建议和结论
目前位置，建议买入畅捷通（1588.HK）,目标价23元。
预计公司14-16年收入分别为3.8亿元，4.7亿元，6.0亿元，净利润分别为1.23,1.75亿元和2.09亿元，对应EPS分别为0.75、0.81、0.96元，我们认为公司未来一到两年，将迎来客户大规模爆发式增长，并且公司目前处在未来发展趋势风头上的小微型企业级软件，公司作为目前行业龙头并且最有希望引领行业的模式，结合公司发展态势，我们给出目标价23块，建议买入。
公司介绍：中国领先的小微企业管理软件提供商
畅捷通是中国领先的小微企业管理软件提供商，同时作为用友软件旗下净利润最大的子公司，2013年营业收入3.1亿，净利润1.2亿人民币。用友集团业务涵盖了OA管理、ERP、协同管理、企业互联网，公司在用友集团内专注小微企业业务，前身是用友小型事业部。按照工信部标准年收入在6000万以下，企业员工在300人以下为小微企业。用友集团内部沿用此标准，将属于该范畴的企业客户划归畅捷通负责，用友集团现有企业客户200多万家，其中畅捷通企业客户已超过160万家。
公司是中国唯一一家A股分拆到H股上市的公司，在公司香港上市之前，用友集团持有公司股份90%以上，上市后用友集团持股占70%。
研究逻辑
1、伴随新一轮创业潮，中小企业市场空间巨大
中国现有近5000万家中小企业，占到企业总数的99%，每年以10%左右的速度增长，预计2018年达到八千万家左右，潜在客户数量相对于中大型企业而言非常巨大。由于各项扶持小微企业的政策出台，小微企业的总体情况好转。计世信息预计小微企业软件和IT服务投入将在2014年至2018年持续强劲增长，小微企业软件和IT服务市场规模预计由2013年124亿元人民币增加至2018年236亿元人民币，复合年增长率13.8%。
图表1中国小微企业软件和IT服务市场规模
2、专注小微企业痛点，市场份额有望提升
管理和资金是小微企业在发展过程中面临的两大难题。对小微企业的需求，畅捷通聚焦企业管理和金融服务两方面。金融方面，公司成立畅捷支付子公司，获得人民银行非金融机构支付业务许可证，有权在全国范围内提供互联网支付服务及银行卡收单服务。此许可证使公司现有产品为客户提供更全面的支持，产生协同效应，增强竞争力。基于强大客户数据库，公司可以帮助小微企业与银行及友金所等P2P平台间建立信息通道，解决融资难的问题；企业管理方面，基于云计算和移动互联网，公司面向不同成长阶段的小微企业，提供企业协同、财务管理、客户关系等云应用服务，采用PaaS加SaaS的模式，开放平台，聚合大量第三方应用服务资源。
由于客户数量大、需求差异大，小微企业软件和IT服务市场集中度非常低。2013年畅捷通在内地小微企业财务软件市场占有17.6%的份额，在整个内地小微企业软件市场占有的份额为3.8%，排名第一。排名第二金蝶国际(00268.HK)在内地小微企业财务软件市场占有11.3%的市场份额，在整个内地小微企业软件市场占有的份额为2.5%。但未来随着软件产品技术的进一步增强，云服务模式的快速推广，预期未来小微企业软件和IT服务市场集中度有望提升，公司有望扩大市场份额。公司目前已拥有160万家用户，2000多家渠道合作伙伴、160多家授权服务机构。公司实施小企业“云”应用普及计划，客户数量有望爆发增长，近期目标1000万家。
3、生态圈——第三方开发者+用户+支付
畅捷通为中心，以T＋平台为依托，整合畅捷通合作伙伴、行业软件开发商、独立软件开发商，个人开发者，建立一条完整的小微企业管理软件产业链条；同时，平台还将结合畅捷通自有支付工具——畅捷支付，将第三方开发+用户+付费围绕在这个垂直生态圈内，将供应商、经销商、终端客户及银行等小微企业涉及的各环节相互连接，形成商业闭环。
（1）转向云服务，构建开放平台
公司现有两大块业务，一是传统软件包，二是云服务。公司计划三到五年后，软件包能够转成“云”的方式。在过渡期内，实行“云＋端”的模式，“云”是指云服务方式，产品、服务放在“云”平台上，“端”是传统的软件包方式，两者共存，平稳过渡。
