当期时点，我们看好IGG，未来6-12个月内看不低于50%空间。新手游王国纪元数据喜人，预计明年利润不低于1亿美金。
老手游城堡争霸在最近三年时间里一直保持月流水在1200万美元，贡献了IGG60%的收入，公司收入维持2亿美金，利润4000万美元。
2016年3月上线新手游王国纪元，8月份流水已超过城堡争霸，而王国纪元同期月活跃用户只有城堡争霸的四分之一，ARPU值是城堡争霸的二倍，预计收入将达到城堡争霸的两倍。
1、城堡争霸如何取得了长生命周期
城堡争霸是一款战争策略游戏，玩家建立城堡，操控英雄和士兵作战来提升实力。玩家需要建立兵营市政厅等和现代社会对应的各种机构。购买钻石可以加快建设速度和训练士兵的速度，但不会取得巨大优势。
1）城堡争霸流水比较稳定
从2013年7月上线到2016年6月的流水比较稳定。三年之后流水仍然保持在强势时期的水平，城堡争霸的生命周期超过了大多数手游，在2014年和2015年持续为公司贡献了超过60%的收入。
2）城堡争霸收入来自全球
城堡争霸发行的国家几乎覆盖了全球手游市场，包括北美，欧洲，亚太和中东的主要国家和地区。收入主要来自欧美发达国家。2015年收入结构见下图。
3）城堡争霸在主要收入国家的畅销榜排名
选取占比最高的美国、德国、俄国和法国来考查iOS渠道和GooglePlay畅销榜排名，在iOS渠道，四个国家排名比较靠前，也比较稳定，美国在15年后有轻微下滑，其他国家排名一直保持稳定。
在GooglePlay上四个国家排名和iOS渠道相反，美国排名最好，2014年底之前稳定在前10名，2015年稳定在前20名，2016年保持在30名左右，由于美国是全球第二大手游市场，因此城堡争霸的收入主要来自美国，而美国的收入主要来自GooglePlay。
城堡争霸没有在iOS渠道取得像GooglePlay一样的成功，其原因是城堡争霸在iOS上线时类似游戏部落冲突已经上线超过一年，在欧美诸多国家长期排在畅销榜首位，已经占领大多数策略手游市场。
4）城堡争霸长生命周期的原因
我们认为城堡争霸保持长生命周期有三个原因：
分散的收入来源：城堡争霸的收入来自全球多个国家，单个国家收入下滑影响不是很大，比如2015年中国区收入大幅下滑并没有让游戏总收入大幅下滑。美国的轻微下滑也没有对游戏收入造成太大影响。
策略游戏的共性。策略游戏的端游代表魔兽火爆了十几年，见证了一代人的青少年时期，英雄联盟也持续火爆了7年。策略手游的代表部落冲突从2012年发布到现在持续火爆，在英美德法等发达国家常年在排行榜首位。
游戏平衡性。游戏的花费比较少，单纯投入资金并不能获得巨大优势，有些用户不花钱也可以取得很高成就，更多靠战略规划和耐心。正是这种成就感让很多用户沉浸其中，这些用户的持续投入时间与付费用户之间达到平衡后有助于延长游戏生命周期，而依赖充值才能玩下去的游戏很容易挤走免费玩家，没有免费玩家后付费玩家也会迅速流失。
2、城堡争霸的缺憾
城堡争霸取得持续的成功，但是却存在两个缺憾。这两个缺憾导致了城堡争霸的流水没有进一步提高。
1）没有在占全球手游市场49%的中日韩取得成功
2015年，中日韩手游规模分别占全球市场份额的21.7%、20.6%和6.2%，全球排名一三四位，共占据全球手游市场接近一半的市场份额。由于中国的手游增速远高于全球，2016年中日韩三国手游规模大概率占全球一半以上。而城堡争霸在2015年在中日韩三国取得收入极低，只占总收入的3%。
2014年7月在中国由腾讯代理上线，初期的半年排名在10-20，半年后断崖式下滑。在日韩的排名同样不好，短暂冲到一百名左右后一直在700名徘徊。
2）在iOS渠道收入占比太低
城堡争霸在GooglePlay和iOS渠道收入占比是4:1，而GooglePlay和iOS的总体收入对比是1:1.75。
这两个缺憾在一定程度上限制了城堡争霸的收入，但却是新游戏的机会。
Ø 3、王国纪元可以达到城堡争霸两倍收入
王国纪元在城堡争霸的基础上升级而来，带来的改变是英雄人像更大、全球同服、画质更精细、画面更宏大、玩法也更丰富。
我们预计这款游戏的收入可以达到城堡争霸的两倍。
1）王国纪元在欧美的排名已经好于城堡争霸
城堡争霸在美国、英国、加拿大和澳大利亚的GooglePlay排名最好，但王国纪元在这四个国家的GooglePlay排名已经表现更好，从下图还可以看出排名处于上升趋势。
在这四个国家的iOS渠道，王国纪元的表现同样更好。城堡争霸的另外三个主要收入国家俄罗斯德国法国也同样如此，iOS渠道和GooglePlay都排名更好。
因此我们认为在最近一个月，仅仅在城堡争霸取得主要收入的国家，王国纪元的流水已经超过了城堡争霸。
2）王国纪元在中国表现远好于城堡争霸
IGG这一次选择在中国自主发行，因而对推广更有掌控力。王国纪元目前在中国排在70名左右。由于中国手游规模全球第一，5月份排在100名的王国纪元已达到100万美元的流水，占王国纪元5月份总流水的15%。目前70名对应流水大约在200万美元左右。
2）王国纪元在日韩也取得了更好的表现
相比于城堡争霸在日韩排700名左右，王国纪元明显更好，尤其在韩国排在50名左右，王国纪元取得了长足的进步。在日本虽然排在150名左右，但出于明显的上升趋势。王国纪元在日韩的GooglePlay排名与iOS非常接近，分别是50和150名左右。
综合以上分析，我们认为王国纪元完全弥补了城堡争霸iOS收入偏少的缺陷，目前收入比例相等。在中日韩表现不佳的缺陷也得到了很大程度的弥补，如果王国纪元在中日韩分别排在30-40名左右，仅中日韩三国的流水就将超过城堡争霸的总流水。
王国纪元的另一大亮点是在城堡争霸主要收入国家也表现更好，而且是在王国纪元的上升期取得更高的收入，我们预计随着这款游戏的持续推广，游戏用户的增多，明年的收入完全可以达到城堡争霸的两倍。
Ø 4、盈利预测与估值
16年城堡争霸月流水稳定在1200万美元，其他几款游戏流水表现稳定。根据上文分析，王国纪元2016年下半年的流水达到1.08亿美元，全年1.28亿美元。
2017年，我们预计城堡争霸月流水会轻微下滑至1000万美元，王国纪元月流水稳定在2400万美元。另有宇宙间策略战争的新游戏星际文明3和海战手游航海上线，保守预计这两款手游中的一款可以取得类似领主之战的收入。
考虑到在2016年上半年增加投入推广王国纪元的情况下，公司净利率只下降0.5个百分点；7月份王国纪元的收入开始超过推广费用，超出部分几乎全是利润，因此我们预计下半年的净利率会回升至2015年的20.4%，2017年的净利率进一步提升至23%。
根据以上预测，2016年收入3.35亿美元，净利润6830万美元，对应当前PE14.9倍；2017年收入5.04亿美元，净利润1.12亿美元，对应当前PE 9倍。
由于手游的长生命周期，我们相信2018年的得收入也会保持稳定。因此我们给予IGG2017年15倍PE，相比当前市值至少50%空间。
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