政府停摆下的 IPO 应急：SEC 放宽规则允许价格区间申报

自 2025 年 10 月 1 日美国政府陷入停摆以来，负责 IPO 审核的美国证券交易委员会（SEC）因超 90% 员工被迫休假，常规上市审批流程全面停滞，这使得本就处于复苏进程中的美国 IPO 市场再度承压，更对 SEC 主席保罗・阿特金斯（Paul Atkins）力推的 “重振 IPO 市场” 愿景造成直接冲击。为破解监管僵局，SEC 于 10 月 9 日发布临时指引，为拟上市企业提供政策松绑，允许其在政府歇业期间提交 IPO 注册文件时无需明确标注具体价格。

价格披露历来是 IPO 流程的核心环节，常规情况下需经 SEC 工作人员细致审核，以排查虚假陈述或信息披露模糊等问题。而此次规则调整的核心，是激活联邦证券法中早已存在的 “20 天自动生效条款”—— 企业提交不含具体定价的注册文件后，无需等待 SEC 常规审查，20 天后文件即可自动生效。前 SEC 公司财务部负责人埃里克・格丁（Erik Gerding）指出，这一调整确实为停摆期间的 IPO 及其他注册发行活动铺设了更顺畅的道路。

不过，这一应急路径并非全新创设。2018 年美国政府长达 35 天的停摆期间，生物技术公司 Gossamer Bio 等企业就曾借助该条款完成上市，SPAC（特殊目的收购公司）因业务结构简单、估值与募资规模直接挂钩，更是这类机制的传统使用者。此次 SEC 发布指引的核心作用，在于明确条款适用细节，消除企业与中介机构的操作疑虑。

值得注意的是，SEC 在政策松绑的同时也划出了风险边界，明确警示该特殊程序不排除工作人员在复岗后提出疑问或要求公司修订财务文件的可能性。这意味着企业虽能借机制加速上市，却需承担后续合规调整的潜在成本。

政策落地后，已有企业率先试水。旅游软件公司 Navan、税务咨询公司 Andersen Group 及加密货币托管公司 Bitgo Holdings 等相继提交 IPO 申请，最快可于本周启动上市推广活动。其中 Navan 拟发行 3692 万股，发行区间为 24 至 26 美元，最高募资 9.6 亿美元，目标估值达 64.5 亿美元。在此前的规则框架下，这些企业必须以特定价格推进上市筹备，灵活性大打折扣。

尽管有企业积极尝试，但市场普遍认为该路径并非普适选择。对多数企业而言，提前 20 天锁定价格区间（而非常规流程中上市前一天敲定价格），在当前市场震荡背景下将面临显著的估值偏差风险；且缺乏 SEC 前置审查可能引发投资者对信息真实性的疑虑，甚至疏远潜在投资方。分析师指出，生物科技等资金需求迫切、业务结构清晰的企业，更可能成为这一非常规路径的主要使用者。

总体来看，SEC 此次规则调整本质是政府停摆背景下的 “监管补丁”，虽为少数企业开辟了应急通道，却难以扭转 IPO 市场的整体停滞态势。市场复苏的关键，仍取决于政府停摆何时结束、SEC 常规审核何时重启。