泡沫投资中的进攻与防守
我们于2015年元旦假期后发布《2015跨年展望》，策略上强调：“坚定牛市思维，然后才是2015年的波动加大；波动大下的操作应对必须从属于牛市思维下，不然可能犯了战略错误”；2月23日，我们发布《策略笔记1：追赶者的极限和泡沫》，强调：“中国大陆遇到追赶者的极限，要想跨过追赶者的极限，就必须自己培育出持续的技术创新和产业创新能力才行，才能真正变成前沿国家；而没有泡沫则不能有创新，同时A股市场的制度变革（IPO、新三板等）是服务于这个大的战略目标。”
几周过去了，市场沿着我们当初推断的方向在运行；但随着主线“科技股=互联网+基因”相关个股股价的逐步走高，部分投资者开始担心创业板是否见顶？是否需要降低新兴产业仓位或左侧卖出？对此，我们给出策略观点如下。
注：《2015跨年展望》和《策略笔记1：追赶者的极限和泡沫》可以在公众微信号AlphaMasters历史消息中查询，也可以点击本文最后“阅读原文”。
Ø 创业板是否见顶？
1、对泡沫量化是不可能的
泡沫的精确量化是不可能的，即判断顶部区域是不可能的。最典型的例证即索罗斯基金在科网泡沫中左侧卖出，随后在创最高点时忍不住入场而见高点。同样的，想对这轮新兴产业行情的顶部区域做出判断，起码在现在也是不可能的。卖方可以凭押大小来博名声，但买方如果想靠这个博超额收益是无意义的。
2、泡沫的定性是有其逻辑主线的
虽然泡沫无法量化，但是对其做出定性判断和梳理主线是可行的。因为任何一轮大泡沫的产生、发展都有其产业基础，没有产业基础，是吹不起泡沫的，尤其在信息流动十分迅捷的今天。
要想对泡沫进行定性梳理，分为三个环节：泡沫产生、泡沫发展和泡沫消亡。
1）泡沫的产生
实际上我们《策略笔记1：追赶者的极限和泡沫》一文，论证的就是此轮泡沫产生的背后背景和原因，在此不累述。
2）泡沫的发展
我们认为这轮行情的本质，我们比作上世纪90年底美国的“科网泡沫”，行情本质是“科技股=互联网+基因”。另一方面，我们又认为没有产业基础是吹不起泡沫的；所以判断泡沫发展的核心是看其所在的产业基础发展脉络。
对比美国“科网泡沫”，可以很清晰的梳理出几条主线：
纳斯达克指数：从1971年诞生100点，十年后1981年200点，再十年后1991年500点，到2000年见5000点。
纳指的增长伴随着的是美国PC互联网的高速发展：光纤入户渗透率高速增长、传统企业触网（建网站）高速增长、新的商业模式出现；一直到1999-2000才钝化。
PC互联网高速发展的源头在于：1992年，参议员、前任美国副总统阿尔·戈尔提出美国信息高速公路法案以及1993年9月克林顿政府宣布实施“国家信息基础设施”（National Information Infrastructure，简称NII）计划。
与美国当初类似，我们也可以定性的对互联网和基因的产业主线进行判断看在什么阶段：
①互联网：
从移动互联网角度看，手机渗透率已经十分高了。但是，我们认为现在正处於从移动互联网向万物互联网的过渡期，从万物互联网角度看，其渗透率才刚刚开始。（如果把手机看做是触网的第一个物、电视和汽车看做是第二三个，就很容易理解这个过程了）
与此同时，如果把视野从单纯的手机移动互联网放宽到车联网、家庭互联网等，会发现新的商业模式、业态和企业层出不穷，远远未到钝化的程度。
同时，传统产业纷纷触网，同样未看到任何钝化的预兆。
②个性化医疗（生物基因）
2012-2014年，在中国移动互联网突飞猛进的时候，美国同样也是如此，但生物制药板块连续三年收益率第一。
