互联网投资，内容/IP登上舞台的开始
作者：谢晨、赵乾明
1月3日，我们通过公众微信号AlphaMasters发布的《2015跨年展望》，以及去年发布的《我的择股观4-未来投资机会来源分析》，里面对互联网投资机会提出：关注内容与服务从免费向收费的转移，新一代人（85后、90后）和短缺时代无关，他们习惯于为内容和服务付费。
而经过从去年下半年至今的跟踪，我们现在得出结论，一直期盼的互联网内容端从免费向收费开始迁移的历史大幕在中国大陆市场掀开了。
对应到A股市场的投资机会，我们认为：内容产业/IP产业的投资机会，可以类比为今年上半年的精准医疗/基因产业，或者2013年的手游、2014年的数字营销，是未来6-12个月最佳的有明确产业趋势向上推动的产业链投资机会。我们初步筛选列表上市公司：
IP拥有者：禾欣股份（慈文传媒）、中文在线、骅威股份、奥飞动漫、中化岩土；
IP培育者：华策影视
IP变现者：华谊兄弟、鹿港科技
参照上半年基因板块的走势，我们认为全部可以买、全部可以配。
Ø 1、为什么是现在：内容从免费开始到收费
1）最主要原因：85后新一代人消费习惯不同
在《我的择股观2：产业链分析框架搭建示例》中，我提出互联网核心四要素以及人的代际迁移是推动互联网四要素变革前进的核心驱动点。
互联网核心四要素
结论：我们在所有的互联网商业模式和商业业态中提炼出四要素，即人、信息、物和服务，所有的互联网商业模式和商业业态都可以归类到这四要素之间的link。
具体展开请大家想象，目前时点是人与人、人与物、人与信息、人与服务之间的link，未来万联网时代会加上物与物、物与信息、物与服务之间的link。
想清楚所有互联网都可以归结为这四要素之间的link，就能很清楚明白后面互联网的投资选股方向了，那就是人与服务的link，因为只有人与服务的link这一环的竞争格局尚未固化。
人：人的代际迁移驱动着信息、物、服务这另外三要素的变化
将所有的互联网商业模式与业态都归类为人、信息、物、服务这四要素之间的link后，紧接着就会出现下一个问题：是什么驱动这四要素之间的link发生变化？
结论：人是这四要素当中的核心驱动要素，而人对信息、物、服务的驱动力本质上来自人的代际迁移；当人发生代际迁移时，人对信息、物和服务的需求就会发生变化，相应的驱动人与人、与信息、与物、与服务的link就会发生变化，契合这一变化的商业模式与业态会得到大的发展和成功，违背这一变化的商业模式与业态会衰落和失败。
我们追溯发现，上述结论基本可以解释过去所有的互联网应用的兴衰，所以应该也是我们判断目前互联网应用未来兴衰的关键把尺。
而这当中，人的代际迁移又分为两类：
单个人的代际迁移：比如一个人从学校进入社会，对他自身而言实质就是发生了代际迁移，他对信息、物、服务的需求会发生变化；如2010年前学生毕业后大多会从QQ向MSN的迁移。这种迁移可以用童年、少年、青年、中年、老年的划分来近似衡量。
一代人的代际迁移：比如50后与80后对信息、物、服务的需求和衡量标准是完全不一样的。这种迁移可以用50后、60后、70后、80后、90后的划分来近似衡量。
需要强调的是：对“人的代际迁移”引发人对信息、物、服务的需求发生变化，继而导致人与人、人与信息、人与物、人与服务之间link发生变化。这句话的核心是迁移引发的变化，最好的投资机会来自迁移引发的变化产生的机会。
而对内容与服务从免费到习惯于付费，正是85后一代人与85前人在消费习惯上的一个重大区别（因为85后没有经历短缺经济）
2）4G时代预期+严打盗版，流媒体取代下载指日可待
2013年，日本流媒体量超过下载量；2015年一季度，华纳音乐在流媒体收入超过数字音乐下载收入；这一趋势在中国复制，需要两个前提：
对正版版权的保护和对在线盗版下载的打击。
