泡沫中的风格转换
从买方客户实战角度，我们认为有价值的策略思考应该做到预见性和落地实战性，具体表现应该是在市场有分歧时提出鲜明且被市场验证的观点，或者在市场一致预期时给出不同的观点。作为学习ing的策略人员，元旦至今，我们的表现是合格的。
元旦伊始，市场最大的声音仍在大股票，同时担心踩踏风险，我们于2015年元旦假期后发布《2015跨年展望》，策略上强调：“坚定牛市思维，然后才是2015年的波动加大；波动大下的操作应对必须从属于牛市思维下，不然可能犯了战略错误”；提出“本轮行情主线是科技股=互联网+基因”。
2月底市场争辩泡沫的合理性，2月23日我们发布《策略笔记1：追赶者的极限和泡沫》，强调：“中国大陆遇到追赶者的极限，要想跨过追赶者的极限，就必须自己培育出持续的技术创新和产业创新能力才行，才能真正变成前沿国家；而没有泡沫则不能有创新，同时A股市场的制度变革（IPO、新三板等）是服务于这个大的战略目标。”
3月中旬很多客户关心是否要开始撤出创业板，3月15日我们发布《策略笔记2：泡沫投资中的进攻与防守》，强调：“目前泡沫尚未到考虑消亡这一问题的时候，也就意味着难以判断何时会出现大幅度的回调。考虑流动性，10亿以下资金级别，完全没必要左侧减仓，而是应该把握时机扩大战果，进攻此时是最好的防守。对于主线科技股（=互联网+基因），可以换仓，不轻易减仓。”
几周过去了，市场继续沿着我们当初推断的方向在运行；但随着过往2-4周创业板为代表的主线加速上涨，市场上对部分高价位创业板个股及板块本身也出现一些不同的声音，对此，我们给出策略应对观点如下。
注：《2015跨年展望》、《策略笔记1：追赶者的极限和泡沫》和《策略笔记2：泡沫投资中的进攻与防守》可以在公众微信号AlphaMasters历史消息中查询，也可以点击本文最后“阅读原文”。
Ø 到了考虑阶段风格转换的时候了
1、是什么决定风格转换
回顾05-07年行情，市场依次经过价值成长股、便宜传统蓝筹股、中小股票泡沫和传统蓝筹股泡沫阶段，呈现出明显的风格切换行情。
我们在《我的择股观1》中指出股价上涨的唯一共性就是在某特定时间段内主动买入资金大于主动卖出资金；用这个观点去看一轮牛市的诞生到高峰，在初诞生期是因为经典价值投资理论下的便宜导致主动性卖出意愿低，而较低的买盘或预期差就能导致股价的上涨。（两周前港股发生的正是）这个阶段推动风格转换的是估值洼地切换。
随着牛市的进行，“财富效应+基本面支撑”吸引新增资金，继而推动进入泡沫。泡沫时代的风格切换，其背后根本原因是不断入场的新增资金做何选择（因为场内存量资金已经推满）。比如14年下半年的传统蓝筹行情，其背后是新增入场资金在面对从12年下半年以来估值推高很多的小股票面前的最佳选择就是进入相对低估的传统蓝筹股。
2、新发公募逐步向07年数量级靠拢，站在他们角度考虑，风格转换近在眼前
从新增资金入场角度，很容易解释过去数月的走势。从14年四季度开始，是公奔私以及受追捧的公募事业部制下成长股偏好基金经理带来的增量资金入场。
而在近期，我们注意到随着牛市财富效应的进一步发酵，公募基金新募资金开始向07年级别靠拢，且我们判断这一趋势有继续扩大的意思。站在他们角度，如何建仓？将是决定未来1-2月短期最佳回报来自哪里的直接原因。
面对当下的市场，如果从上述问题出发，答案很明显，回归券商+地产+银行。以券商为例，一线龙头考虑两融恢复后的年化动态PE在20倍附近，在牛市周期里，20-30倍的券商股可以说都在合理接受范围内。
3、结论：首选券商，次选“地产+银行”
首选券商：次新券商东兴证券+东方证券+国信证券。
次选银行：具备互联网+属性的兴业银行。
Ø 成长股：主线科技股不变，最多只能兑现部分品种的利润
1、是什么决定主线
上文我们提及什么决定风格转换，但同时对于比踩准风格转换节奏更重要的是能否判断出一轮牛市周期的投资主线并坚定在其中。
05-07年主线是周期。我在《我的择股观4》中引用刘耀军先生的话说：如果03年搞清楚周期行业，而不是看盘里有没有对倒，现在可以坐公务机周游世界了。而这轮牛市周期的主线就是科技股（=互联网+基因）。
决定主线的实际上是整个牛市周期前后的产业背景，03-10年的重化工背景已经清晰刻在历史上，而本轮由于中国大陆经济遇到追赶者极限不得不通过泡沫来推动创新的产业背景正在进行中。这决定了主线不会变化。
注：对于这轮主线及泡沫的产生背景、原因等请参阅之前《2015跨年展望》和《策略笔记1：追赶者的极限和泡沫》，可以在公众微信号AlphaMasters历史消息中查询。
2、主线远未到谈及泡沫消亡时，所以最多只能兑现部分品种利润
在3月15日《策略笔记2：泡沫投资中的进攻与防守》中我们论及了泡沫中的进攻防守，以及泡沫从诞生、发展和消亡的三阶段，从产业发展支撑和与科网泡沫行情对比等角度认为泡沫尚未到消亡期。
上文风格转换论及的是新增资金的应对策略，对于存量资金，建议最多只能兑现部分品种利润。但这里的兑现利润针对不同的小股票，含义不同。
核心品种：即主线“科技股=互联网+基因”方向上不是纯讲故事的品种，一定要保留底仓，最多只能兑现部分利润。
非核心品种：即主线“科技股=互联网+基因”方向上单纯讲故事的品种，以及非科技股主线上估值过高的小股票，一定要开始兑现利润。