建议和结论
目前位置，我们建议买入Criteo(NASQ：CRTO)，公司作为RTB产业链标杆公司，技术、全球化策略以及兼并收购均超出市场预期，目标价48美金。
我们认为公司的展示类广告主要来自消费品客户成熟市场，公司业绩未来会保持高速增长，包括客户广告主的数量以及客户的平均花费。公司二季度业绩大大超越市场预期，1）不计流量成本总收入增长67.4%YoY；2）调整后税息折旧及摊销前利润呈现环比近翻倍增长；3）二季度EPS 0.9EUR，超出市场预期近50%。我们认为二季度公司业绩主要增长来自：1）客户总量增长~44%YoY，总客户量达到6131个；2）客户平均单个花费增长16%YoY, 同一个客户在二季度平均花费增长约24%YoY，中小型客户花费增长在欧美地域超过100%YoY；3)移动端开始实现并逐渐发力，69%的客户开始增加移动端广告；4）年初发布的公司引擎推广至~60%的客户使用，并大大增加了效率和收入；5）公司全球化策略进一步加强，公司二季度在北美地区收入增加77.7%YoY，亚太区增长同比超过100%，欧洲，中东，非洲三个区域收入增长超过60.1%YoY。
我们预测2014-201640%收入和60%EPS复合增长率，鉴于公司1Q14EV/EBITDA13.2X, 我们预估目标倍数19.8X; EV/总收入目标2.3X, EV/净收入目标5.0X，预计目标价48美金，推荐买入。
公司介绍
Criteo公司总部在法国，于2005年在巴黎成立。由于欧洲市场较小，公司成立后就坚持全球化扩张战略，在这个过程中，公司商业模式从初始的纯DSP技术平台慢慢转向Ad Network（拥有广告资源）+DSP技术平台，并在精准营销领域的重定向技术发展成行业内标杆。
公司在上市后开始购买媒体存货，例如Facebook、雅虎日本等网站的媒体banner资源等，背后的涵义为公司通过采购媒体资源追踪到不同市场的真实用户数据。
截至2014年初，Criteo的业务已经遍及全球46个区域市场，拥有16个办事处，并且拥有超过5000个广告主客户和6500个广告合作伙伴。其客户中不乏世界上规模最大、最先进的电子商务公司，例如Priceline、史泰博(Staples)、梅西百货(Macys)、艾派迪(Expedia)、Orange、乐天公司(Rakuten)和德国电商Zalando等。
目前核心业务是重定向广告(retargeting)。核心产品主要包括最近访客广告、流失客户广告、移动应用内效果型广告和AD-X 移动广告跟踪分析产品等。公司产品详解如下：
最近访客广告(Lower Funnel)：针对最近的活跃访客，Criteo用有针对性的促销活动，以及智能推荐产品，来再次和他们进行互动。
流失客户广告(Mid Funnel)：针对网站访客以及流失客户，Criteo用有针对性的、个性化的广告，以及智能推荐产品，来和他们重新进行互动。
移动应用内效果型广告：广告的投资回报率取决于在新用户获取和与现有用户持续互动之间达到一种平衡。在用户尚未完成购买流程却即将流失之时，Criteo通过展示与之购买习惯相关的个性化广告，从而与这部分用户再次进行互动。
AD-X移动广告跟踪分析产品：Criteo的AD-X移动跟踪与分析工具可以帮助广告主通过了解其应用内的事件和下载数据，来达到优化其移动广告投放效果的目的。
Criteo在算法和数据领域优势明显。
1）公司在全球的六大数据中心拥有6000多个服务器，160节点Hadoop集群，能够提供超过存储容量6pb的；每天分析超过230tb的数据（相当于2pb的原始未压缩数据）。
2）公司拥有世界领先的自主学习式推荐引擎和预测引擎，能够通过其对于市场的洞察提供可评估的结果；因而能够在正确的时间通过推送广告，将对的产品推荐给对的用户。并且，随着每一条广告的交付，Criteo的引擎在预测和推荐方面的精确性也不断提高。这项技术包含：
预测功能：选择对的受众、对的广告主以及对的发布商。
推荐功能：选择对的产品向消费者进行展示。
竞价功能：实时优化竞价范围。
动态创意优化：针对广告位的外观、尺寸与视觉感受进行优化。
在互联网广告精准营销的下一个爆发领域-移动端，Criteo通过收购已经具备提供跨PC端和移动端（包括移动网页和移动应用）的一对一个性化重定向广告能力，并且公司在移动端的重定向广告可以覆盖Android和IOS系统。
另外公司自上市后业绩频频超预期，增长稳健。在过去的四年当中，Criteo的业务发展一直都保持了非常稳定的增长势头，而2013年相比2012年同比增长实现了63%。
图表1：公司财务数据
研究逻辑
1、RTB行业在欧美市场接受程度高，发展迅速
2012-2013年，RTB市场在全球范围内增速分别达到95%和66%，在北美市场增速分别为87%和57%。2012年到2016年复合增长率在全球和北美市场分别达到52%和50%。行业增长迅速，接受程度整体较高。
图表2：美国RTB展示广告市场规模和增速
2、Criteo的重定向技术为行业内标杆，技术算法处于业内领先地位
