传统互联网企业天然就是移动互联网时代重要的参与者，且用户对互联网已经有很高的熟悉度；所以移动互联网发展的三阶段与传统互联网相比呈现出不同的特点；
移动互联网的发展速度远远快于传统互联网，一方面体现为在单独的国家或区域内渗透速度快于传统互联网，另一方面体现为从发达国家向其他国家扩散的速度快于传统互联网。
由于传统互联网企业纷纷介入移动互联网领域、并且是重要的玩家，所以移动互联网在成长期就同步着移动互联应用的起步和扩张，在移动互联网渗透率增长停滞之前就出现着移动应用的爆发；即移动互联网发展的第三阶段和第二阶段在时间上是很大程度同步的。
3）万联网三阶段及对应投资主线
对于万联网的推导，我们得益于“极限推导”思维，即假设互联网发展到极致会是什么样？这个想法我在当年看电影《阿凡达》时就隐隐约约在内心有模糊的思路，2012年真正开始研究互联网后日益清晰。那就是互联网的极致就是不仅仅是人的link，而是万物皆可link，人与人、人与物、物与物的link。
与PC互联网和移动互联网一样，万联网必然也分为诞生、扩张和成熟三个阶段。但我们认为：与移动互联网不同，万联网的诞生可能更类似于PC互联网的诞生，是个渐进的过程而非由王牌产品定义的过程。理由是物的智能化和联网化要同时得益于以传感器为代表的零部件的进步+与云端相结合的软件的进步。
由于现在万联网还未诞生，谈扩张以及成熟阶段的投资主线还太早，所以研究的聚焦点要放在物的智能化+物的联网化，也就是核心智能零部件+以云为基础的软件。（万联网扩张期可能的投资机会来自wifi的无缝连接化，这也是我们十分关注的方向，而关注的原因在于其驱动可能不用等万联网诞生就会发生）
注：2013-14年我们注意到互联网史观这一研究切入视角分别被阿里巴巴曾鸣在2013年10月27日长江商学院演讲《互联网本质》和奇虎周鸿祎2014年7月31日在福布斯创新峰会演讲《IOT和大数据人工智能处理》中提及。但幸好我们在2013年1月15日报告《抓住移动互联网加速成长带来的机会》中首先提出了这一研究观点。能够有幸和大佬用同样的方法得出类似的结论且比他们早，我蛮自豪的。
第一个点－技术：互联网史观随时间轴进化的唯一驱动力
这一点很好理解。不管是过去20多年，还是未来的n年，只有技术是推动互联网从PC互联网向移动互联网、万联网进化的唯一动力，也是最大的选股逻辑所在。尤其是诞生期和扩张期，成熟期更多要考虑人的作用（人的代际迁移是我们互联网投资分析框架的第二个点，请参阅后文）。
解决了横轴的分析，只是自上而下解决了方向的指导问题，但尚不能解决当下的投资问题，即如何在某个具体的时间点来分析这些商业模式和业态，从而指导未来时点的投资呢？（也就是在时点A判断会有什么商业模式、业态在未来的时点B很成功？）
在上文提及的随着时间轴流动的互联网进化历史观中，选取任意一个时点去切片，得出的就是那一时点所有和互联网相关的商业模式与商业业态，包罗万象、纷繁复杂（搜索、安全、商务、金融、娱乐……）如何对其未来的发展空间和成功概率进行分析呢？
为了解决随时间轴流动的互联网进化历史中具体某个时间点的投资问题，我们创造出互联网投资分析框架的第二条线，也就是单个时间点上的纵轴分析逻辑。
第二条线－纵轴：互联网核心四要素
结论：我们在所有的互联网商业模式和商业业态中提炼出四要素，即人、信息、物和服务，所有的互联网商业模式和商业业态都可以归类到这四要素之间的link。
具体展开请大家想象，目前时点是人与人、人与物、人与信息、人与服务之间的link，未来万联网时代会加上物与物、物与信息、物与服务之间的link。
想清楚所有互联网都可以归结为这四要素之间的link，就能很清楚明白后面互联网的投资选股方向了，那就是人与服务的link，因为只有人与服务的link这一环的竞争格局尚未固化。（具体我们在后文分析未来互联网重大投资机会来源会进行展开）