医药行业正面临百年来的大拐点，传统的商业模式、研发模式都在发生变化，而变化的根源在于互联网、大数据和基因技术的进步；这个过程现在只能说才迈开第一步，中国还仅仅是刚开始抬腿。
3）泡沫的消亡
和发展一样，我们仍然把产业基础作为泡沫消亡的预兆。这轮行情，我们预判是等万物互联网和个性化医疗进入中后期时，才能结合估值考虑消亡问题。
3、结论：行情尚未过半
Ø 是否需要左侧卖出？
1、投资中，进攻是最好的防守
在具体投资中，投资者会遇到进攻和防守的问题。对于进攻和防守，我个人理解为仓位的增减+集中和分散。
对于后者，David Einhorn在他的书里阐述过：早有实证论文证明，持有8只股票会消除只拥有1只股票所承担的81%的风险，持有32只股票会消除96%的风险。买入不同行业中6或8只股票后，为减少风险再添加更多只股票到投资组合之中，其努力所得的益处很小。
对于前者，作为一名孜孜不倦于alpha个股挖掘的研究者，我十分欣赏高仓位的资产管理人，因为投资者把钱给你就是让你替他选择alpha品种而不是择时的。
实际上，真正需要把仓位问题放在第一位的只有是大熊市的起点，如2000年时的纳指、2010年底的创业板。其他时间，担心防守问题，因为担心市场大势回调而瞻前顾后，本质是资产管理人对其所选择个股的不自信或了解不充分。而忘记了进攻是最好的防守，
2、目前泡沫阶段，10亿以下资金，进攻是最好的防守
就如前文分析，目前泡沫尚未到考虑消亡这一问题的时候，也就意味着难以判断何时会出现大幅度的回调。考虑流动性，10亿以下资金级别，完全没必要左侧减仓，而是应该把握时机扩大战果，进攻此时是最好的防守。因为进攻的机会成本是右侧卖出时的冲击成本，对于10亿以下资金，我想不会超过20%（小资金更低），但如果因为担心回调而保守，机会成本则是错过一轮泡沫化的大行情。（元旦以来如果坚持互联网+基因的科技股主线，50%收益十分轻松）两相比较，很容易做出选择，抵制这个选择的看上去是理性，实际上是感性。
对于10亿以上资金，考虑三季度开始的注册制预期，二季度内存在回调的可能性（但我们对此完全不擅长），或许才能左侧卖出。
3、对于主线科技股（=互联网+基因），可以换仓，不轻易减仓
本轮泡沫的主线是“追赶者极限---创新----泡沫----资本市场制度变革”，核心是“互联网、大数据、智能化+个性化医疗”的科技股。对于这条线上的仓位，绝对不能轻易减仓，只能调仓。这是买方投资者未来1-2年或2-3年能否跑赢指数的关键。
Ø 如何对泡沫期的科技股估值？
对于科技股如何估值，《股市真规则》这本书就电子、通信、软件等行业长期的估值的锚都做了描绘。但是估值的锚仅仅是中长期时间维度内的衡量，6-12个月时间维度内如何衡量呢？我们就“估值的风”在泡沫期的科技股上，分为三个思考维度。
1、先区分是主题还是成长？
首先要对投资的方向定性：这是个主题还是成长？比如农业信息化、石墨烯就是主题，互联网金融、家庭互联网就是成长。（不解释，大家可以自己想为啥）
主题：完全不用看估值，而是看政策、新闻等其他驱动因子。
成长：先定性阶段，再从可货币化能力角度去思考。
2、可货币化估值的三个视角
从“按用户估值”、“按数据估值”和“按内容估值”三个视角来对所研究的科技股进行可货币化分析。
单就A股而言，目前市场已经接受了按用户估值、正在接受按数据估值，我们判断未来会接受按内容估值。
3、最后，看风
成长性方向，也会有风，比如本周六新闻联播突然播出基因测序。但这个难以提前判断，意义不大。