家庭娱乐生态=家庭互联网+IP内容链
2月5日，当时华创中小盘团队借AlphaMasters发布《研究笔记：家庭互联网》，提出看好家庭互联网的概念，认为2015年是电视屏加速触网、加速与PC屏/手机屏融合的元年。
7月20日，我们发布《投资笔记：互联网投资，从数据到内容的开始》，提出IP 产业链的概念，认为内容端的价值将得到重估。
现在，在阿里刚刚公布拟以45亿美金收购优土的时间点，我们认为以乐视模式为代表的家庭娱乐生态正式获得产业内其他巨头的认可，伴随着正在逐步上升的互联网电视渗透率，以乐视、阿里、腾讯和小米为代表的产业巨头，开始正式以“乐视模式”进入跑马圈地的阶段。
具体逻辑和产业演进如下：
家庭娱乐生态=家庭互联网+内容端IP产业链。
家庭互联网：互联网电视渗透率提高迅速，被动推动传统家庭用户触电视互联网，给电视电商、电视游戏、电视精准广告等打开空间。
优质IP内容推动视频网站电视台化，从PC屏走向电视屏，结合互联网商业模式，丰富了内容IP端商业模式，继而引发IP价值重估。
投资方向：
家庭娱乐生态圈：乐视网、腾讯、阿里
娱乐生态圈闭环的构建环节：深康佳、优土、兆驰股份
开放内容端：IP产业链各环节龙头企业，包括不限于禾欣股份、中文在线、天神娱乐、st星美等
开放视频端：百度（爱奇艺），不排除YY、六间房，甚至17这样的视频终端未来登陆电视屏
用户宽带入口端：鹏博士、歌华有线、东方明珠等（电视和宽带/有线是家庭互联网两个入口）
Ø 1、家庭娱乐生态：乐视贾跃亭的中国梦
1）对未来物联网阶段的家庭娱乐生活，贾跃亭确实是目前企业家中最前瞻者
现在看，贾跃亭确实是最早提出并践行家庭娱乐生态的企业家。乐视在贾想明白后，走的最坚决：
乐视的家庭娱乐生态：版权(IP)囤积和分销─内容落地终端到PC、电视、手机、PAD、大银幕和汽车─基于电视屏手机PC屏的电商游戏社交精准广告变现─乐视云和大数据服务。
2）阿里腾讯小米看明白了，跟进进行中
腾讯自引进吴文辉负责网络文学乃至2015年3月收购盛大文学成立腾讯阅文集团，开始以“泛娱乐”IP多种类开发为战略进入IP产业链，同时腾讯旗下自有腾讯视频，微信掌握手机屏入口，对它而言后续所缺的布局只剩下电视屏和硬件。
阿里上游布局阿里影业、牌照入股华数、乃至最新收购优土，如果能补齐电视机和手机硬件环节，从闭环上将接近乐视的布局。
小米希望以手机切入家庭智能硬件，内容软件端采取投资合作伙伴的方式来完成类乐视的业务布局。
3）管中窥豹：我们对巨头动作的理解
腾讯：马化腾早已说过，腾讯的核心战略是做好人与人的连接，对于腾讯来说，通过娱乐内容切入电视屏，将人与人的连接的霸主地位从PC屏和手机屏延伸至电视屏是重点。
阿里：电商是阿里的核心业务，PC端与移动端电商受到京东和类唯品会这样的挑战时，电视联网后电视电商是未来的发展重点，通过娱乐内容切入电视屏同样意义重大。
Ø 2、家庭互联网渗透率提高，电视端变现可以预期
1）互联网电视渗透率提高推动家庭互联网渗透率提高
家庭互联网渗透率提高和2010年开始的移动互联网渗透率提高，有相同也有不同：
相同之处：都表现为互联网入口硬件终端在用户群体里渗透率的提高，移动互联网是智能手机，家庭互联网是智能电视。
不同之处：智能手机渗透率提高源于良好优质的体验，吸引用户淘汰非智能机；智能电视渗透率提高源于供给端主动行为，基本已经买不到非智能电视，推动用户被动淘汰非智能电视。
2）随着渗透率提高，电视端变现可期待
我们判断：随着渗透率的提高，互联网电视用户数量的增加，电商进入电视屏、游戏进入电视屏、精准广告营销进入电视屏等大势所趋。
Ø 3、视频网站电视台化，优质IP内容价值重估
视频网站电视台化：伴随着这一趋势，现有占据PC屏和手机屏娱乐内容端的视频网站在登陆电视屏后趋于电视台化，视频网站取代电视台成为节目内容的最主要渠道甚至是唯一的渠道，这一趋势已经无法逆转。
优质IP内容价值重估：优质内容资源重估得益于两点
如阅文集团CEO吴文辉所言的“泛娱乐”IP多种类开发，最上游文学动漫资源经过戏剧、影视剧、游戏、玩具等多品类开发而提升价值。
视频网站取代电视台成为家庭主要娱乐渠道，连上互联网后，内容端可以通过电商、精准推送、收费会员、互动弹幕等多种方式变现，而在传统电视台渠道那里只能通过电视台广告分成模式变现（卖电视剧本身是电视台广告收入分成）。
Ø 4、重点公司评述
1）乐视网：A股对类“0到1”公司的溢价
近期和一个做深度基本面研究的朋友讨论，他问了我一个问题，为何乐视在上半年电视销量低于预期的情况下，A股仍追捧？我结合自己对乐视的理解、对A股和海外市场差异的理解，做了尝试性回答。