第二个点－人：人的代际迁移驱动着信息、物、服务这另外三要素的变化
将所有的互联网商业模式与业态都归类为人、信息、物、服务这四要素之间的link后，紧接着就会出现下一个问题：是什么驱动这四要素之间的link发生变化？
结论：人是这四要素当中的核心驱动要素，而人对信息、物、服务的驱动力本质上来自人的代际迁移；当人发生代际迁移时，人对信息、物和服务的需求就会发生变化，相应的驱动人与人、与信息、与物、与服务的link就会发生变化，契合这一变化的商业模式与业态会得到大的发展和成功，违背这一变化的商业模式与业态会衰落和失败。
我们追溯发现，上述结论基本可以解释过去所有的互联网应用的兴衰，所以应该也是我们判断目前互联网应用未来兴衰的关键把尺。
而这当中，人的代际迁移又分为两类：
单个人的代际迁移：比如一个人从学校进入社会，对他自身而言实质就是发生了代际迁移，他对信息、物、服务的需求会发生变化；如2010年前学生毕业后大多会从QQ向MSN的迁移。这种迁移可以用童年、少年、青年、中年、老年的划分来近似衡量。
一代人的代际迁移：比如50后与80后对信息、物、服务的需求和衡量标准是完全不一样的。这种迁移可以用50后、60后、70后、80后、90后的划分来近似衡量。
需要强调的是：对“人的代际迁移”引发人对信息、物、服务的需求发生变化，继而导致人与人、人与信息、人与物、人与服务之间link发生变化。这句话的核心是迁移引发的变化，最好的投资机会来自迁移引发的变化产生的机会。
注：人的代际迁移这一概念要感谢盘古资本李志超，我和他讨论微信的壁垒时，他提出社交工具的王者若要被打败，只有等待新一代人成长起来，启发了我对人的代际迁移引发另三要素变化的思考。
例-对Hillhouse投资京东的思考
想明白代际迁移的核心驱动因素后，我找了困惑我已久的一个问题的答案，即为何Hillhouse的张磊那么早就有意识的去投资京东？为何京东是2012-2014崛起，而非十年前或五年后？（我理解这两个问题是一个问题）
最早知道Hillhouse投资京东是2011年看到京东C轮融资新闻，当时的我难以理解，因为那时候我认为按照互联网只有第一没有第二的公理，电子商务领域淘宝已经坐稳老大，且京东的收入、现金流、投入都看不出来有什么出色的。
虽然现在对电子商务的了解和认识比那时要多很多，但即使加上对电子商务的认识，按照《我的择股观1》中介绍的回到过去的思维实验方法，假设我带着现在的电子商务知识回到过去，在想明白人的代际迁移这一点之前，我仍不明白为何Hillhouse会主动寻找类似京东这样的商业模式以及为何。（张磊：“其实我们当时已经想清楚要投什么模式，任何一个想干这个事儿的人，我们都想投三亿美元，但就是找不到这样的人。”）
直到想明白人的代际迁移引发人、信息、物、服务之间link的变化后，我自己给这个问题找到了答案。即：十年前80后刚开始工作，淘宝培育了他们的互联网购物习惯；十年后80后从屌丝步入中产（代际迁移），对物的需求发生变化，会引发人与物的link发生变化，导致京东这种商业模式的兴起。
然后，剩下的事就简单了，去寻找未来会满足这个趋势的商业模式和企业，然后筛选出认为最靠谱的那个人，信任他、帮助他。
注：这个问题纯粹属于个人的假想型思维实验思考，并未和Hillhouse里任何人做过沟通，也不知道他们投资的真正原因是什么。
3、我们投资分析框架的运用：未来1-3年互联网重大投资机会在哪里
首先，我们要定义什么叫做未来1-3年互联网的重大投资机会。我本人受王亚伟总“人多的地方不要去”的选股理念影响特别大。所以我希望现在去寻找的重大投资机会是市场目前尚未看到、或者有重大分歧、但未来反而可能起来的地方，如果能找到这样的方向，哪怕多花点时间耐心等待也是值得的。