移动网络硬件建设能支撑良好的移动视频体验。
而过去两年，从人人影视关闭、字幕组被打击等到中移动、联通4G服务的开通，上述两个前提逐步变成现实。
3）管中窥豹：我们的观察
收费：《盗墓笔记》全集上线瞬时260万次VIP付费请求，《心理罪》VIP提前看全集等一系列举措，预示着背后收费制普及的时代开始了。背后的原因如上所述，很可能是新一代人习惯于为内容付费+在线盗版下载难度的加大。
Ø 2、投什么:IP、还是IP
1）产业链划分：IP的拥有者、培育者和变现者
我们从IP的视角将整个传媒产业重新划分为三阶段：
IP拥有者=文学+漫威（尤其是网络文学和在线漫威）：基本上所有传媒内容的源头都可以追溯到此。
IP培育者=网络剧+电视剧：网络剧和电视剧以其相对低成本的投入、相对长时间的播出和相对更广的受众（相对电影、游戏、旅游地产），起到了将一个不出名IP培育为知名IP的作用。
最典型的例子参见《权力的游戏》对《冰与火之歌》的推广作用，在《权力的游戏》播出前，作为一名网络文学爱好者，我发现《冰与火之歌》粉丝在国内是个小众群体，而现在则路人皆知。
IP变现者=电影+游戏+衍生品+旅游地产：经过培育后，有广泛受众的IP可以通过电影、游戏甚至主题乐园、商业地产等多种形式变现。
2）IP是资源，相比下游培育和变现，目前在低位拿到优质IP资源是最重要的
相比IP的培育和变现，由于之前中国互联网娱乐一直没有进入收费时代（原因多多），导致IP资源价值严重低估，此时整个产业突然开始从免费进入收费时代，IP未来变现预期强、变现能力大，之前低位拿到很多优质IP资源的企业十分受益。
因审核问题，大量优质IP无法通过电视台完成影视化（主要是很多IP涉及广电总局禁止的领域如玄幻、穿越等）。随着网剧盈利模式成熟（《盗墓笔记》等开了好头），我们推断：这将催生海量IP影视化，继而游戏化甚至衍生品、主题乐园等。
3）投资排序：漫威、文学、网络剧制作、影视制作、主题乐园
首选漫威：因为漫威的可培育性与变现能力天生优于文学，这个从美国钢铁侠、超人、蜘蛛侠等可见一斑。目前以腾讯+有妖气（预期奥飞动漫）为第一梯队。
男性文学：易于游戏化，难以影视化；如《佣兵天下》。
女性文学：易于影视化，难以游戏化；如《何以笙箫默》。
漫威：影视、游戏皆相宜。
次选文学：理由不累述。目前以腾讯文学、百度纵横为第一梯队，17k（中文在线）、九州（中化岩土）等为第二梯队。
半年内看网络剧：网络剧作为新生态，未来6-12个月内预计投资和消费数据会蜂拥而上（类似2013年的手游），而这又会倒逼前端IP价值的提升。目前第一梯队禾欣股份，关注鹿港科技。
票房驱动的影视：电视剧和电影制作，仅能单纯依靠某部票房高的影视剧做主题类投资。
新故事的主题乐园开发：华谊兄弟已经试水，海口电影公社模式预期全国复制，轻资产运营=品牌输出+文化输出。
Ø 3、估值:互联网企业估值从用户、数据到内容
我们在去年就提出A股互联网的估值将经历三个阶段：用户、数据和内容。
用户：最传统的互联网估值方法，。
数据：过去12个月A股最火的主题，是否拥有核心数据，是否掌握某个垂直行业数据成为互联网企业投资中一个重要的关键指标。
内容：我相信随着正版时代和付费时代开始，有无核心正版内容是判断一个互联网/传媒企业价值的核心指标之一。
附注-小预测：内容投资，先是版权，然后是UGC。一级市场现在再去抢IP已经是个苦活累活了，投资垂直行业里的UGC网站或APP是个好主意。
附：本文的投资思路、产业逻辑和证据感谢华创研究所传媒分析师谢晨的贡献，我认为谢晨是目前传媒研究员中对IP及其投资理解最深、调研最多的研究员，积极呼吁买方童鞋们积极约谢晨路演。
声明：本文所刊载内容仅代表作者个人观点，不能作为投资建议，据此操作后果自负。作者可能持有或准备持有文中所描述的上市公司。