建议和结论
目前位置建议，建议买入雪人股份（002639.SZ），预计公司15-16年净利润1.5亿元和2亿元，考虑定增后的股本，对应EPS 0.75和1元，给予公司15X40PE，目标价30元。
螺杆压缩机占到整体压缩机销量的50%，市场空间大，囿于技术，高端市场为外资垄断。公司通过与全球螺杆压缩机鼻祖SRM的合作，在高端的大型螺杆压缩机上实现了技术全球领先，同时收购意大利莱富康获得其成熟的技术、品牌与渠道资源，切入中央空调领域，在压缩机上的布局已经完成且产能从14年9月开始释放，有望在中高端领域实现进口替代，压缩机业务进入爆发期。
公司通过两次认购新股成为SRM母公司OPCON AB的第二大股东（17.21%，与第一大仅相差0.3%），OPCON具备数十年的螺杆膨胀机生产销售经验，低温发电技术全球领且项目经验丰富，依托技术优势，公司正积极参与低温余热发电项目的招标，低温余热发电有望成为公司另一业绩增长点。
公司原有制冰机业务主要跟宏观经济环境有关，在经济增长平稳的背景下，预计公司的制冰机业务也将保持稳定，维持在近几年收入规模3亿、利润5000万的水平。制冰机业务将为其他业务发展提供稳定的现金流与销售渠道支持。
公司介绍
公司2011年底上市，主营工业及高端商用制冰设备、成套制冰系统的研发、设计、制造、销售、工程安装及售后服务。产品包括片冰机、板冰机、管冰机等制冰机及制冰成套系统。
2012-2013年开始公司向制冷的其他领域拓展，以压缩机装备作为公司产业升级的方向：1)2012年6月，公司公告投资5.5亿元建设高效节能制冷压缩机产业园，年产压缩机6000套；2)2013年6月公司投资3300万元获得杭州龙华51%的控股权，进入中央空调销售与安装领域；3)13年与螺杆压缩机型设计鼻祖瑞典 SRM 公司合作，开发大型螺杆制冷压缩机，认购其母公司 OPCON AB 17.21%股权，成为其第二大股东，深化合作；4）13年11月，1600万欧元(折合人民币约13120万元)的价格购买意大利莱富康及上海莱富康有关螺杆压缩机及活塞压缩机业务的相关资产。通过收购与合作，公司完成了在压缩机领域的战略布局。
2014年中报，制冰机业务与中央空调业务分别占到公司主营业务的67%和33%，主营利润的80%和20%。
图表1：2014H1公司主营收入构成
图表2：2014H1公司主营利润构成
研究逻辑
1、压缩机技术领先推动进口替代，业务进入收获期
螺杆压缩机市场空间大，增速快。螺杆压缩机具有可靠性好、使用寿命长、操作维护简单、动力平衡性好、能效比高等优势，已经取代活塞式成为压缩机的主流机型。根据制冷工业协会的统计，螺杆压缩机占整个制冷压缩机销量的50%，2011年销售规模32亿元，过去10年复合增速在20%以上。
囿于技术水平，高端市场为外资主导，进口替代迎来机遇。
国内品牌国内市场上，高端的大型螺杆压缩机市场由外资品牌主导，包括开立、约克、日立、麦克维尔、莱富康、前川等，国内品牌由于在技术的落后，能效、稳定性与外资品牌存在差距，主要集中在中低端的小型螺杆压缩机领域。
另一方面，随着国产品牌中央空调认可度的提高，以格力、美的为首的国产品牌市场份额逐年提升，2012年市场份额达到32%，相对2011提升3.2%。
国产品牌多以性价比优势竞争且普遍不具备螺杆制冷压缩机的生产能力，随着进口替代的加速，必将寻求成本更低的国产压缩机配套，将给国产压缩机厂商带来机遇。
通过合作与收购，雪人占据了技术的制高点。
公司的压缩机布局分为两部分，依托SRM技术的，生产大型螺杆压缩机，主要定位在工业制冷、商业制冷领域，如冷库、冷藏车船、冷藏集装箱等等；收购莱富康，进军小型螺杆压缩机，定位在民用，切入到中央空调压缩机领域。
瑞典 SRM 是双螺杆压缩机型线设计的鼻祖，SRM型双螺杆机组市占率95%，其设计技术水平在全球范围内处于绝对领先地位，为众多外资螺杆压缩机厂商提供技术合作。
雪人通过入股OPCON以及和SRM合作，开发最先进线性螺杆压缩机，比目前的螺杆式压缩机节能约 15-20%，同类产品定价比外资品牌低 20%，有望实现在高端大型机领域的进口替代。
莱富康的产品主要是氟利昂螺杆制冷压缩机和往复机，与汉钟精机、比泽尔、复盛处于第一梯队，产品用于民用的中央空调，市场份额领先，具备成熟的品牌和销售渠道。
雪人通过收购莱富康的相关资产，不仅可以利用雪人先进的管理经验帮助莱富康降低制造成本提高提高竞争力，同时还借助莱富康已有的技术、品牌、渠道快速切入中央空调领域。
在完成业务布局后，公司也进行了产能扩张，压缩机业务进入爆发期。随着公司产能的投放，我们未来几年压缩机的销量与收入规模将逐年提升，成为新的业绩增长点，预计公司15年压缩机销量在3000台以上。
公司压缩机项目年产能为6000台，14年9月已正式投产，预计14年产能负荷35%，15年产能负荷85%，16年达产。
压缩机国内以雪人品牌依托的现有网络进行销售，目前已经成为海尔、吉荣、美的、盾安、申菱等的供货商，国外借助莱富康的网络进行扩张，以SRM或者莱富康品牌销售。
2、膨胀机技术领先，低温余热发电有望成为另一业绩增长点。
我国工业低温余热资源丰富，特别是在钢铁、有色、化工、水泥、建材、石化等高耗能行业，余热资源约占其燃料消耗总量的17%-67%，但余热利用率较低。随着国家对节能环保的重视以及企业出于节约成本的需求，低温余热资源利用成为主要关注点。低温余热发电的核心是螺杆膨胀机技术，近几年，国内螺杆膨胀技术的突破和产业化项目的落地，低温余热螺杆膨胀发电在经济性和环保性上逐步得到用户的认可，市场空间在千亿以上。
OPCON具备数十年的螺杆膨胀机生产销售经验，技术全球领先且拥有丰富的项目经验，其代表性的“PowerBox”技术利用55度的热水即可实现发电，适用范围超过国内竞争对手。雪人通过入股OPCON成为其第二大股东，深化与 OPCON的合作，利用其先进技术，全面展开工业制冷、废气余热回收及朗肯循环发电等领域的技术研究与开发，进军低温余热发电领域。依托技术优势及OPCON的项目经验，公司正积极参与低温余热发电项目的招标，通过示范项目打开市场，低温余热发电有望成为公司另一业绩增长点。
3、制冰机业务保持稳定，为其他业务发展提供稳定的现金流与渠道支持
公司是国内制冷设备龙头企业，在核电、矿井降温、化工、食品加工、商超零售等行业制冰设备的市场占有率名列第一，在核电、冰冷却矿井降温、化工领域的市场份额超过 50%，“雪人”品牌已经成为国内制冰机的第一品牌。
制冰业务的下游应用广泛，市场主要跟宏观经济环境有关，在经济增长平稳的背景下，预计公司的制冰机业务也将保持稳定，维持在近几年收入规模3亿、利润5000万的水平。制冰机业务将为其他业务发展提供稳定的现金流与销售渠道支持。