亚伟总说过“不要把所有心思放在热门的东西上，这样才有时间和精力去寻找被忽略的机会。这些机会永远存在，但要说这些机会是什么，我现在不知道，但要用这样的思路去寻找。”（摘自2007年9月21日南方都市报《双面王亚伟》）
他也说过“我把同行业里面最重仓的股票，列入了我的限制或者是禁止买入的名单里面。……因为我的逻辑是这样的，基金行业里面，大家多少聪明的人，那么我相信大家的集体智慧肯定是对的。那么既然大家整体上最重仓的是招行和万科，那么肯定他们是最有希望超越指数的。那么既然如此的话，如果我的目标是选出比招行和万科更好的股票，那么超越指数不是更有把握吗？而且，同行因为他们最重仓招行和万科，实际上等于默认了他们组合里的其他股票，都不如招行和万科。而我的组合里面如果选出的股票都是我认为比招行和万科更好的股票，不是同样地通过这种方法可以战胜同业了吗”（摘自2007年12月15日今日早报《最牛基金经理王亚伟放言:不买基金同行重仓股》）
我们未来互联网研究的重心会放在下述几个方向：
物的智能化+物的联网化：对应核心智能零部件+以云为基础的软件，市场关心的车联网只是最有可能最先和人互联互通的物。理由见前文，源自互联网史观对下一步万联网的推导。
人与服务的link：服务和信息、物这两个要素不同，服务具备本地化、个性化的特征，因此人与服务的link会有很多落地的垂直性机会，投资机会多样性上很可能大于人与人、人与信息、人与物的link。理由是现有中美互联网竞争格局中，人与人有FB、腾讯，人与物由亚马逊、阿里，人与信息有Google、百度，只有人与服务的link的竞争格局尚未固化。
内容与服务从免费向收费的转移趋势：如果说前两点近期逐渐有投资者开始关注的话，那这一点我还真没发现周边有人关注到。如果理解了我的人代际迁移驱动“人、信息、物、服务”这四要素之间link的理论，理由很简单，即新一代人（85后）和短缺时代无关，他们已经逐步习惯为内容和服务付费。
注：由于还未有正式推荐，因此上述三个方向的落地在这里不展开；但十分欢迎与互联网相关的VC/PE，以及互联网公司从业人员、创业人员，跟踪互联网的媒体朋友和我们联系。可以直接联系公众微信号AlphaMasters，或者给 hc_zhongxiaopan@hczq.com发邮件。
4、框架的补全：落地到互联网企业和互联网业务的估值与筛选
具体的估值方法我们会在下篇《我的择股观3：估值》中论述。这里简单阐述互联网企业的估值核心：可货币化能力。
我们都知道，互联网的特性在于其边际成本增量接近0，在信息不对称、产品标准化的地方，互联网可以做到快速复制、扩张且边际成本极低。这导致对互联网企业/业务的估值完全和传统产业不同。那对互联网企业/业务估值的keypoint是什么呢？
我们认为是可货币化能力！所谓的可货币化能力指：该互联网企业/业务的商业模式/业态按照极限推导思维发展到极致后，其向用户变现的能力。可货币化能力可以用两个指标衡量：
用户数的可扩张性：不解释，都懂。
ARPU的增长潜力：即单个用户为该互联网业务付费的空间和可能性大小。
可货币化对互联网公司的估值，简单举个案例，也是我心中目前最完美的两家公司腾讯和苹果，我认为他们是最完美的两家互联网企业。等等，你是不是要说我错了，苹果怎么是互联网企业？确实，我对苹果的分析框架从一开始就和所有人不一样，市场全部看到的是它的硬件，而我看到的是从可货币化角度出发-它的网络。看好腾讯，是因为它可货币化的东西太多了，随手一例，当发布本文的公众微信号积累足够多用户后，腾讯收费会接受么？看好苹果，随手一例，iMessage如果可以发送语音和建群，它不就是微信了么？（这是我们两年前的假设，很高兴看到新一代iOS系统即将添加这一功能）