首先，乐视希望能打造成功的家庭娱乐生态，目前阶段的核心依然是电视销量，因为没有用户群，它的生态是没有意义的，而现阶段光靠内容并不能形成稳定忠诚的用户群。
其次，上半年销量低于预期并不能以此线性推导未来销量就低于预期，核心变量是体验，而乐视的体验，从电视本身到套餐价、到乐par的营销服务体系，目前看是超过其他电视硬件竞争对手的。这个角度，很像我正在进行深入研究的一家公司，京东，核心变量是体验。
其三，乐视是A股最像特斯拉的一只股票。比如在销量低于预期时，他们股价都表现出超过很多人想象的强度。我个人理解，这不能简单归因于A股不能做空，美股可以做空啊。我认为是因为：特斯拉也是一个阶段时间段内销量低于预期但无法以此线性推导之后销量就低于预期的公司，而特斯拉能做到这点，是因为它是一家从0到1的公司，对于从0到1的公司，是不能以短期表现来臆断长期表现的。
与特斯拉相比，乐视还不能称上是一家从0到1的公司，因为乐视改变了2个行业，但没有改进两个行业。特斯拉是改进，乐视是改变。
乐视改变的第一个行业：视频，在乐视囤积版权并采取告竞争对手盗版之前，视频业在版权投入这块的资本开支并没有那么重。
乐视改变的第二个行业：电视，在乐视提出硬件不赚钱内容软件服务赚钱之前，家电厂商还是比拼的传统的渠道成本广告等制造业模式。
之所以说乐视是改变而非改进，是因为乐视所作所为，竞争对手学习模仿相对比较容易，乐视并未像特斯拉、苹果等那样在改变之处就看得见很深的护城河。（关于特斯拉的护城河深不深，那是另一个问题了）
最后，由于A股交易制度和投资者结构与海外的差异，A股一贯是先假设做成，做不成跌回来；海外是先假设做不成，做成了涨上去。乐视作为A股及其稀少的能改变某个行业的公司，享受了溢价。
而从我角度看，乐视目前所做，成功概率不低。
与阿里相比，阿里核心电商业务正受到京东-腾讯系和蚂蚁啃大象的垂直类电商侵蚀，阿里的护城河看起来深，其实尔尔。
与腾讯相比，马化腾对社交以外业务持开放态度，未来未必是直接竞争对手。
与小米相比，雷军奢望将小米用户转化为其他硬件用户、辅以内容端的投资来满足用户需求，难。
与海信这样的传统家电厂商相比，我认为市场给传统电视厂商单独营造生态的时间窗口已经关闭了。
大胆推测：乐视股价回前期高点是时间问题。
2）优土：有海外基金能让阿里收不成么？
视频网站电视台化，优质内容资源和新一代人消费崛起推动收费用户增加等，阿里抄底了。
3）深康佳：能否彻底融入阿里系是关键
9月16日，康佳公告：与阿里巴巴下属天猫公司签署互联网电视商务合作协议。
在合同有效期内，双方合作在康佳产销的智能电视产品中预装阿里巴巴家庭娱乐服务平台，包括 Yun-OS 操作系统，影视、教育、游戏、音乐、电商、应用商店等内容，以及账户、支付等服务。
康佳负责智能电视的生产、市场销售、售后服务，天猫公司主要提供软件技术支持以及电商资源支持。智能电视售出后主要由天猫公司联合互联网电视牌照机构进行内容、应用和服务的运营。
康佳按协议就天猫公司因智能电视运营所得的收入取得分成，预计可获得约人民币10亿元的运营收入分成。分成包括：
（1）运营收入分成。在智能电视的整个生命周期内，因各类阿里巴巴家庭娱乐服务平台上的业务产生的收入，由双方按照约定的分成比例共享。
（2）预分成。天猫公司按合同约定，根据合同生效之日起 24 个月内用户对智能电视的使用情况向本公司预先支付一定数额的收入分成。双方按季度进行结算。
我们了解，阿里的YUN-OS系统，兼容现有android智能电视上开发的所有应用和界面，之前一直在积极寻找硬件端的合作方。阿里开出和合作条件包括但不限于：
使用淘宝-支付宝账户体系，向家庭互联网闭环导入阿里用户。
使用阿里应用中心（含教育、游戏等），运营与硬件企业分成。
通过淘宝-天猫平台提供网上销售支持。
康佳9.16日的公告，再结合阿里对优土的收购报价，阿里打造家庭娱乐闭环的战略已经呼之欲出，只不过硬件环节改为与康佳合作。对康佳而言，能否拿到公告里预估的10亿分成收入，乃至未来随着阿里在家庭用户开拓中争取更大的利益份额（可能的如去积极争取成为阿里家庭娱乐平台电视硬件的唯一代工商，争取部分变现环节更大的分成比例等）是关键。
如果按照公告中24个月10亿运营收入分成测算，考虑对康佳边际成本增加极其有限，扣除税费后大部分将是利润，康佳完全可以看到240亿市值，10元目标价。
声明：本文所刊载内容仅代表作者个人观点，不作为投资建议，据此操作后果自负。作者或所任职公司可能持有或准备持有或卖出文中所提及的上市公司。