本周观点变化>>
Ø 新增推荐&观点变化
1、智美集团(1661.hk)
本周我们调研了智美集团。
1）体育市场产业：
市场空间：仅体育赛事相关就有大约4万亿水平的市场空间。
国家政策：习主席上台后非常重视体育文化产业相关，从今年三月份开始国家已经下达了3-4个文件用以加强体育产业发展
发展时期：目前是体育产业发展最佳时期，同时也是发展初期，可以看到体育赛事产业从单纯的官办向民办的转移，市场空间巨大放量。
同国外对比：欧美，日本发达国家体育产业占GDP大约6-7%，国内目前只有0.5-0.6%；美国马拉松比赛每年成规模大约700场，国内目前不到400场。
从2B端，广告主和客户都在逐渐多的考虑线下赛事的营销代替之前的硬广，特别是例如汽车类用户结合线下宣传，体验打开不同的城市市场。
从2C端，目前国内居民对体育赛事的参与度还仅仅局限于观赏阶段，巨大赛事多位政府国家举办，之后会慢慢转入体验型运动，更多的民办。
2）智美公司定位：
公司是第一个体育文化产业的港股上市公司，主要运营体育赛事。
公司未来业务结构呈现为金字塔状，分别为超大型（亿级）赛事，千万级赛事（例如马拉松，龙舟，四季跑等），百万级赛事（已经签署大约十几个省市，主办这些地区赛事，每个省市每年有5个赛事）。
另外将赛事运营节目化，充分利用公司现有资源类似和央视、卫视合作来发现更多更大的商业价值，寻找新的平台进行直播、转播，特别在目前国内体育类节目资源内容还比较少的情况下，这些可以作为内容版权制作成节目，和娱乐造星过程一样，扩大影响。
同时也可以将节目赛事化，聚集人民群众的参与热情，同时为商家提升品牌形象。
公司也会针对体育健康打造互动平台约赛网，将体育参与爱好人群聚集起来交流，可以把政府项目一些闲置的体育场馆运作起来，进而涉足体育竞技，体育保险，体育培训等延伸产业链。
之前属于传媒类，现在利用长期以来传媒的优质客户资源，以及体育内容制作运营功底转变为体育产业资源整合类、客户资源、节目制作运营、影视文化等一系列体育文化产业链。
3）下半年和明年赛事情况：
下半年赛事：
上半年多位空闲段（今年加上世界杯影响），下半年赛事是上半年赛事的两倍，整体大约收入水平9亿，净利润预期3亿，总体～30%的净利润，赛事部分净利大约40%。公司目前几百人，人均收益也很高。
百万级赛事：下半年百万级赛事5-6个，明年全年大约几十到一百个（每个省市平均五个，大约十几个省市），这一部分因为政府承担了大部分成本，净利略高于40%
千万级赛事：下半年还有10场马拉松（一线城市马拉松收入～3000万，二线城市2000多万，成本大约2000万），4场龙舟（1000万级别）；2场四季跑（今年9月份上海第一个推出）；明年整体大约会有几十个千万级赛事，其中包括15场马拉松、8场龙舟、5场四季跑，并且每年计划逐渐增加1-2个系列赛事。
亿级赛事：今年下半年开始筹备，自行开发产品，明年才能推出，大约明年会有1-2个，每年1-2个增加。
今年上半年赛事净利32%，预计年底达到40%，明年开始赛事贡献占比计划达到50%。
Ø 推荐品种跟踪
1、乐逗游戏 (DSKY)。
乐逗游戏(DSKY)自首发（8月7日）我们推荐至今，涨幅近30%。IPO上市后我们接到很多投资者询问在当前位置怎么看，因此本周我们调研了乐逗游戏。
我们认为公司“可以拿到上游知名游戏开发商源代码”、与“下游渠道龙头腾讯深入股权合作（腾讯参股27%左右）”，这两个优势已经体现出巨大竞争力，后续公司业务发展将超预期。公司目前正处于长期发展的起点，对于IPO之初就买入的投资者建议坚定持有。
1）国内游戏发行行业龙头地位不可替代，平台价值优势下公司收入增速会高于手游行业整体增速。“不可替代性”分成两个方面：
第一，通过多年和海外知名游戏公司的合作，国内排名靠前的海外休闲游戏基本都是由公司代理后培育起来的，因此公司获得大型CP的认可成为唯一获得CP源代码的发行商，获得源代码后公司在对游戏做运营优化和本土化修改时都有巨大优势（市场反应迅速，契合休闲游戏快节奏开发运营的特点），成为海外CP公司进入中国的不二选择。
第二，和国内同行相比公司能力最强，并获得了腾讯的大比例参股，在腾讯的帮助下公司拥有国内最好的游戏渠道资源。
2）通过腾讯进行渠道扩张，打开收入空间。公司原有收入基本由“非腾讯”渠道贡献（包括自有），下半年开始公司将加大通过腾讯渠道发行游戏的力度（预计四季度就有明星游戏通过腾讯推广）；国内游戏渠道腾讯占比接近50%，和腾讯的深度合作，公司可以迅速扩张一倍的渠道覆盖。
3）自有渠道比例提升降低渠道费用，第三方支付帮助降低支付渠道成本（腾讯已经向公司开放微信支付和红包），毛利率将上升。
公司在代理的游戏内部做交叉推广并建立自己的会员体系，这方面公司一直做得很出色（自有渠道占比已经达到36%），随着未来代理的游戏越来越多，规模效应和协同效应会让自有渠道的推广效果进一步增加；公司毛利率40%左右，成本占比60%，35%（占总收入）是用在支付渠道上的（电信运营商支付渠道扣点高），第三方支付的便捷，特别是微信支付的合作，必定将帮助公司大大降低这方面的成本，提高毛利率。
4）ARPU值、付费率和分成比例都有提高空间。剔除少量中重度游戏公司ARPU值只有9元左右，付费转化率5.2%，均有提升空间；未来公司计划对部分优质游戏进行本土化深度定制（也是源于公司有机会获得CP的源代码，同行很难复制），帮助CP提高收入流水，和CP采取阶梯式分成模式，最深度定制时甚至只需要向CP支付专利费，因此公司未来综合分成比例会提高。
5）下半年将推出二十余款新游戏。
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