注：可货币化这一名词，要感谢原交银施罗德基金QDII基金经理饶超，我和他在山西调研的路上讨论腾讯时他提出这一名词来描述这种现象，启发了我思考可货币化能力才是互联网企业估值的keypoint；而可货币化能力的衡量指标要感谢信诚基金投资总监胡喆，我在路演和她讨论什么样的互联网企业最好时，她提出从这两个维度去分析互联网企业的未来盈利潜力。
5、我们投资分析框架的运用：金螳螂
首先感到遗憾的是作为中小盘研究员和互联网研究者，之前对金螳螂没有跟踪，对市场信息接受不敏感，到股价15元时才知道公司收购家装e站，但知道后我们认为虽然股价已经低位涨幅不少、离历史高位不远，但从我们的互联网分析框架分析，十分看好，并迅速调研。
我们看好金螳螂，基于以下三点。
1）符合人与服务的link这一方向：上文阐述人与服务的link是我们最为关注的选股方向之一，而装修服务又具备空间大、产值高等优势，不再累述。
2）人的代际迁移转移到装修：和前述我们对京东案例的思考一样，从现在开始装修服务需求者开始进入互联网一代，和85前不同的是，他们通过互联网来实现消费的习惯更强。我们推断：与85前相比，这一代装修服务的需求者，更加不愿意跑百安居、红星美凯龙，而是更愿意通过鼠标实现一站式搞定。
3）人与服务的link，核心是服务：“金螳螂+家装e站”的组合，我们十分看好，且我们认为他们二者离了谁，另一个想单独发展获胜的概率都会大大降低。因此人与服务之间的link，核心是服务的标准化，而金螳螂多年的B2B经验恰好是最有可能执行家装e站的标准化服务要求的；而在新商业模式扩张之初，金螳螂B2B的渠道差异（和传统建材B2C渠道）以及大批量采购优势带来的性价比有助于迅速摊开地盘、扩张用户。（之后是标准化服务推动的用户持续增长，看服务的执行力）
所以，我们在调研时的问题全部围绕上述三点展开，因为调研之前我们已经看好这种商业模式和二者的结合，唯一的要求是双方领导不要因为自身认知或能力问题而把事情搞砸了。
调研后我们认为，公司目前行走在正确的方向上，围绕如何打造服务的标准化公司已经建立了一套详细的流程和预案，后续看执行力，而金螳螂自身在B2B市场的历史使得这执行力能到位的可信度比较高。
从可货币化角度看，公司目前的关注点不在于单站点和单站盈利能力（即ARPU），而是迅速的扩大用户->巩固扩大用户->在这个用户群体上再引入如支付、建材/家电销售等来提高ARPU；三个步骤分别对应性价比+流量导入->标准化服务->口碑和病毒式营销->提高ARPU。目前来看，公司的战略是正确的。
二、新能源汽车投资分析框架构建
和2009年对新能源汽车的主题炒作不同，这次市场对新能源汽车的追捧有着扎实的产业基础，那就是特斯拉商业上的成功，开创了新能源汽车产业化成功的可能性（实际上，我们认为是纯电动而非新能源汽车）。
所以我们搭建的新能源汽车投资分析框架是从Elon Musk及Tesla的颠覆式创新开始。
1、Tesla的三个创新和其竞争优势
我们认为特斯拉实现了颠覆式技术+颠覆式商业模式的融合，已经推动相关产业发生巨大的变化。简单说，特斯拉颠覆式创新表现在三个方面：
1）纯电动车定位和设计，颠覆了传统汽车的架构。
2）17寸触屏背后的汽车电子化和“极致用户体验“的互联网思维。
3）“体验店+网络直销”，背后是“口碑+影响力的互联网病毒式营销思维”。
特斯拉创造出体验店+网络直销的模式，完全绕过传统汽车经销模式：
和苹果一样，用户到体验店去感知，体验店里销售人员不会做任何的推销，而是让用户更好的体验这款产品；用户在体验店或网络下单，再从厂家直接寄过来。
特斯拉在很长的时间内没有自己的服务店，而是采用云服务的方式：通过通过控制屏和云端的连接进行自诊断来解决小问题，大问题通过服务中心来解决；大部分服务放在云空间里，通过自诊断来实现。