未来公司的发展战略目标是成为平台型企业，而实现这一战略的路径是“云”平台化。在“云”服务方面，畅捷通是PaaS加SaaS的模式。PaaS作为一个云资源的管理平台，核心是提供各种资源的管理，包括运行运维的管理、第三方开发者的资源管理、以及一些公共信息的资源提供。在这个平台上，不仅有畅捷通自己的云服务，更多的将是第三方开发者的云的服务。畅捷通为第三方开发者提供相关的开发工具、环境以及后期营销推广的服务，公司计划开放接口及源码，三大开发工具，API（开放接口）、RAP（快速开发工具）、SDK（二次开发平台）都将开放，以此吸引开发型合作伙伴加盟，完成精品应用。PaaS平台管理的资源其中之一就是SaaS的应用，既有畅捷通自己的应用，也有第三方开发的应用。
畅捷通现在有两个平台级的SaaS应用：
A、会计家园，是专门为会计和财会税务人员提供的社区，自称有两千万用户，为从业人员提供社交、培训、视频教学、专家问答咨询以及复习备考等内容；
图表2会计家园用户界面
B、工作圈，工作圈是类似于Slack的社交化工作平台，用于企业的员工进行企业内部和企业之间，进行沟通、分享以及协同的社交化工作平台，工作圈的优势主要在于畅捷通积累的160万企业用户，一旦打通服务，小微企业员工可能就倾向于在这个圈子里进行协同和交互。
图表3工作圈用户界面
这两个平台是免费的，公司通过这两个平台集聚大量的客户，导流到行业的专业应用。
畅捷通现在有两个行业的专业应用：
A、易代帐，很多小微企业都是通过代帐个人来做财务的，易代帐是服务于代帐个人，他们可以利用这款云应用进行相关的财务管理，做出符合会计准则的一些财务报表；
图表4易代帐用户界面
B、客户管家，为小微企业的销售人员提供客户关系管理工具，可以通过笔记、名片扫描、照片等方式实时管理其销售数据并进行分析，提高销售效率。“客户管家”则是典型 CRM 应用，和“工作圈”打通之后，社交内容可以直接沉淀至“客户管家”便于任务分配等后续操作。这两个应用基础免费+升级付费的模式。
图表5客户管家用户界面
（2）强强联手，企业互联网时代企业数据优势互补
近期，公司与百度就“大数据在企业中的应用”建立长期战略合作关系。
图表6畅捷通与百度合作
数据层面，百度拥有最大的消费者行为数据库。凭借入口优势，百度日均响应50亿次搜索请求，还有百度联盟50亿次PV，两者构成了巨大的数据基础，充分反映消费者需求的真实数据，如何用好工具或者方法去分析和应用则是另外一个问题。
数据分析方面，百度拥有领先大数据分析的基础资源和分析系统。各地的百度数据中心提供超大规模的数据存储和分布式计算能力，百度的开放云、数据工厂、百度大脑等大数据分析技术全球领先。百度已经建成了百度指数、司南、风云榜、数据中心、百度统计等体系平台，帮助企业实时了解消费者的行为，兴趣变化以及行业发展状况、市场动态等等，以便调整营销策略。百度还有消费者画像、品牌探针等领先技术，帮助广告主洞察消费者背后的故事、兴趣点、地域行为差异、媒体接触点、品牌认知和生活形态等，为品牌精准营销提供信息。
而用友所积累的200万线下存量企业客户及月均数万增长的线上小微企业客户所带来的企业流量，是百度相对欠缺的资源。畅捷通可在易代帐、客户管家、工作圈等SaaS 云应用中植入百度大数据引擎的服务入口，
借助百度大数据引擎，畅捷通可以：
A、为小微企业实现精准化营销。畅捷通和百度将充分发挥“积累沉淀的丰富企业数据+强大的大数据分析能力及行为数据库”的优势，在为小微企业提供充分了解客户、市场和自身品牌的服务基础上，实现精准营销。
B、开拓畅捷通软件和云服务的市场渠道。双方的合作带来平台应用功能及流量提升，有望大幅提高公司产品在小微企业的渗透率。
C、未来畅捷通可能推出差异化竞争方案咨询等服务，进一步增加企业级客户的变现渠道。可为小微客户提供精准营销、撮合交易、差异化竞争设计等多元化增值服务，成为继互联网金融之后，企业互联网生态圈的又一类变现渠道。
（3）连接小微企业各节点，形成商业闭环
图表7连接各节点，形成商业闭环
畅捷通以云平台和支付为中心，将供应商、经销商、终端客户及银行等相互连接，形成商业闭环。客户通过平台可以直接交易与贷款，畅捷支付提供支付通道，畅捷支付亦可提供资金管理、理财渠道。
汇集在平台上大量的企业财务数据及营销数据将成为交易顺利展开的强力支撑，提供精准营销及客户关系管理工具。
同时，通过数据分析得出企业信用记录将成为借款方的信用凭证或银行及友金所授信参考，为小微企业提供融资服务，由于联网ERP系统及支付通道因而财务造假的难度很高，相比中小企业提供给银行的报表更可靠。