Criteo一直关注于技术方面的发展，在全公司的900多名员工当中有超过40%都是研发类工程师。包括位于法国巴黎的研发总部，越南分部，其中多数研发人员都是具有数学背景以及工程类背景的科学界人士。
重定向技术的发明大大增加了数字营销的精准度，重定向通过运用互联网技术，针对网站访问者，显示其之前曾浏览过的商品或服务的广告，通过两次、三次甚至N次的重复曝光和不断提醒，实现最终交易。显然相对于传统的展示广告，重定向广告能够实现更加精准的营销，通过重定向广告的曝光而引致购买的比率显著高于传统广告。作为重定向技术的行业标杆Criteo，公司的重定向广告业务全球领先，可以精确地向潜在消费者展示浏览过的商品或曾点击过的广告，吸引他们返回购物，从而为客户带来巨大的销售增长。简单来说就是指当访问用户登陆到某网站时，自动将用户转向其它网页地址的一种技术。转向的网页地址可以是网站内的其它网页，也可以是其它网站。
在重定向技术下，例如一个用户在亚马逊搜索了背包这一物品，对比了几个产品之后并没有决定购买，然后网页记录下了此cookie之后用户网页跳转到了某个博客网站，恰好该博客网站媒体资源有加入广告交易平台，于是用户在该博客网页内的广告可能就会看到在亚马逊或者淘宝或者别的电商网站上，颜色和款式都和刚才差不多的背包。尽管可能刚才用户仅仅搜索了背包这一个关键字，但是系统发现他点击或者收藏的都是黑色小型挎包。于是用户产生了兴趣进而发生购买行为。
不同于国内粗放型的把用户分类群体，并在整个群体内打标签的方式，公司为每个终端消费者用户做细分标签，每个终端消费者以及不同单个商品标签通常多达100多个，以期做到更精准的定位营销。通常我们如果我们上网浏览了洗发水，不管购买与否，那么在接下来的很长时间内，我们的网页下角都会出现洗发水相关的广告，而CRTO运用其大量的数据以及先进的技术，记录客户在网站发生的购买频次和购买喜好，例如有些客户通常俩个月在某网站购买某品牌的洗发水，那么CRTO就会在恰好的时间内向客户推送此产品，另一种情况如果恰好此款产品并非CRTO客户，那么CRTO便会运用这些数据向终端客户推荐相似产品，更大程度把终端客户抢过来，加强营销效果。
当一个用户来到电子商务离开之后去到了别的网站上，此时系统能够认识到这是一个曾经去过携程的用户，它在产生这一个展示的同时，在那个展示的页面上如果有Criteo的广告位，会对这个潜在用户推送携程的广告，以及点击率和购买行为进行预测。这是整个核心引擎非常重要的功能，就是在那一刻对用户与广告的互动程度进行非常准确的预测。那么具体推送什么样的内容呢？比如传统的展示广告一般为携程做20个创意，就这20个创意进行轮播。对于Criteo来说，每一个用户所看到的广告创意都是不同的，都是根据这一个用户在那一个时刻实时产生的，产品推荐的创意也是在那一刻实时产生的。广告与用户之间的互动，都是针对每一个用户而设计的。前方实时推荐引擎，后方必然要有鼎力支撑。Criteo一贯的做法是会开发和建设自有的数据中心。
公司经过与雅虎日本独家合作累计的流量置换，在全球范围内的大数据以及对技术研发的重视，公司目前公司能够提供跨PC端和移动端（包括移动网页和移动应用）的一对一个性化重定向广告，目前拥有这一技术的公司屈指可数，并且，他们在移动端的重定向广告可以覆盖Android和IOS系统，这目前在业内也尚属独家。
3、凭借技术与数据优势，公司全球化扩张有效
公司上市后为适应全球不同地方市场，特别是亚洲市场特性，逐步由纯技术的公司转型为以技术为核心并且增加购买优质媒体存货，并且积极在不同市场签署拥有广告主资源的合作伙伴。
从2010-2013年，法国外地区和国家所贡献的收入分别为56.7%,70.9%, 81.9% 和85.7% ,截至2014年第二季度，公司目前53%的收入来自于欧洲，中东及非洲地区；27%收入贡献来自于美国，剩下的20%来自亚太。
公司在美国地区的增长尤为明显，过去三个季度分别呈现62%YoY，66%YoY和78%YoY的高速增长。公司在几年前进入美国市场，并且与4A公司在当地签署战略合作，客户数在当季度增加超过五百家，2012年和雅虎日本之间达成了排他性的合作协议，大力开拓了亚太地区市场。
图表3：2010-2013年CRTO各个地区收入和流量成本占比和增长
4、公司对客户群体把握较好，更多的发展利润较高，预算稳定的成熟消费品类，连接线上线下
因为该行业在欧美市场接受程度和占比都较高，行业走势与整个经济的复苏有很大关系，公司采取把握利润空间高，预算投入稳定的成熟消费品类作为主要广告主群体，公司业绩即便在经济势头较弱的情况下，依旧能保持超预期增长。
2010-2013年间，公司最大客户占收入比例分别为6.3%，5.4%，5.2%。2013年前十大客户收入占比约为17.4%。相对于可比公司Rocket Fuel75%集中在汽车，房地产类客户，公司前20大客户中超过90%为成熟消费品类公司，另外公司客户数涨幅惊人，详见下表。
图表4：公司客户增长幅度