上述体验店+网络直销模式目前已经为大家所熟知，但与大家的想法不同，我们的认知更进一步；就像认为复制17寸屏容易而极致用户体验思维不易一样，特斯拉创新的销售模式仅仅是表象，背后反映的“口碑+影响力的互联网病毒式营销思维”才是传统汽车厂商，或“传统汽车商+google/apple组合”难以复制、形成的创新优势。
实际上“口碑+影响力的互联网病毒式营销思维”给特斯拉带来的商业益处/竞争优势是不仅仅体验在体验店或网络下单上的（体验店和网络下单本身是容易模仿复制的）；比如下述几个点，传统汽车商做的到么？目前看，我认为做不到！
在传统媒体上的经费投入是0，没有任何电视广告、平面媒体广告，没有任何传统广告渠道的挖掘。传统汽车商或“传统汽车商+google/apple组合”做得到么？
预订购买模式：特斯拉的购买先要预定（甚至先要预定几年），先预定、支付现金、再到生产、再给生产商支付款项；预定模式和传统的构成模式正好相反，通过这个模式，创造了大量的现金流。传统汽车商或“传统汽车商+google/apple组合”做得到么？
注：从特斯拉过去2年数据看，三年期间接受2万辆车的预定，预定金是10亿美金左右，这个现金流对他的研发提供强有力的支撑。Elon Musk在2013年5月份接受采访时说，他们通过独特的现金流模式产生的现金足以支撑他们对下一个车型下两个车型的研发，因为开发一个新车型是非常昂贵的，一般都是在10亿美金以上。从这个角度看，我们对王传福先生“如果家庭消费一旦启动，比亚迪可以分分钟造出特斯拉”的言论不认同，如果比亚迪内心真这么想，我们认为比亚迪完全没想明白特斯拉是靠什么来实现商业竞争的。
2、特斯拉产业链投资机会分析框架
我们在去年中期研究特斯拉后认为：特斯拉像一个石子，打破了已经稳定格局的“汽车-石油”工业体系的格局与玩法，它的关键不在于特斯拉本身卖多少量、给它的供货商带来多大的订单与利润弹性，而是它的三个颠覆式创新对现有产业的冲击，必然导致现有的“汽车-石油”工业体系内的玩家发生变化。
而对资本市场来说，产业有变化、就有机会，有大变化、就有大机会。今年初我们曾委托美国朋友拜访特斯拉CTO时，他也认为，特斯拉牛的不是技术，而是商业模式的创新；我们理解CTO口中所说的商业模式创新就是我们上述的第二和第三点。
基于上述分析，特斯拉产业链投资机会，并不仅仅集中于特斯拉和其零部件，而更应该以“汽车+石油”工业体系内玩家因为特斯拉的创新而导致他们经营策略的变化为选股主线，这也是我们构建的新能源汽车产业链分析框架的主线。而“汽车+石油”工业体系内玩家面对特斯拉上述三个颠覆式创新的经营策略变化，分为跟进与抵抗两类：
跟进：不影响现有汽车+石油的体系格局，且有助于提升消费者体验，主要是汽车电子和车联网化、乃至无人驾驶；这个是传统汽车工业玩家最容易跟进、也最容易接受的；不再累述。
抵抗：如果渗透率提高，会对现有汽车+石油体系内的重要环节（如加油站、4S店）或重要玩家（如油公司、以发动机优势著称的汽车商）产生巨大冲击；因此他们必然会抵抗。
在跟进和抵抗这两种变化中，我们又更关注对“抵抗”的分析，因为影响新能源汽车产业链的未来空间、发展速度的关键就是新能源车VS抵抗。所以，什么样的新能源汽车以及商业模式能对付传统“汽车+石油”工业的的抵抗，才是我们选股方向的核心，也是整个分析框架的关键。
3、结论：目前判断，特斯拉为代表的纯电动车才是新能源汽车产业链的未来
从美国的经验看，反对特斯拉最激烈的州是4S龙头和油气重镇的州；从中可以提炼出新能源车面对的抵抗主要来自传统内燃机车商+4S店销售服务模式+加油站网络。
因此代表未来的新能源汽车路线必须能够同时挑战、或战胜、或绕过这三大抵抗来源，这才是挑选不同技术路线的根本（连特斯拉还是燃料电池都选定不了，如何做新能源车的投资？）
1）传统内燃机车商：便宜是最大的驱动力，特斯拉为代表的路线采用的方法是战胜。
对特斯拉的评价更多集中在消费者体验，但实际上我们认为驱动纯电动车替代内燃机车渗透率提高最大的动力是更便宜（全周期），而不是百米加速度、有无轰鸣声等这些消费者体验的因素；充电比烧油便宜太多，量化数据已经很多，不再累述。
2）4S店销售服务模式：特斯拉创新的“体验+直销+后端云服务”采用的方法是绕过，不再累述；当然，我们也判断：这会引发现有的4S店企业主动或被动的呈现更多的O2O化。
3）加油站网络：新能源汽车技术路线之争，不看好燃料电池。
在上文我们提到充电比烧油便宜太多是驱动纯电动替代内燃机车渗透率提高的最大驱动力，但最大的障碍是续航，而续航包括：电池本身性能（能量密度）、电池组装（电控和电池保护技术）、充电网络和设备。
在这里，充电网络vs加油站网络决定了在现有技术水平下能提到内燃机车的新能源车只能是特斯拉为代表的纯电动车，而不是燃料电池等路线。
对于纯电动车，除了类加油站的超级充电站的公用充电市场外，还有一个可以大量利用现有已建成基础设施（物业、停车场、居民楼、办公楼…）的专用充电市场，而电费和燃油的价差（按Model S P85算，油是电的3倍以上）足够大，可以保证商业化下专用充电网络完全具备可行性。这样一来，纯电动车技术路线就绕过了“加油站体系及石油工业体系”这一抵抗。
而对于燃料电池车而言，要将加氢站的数量和密度增加到和现在汽油加油站一样的程度，会是一个鸡生蛋，蛋生鸡的问题 -- 除非路上有足够量的氢气车在跑，加氢站无法营运；但除非有足够的加氢站，一般车主不会考虑购买氢燃料电池动力车的。
三、搭建正确的分析框架的重要性
在我看来，一个产业的投资型分析框架构建，构建正确了，就可以在产业内比较轻松的找到不错的公司，甚至做到预见性投资；构建错误了，找公司就会变得很累、且效率低下。
拿本周我亲身经历的案例为例。本周在港我和一位几年不见的朋友相聚，深入探讨了明年的油服业投资机会。按照我搭建的分析框架，油服是短空长多，今年就是基本面最低点，明年开始又将有机会。按照他的分析框架，今年油服数据不好仅仅是未来数年数据不好的开始，也即今年的股价下跌才是开始（港股，A股因并购重组等的干扰而无法判断）。
有趣的是，我和他的框架都在去年底今年初前瞻的预测中石油作业量下降和今年油服企业业绩的不达预期。
这几天我一直在思考我和他就油服分析框架的碰撞。在我看来，不管他对还是我对，如果有了结论，不需要调研也可以前瞻判断2015年油服有无机会；而如果构建不出这样一个分析框架，则只能很辛苦的去跑公司、寻找一线数据来判断作业量、订单和业绩是否会超预期。（其实我们对海工的判断也完全基于分析框架，我们并未大规模的跑公司就在全市场第一个喊出海工投资及相关企业将进入一轮景气周期，并被今年陆续的中报发布所证实）
跋
原本打算第二篇写估值，但后来想到估值解决的是选出投资标的后来判断股价上下空间这一问题，但原计划的第三篇“产业链分析框架搭建示例”仍是为了解决如何选出投资标的这一问题，因此将二者次序调换。
继续保持第一篇宣传的目的。
在海外市场我们团队还是新人，如何获得新市场里有定价权的买方的认可？如何让客户相信我们能持续表现优异而不是昙花一现？基于理性人假设，我相信开诚布公的阐述自己的选股理念和方法有助于获得别人发自内心的认同。
十分欢迎与互联网相关的VC/PE，以及互联网公司从业人员、创业人员、跟踪互联网的媒体朋友和我们联系。可以直接联系公众微信号AlphaMasters，或者给 hc_zhongxiaopan@hczq.com发邮件。
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