本周观点变化>>
Ø 新增推荐&观点变化
1、美股乐逗游戏
1）手游产业链介绍
根据游戏复杂度和玩家投入度，手游可以分成休闲游戏、中重度游戏和重度游戏。
ü 休闲游戏，指在空闲间隙时间内玩、玩法简单并且付费门槛较低的游戏，如益智小游戏、消除类、跑酷类游戏等；
ü 中度游戏，指上手简单但玩法比休闲游戏更具挑战的游戏，如社交游戏、纸牌游戏等；
ü 重度游戏，指玩法复杂、挑战难度高并且需要投入较多精力的游戏，例如MMORPG游戏。
休闲游戏和中重度游戏，市场定位不同，差异化竞争休闲游戏充分利用玩家的碎片时间，无门槛限制，老少皆宜，玩家规模大；中重度手游需要投入更多连续时间，可玩性更高，玩家群众更集中，付费能力强，收入规模大。
手游产业链自上而下分为手游开发商、发行商和渠道商三个环节。
ü 手游开发商，从事手游软件的研发，拥有游戏的知识产权，如完美时空、IGG、蓝港在线等；
ü 手游发行商，获得开发商许可后，主要负责游戏的代理发行、推广和运营，起到产业链枢纽作用，如乐逗游戏、触控科技等；
ü 手游渠道商，提供游戏下载接口，是玩家获取游戏软件的平台，通常拥有庞大的用户群，如360助手、91助手、豌豆荚等。
2）手游发行商的核心业务是：分销、推广和运营。
手游发行商的运作模式是：先寻找优质的游戏产品，与开放商签订代理或发行协议，支付一定版权费，然后凭借自身丰富的推广经验同下游多家渠道商完成对接，手游进入市场后还要负责产品运营业务（游戏Bug修复、促销活动、在线服务等）。
手游产业链中，开发商、发行商和渠道商职能分工，发行商的存在具有客观必然性和不可替代性。
ü 由于休闲手游开发门槛低，市场发展迅速，手游制作团队数量多，数千家制作团队同几十家渠道商接洽时，需要耗费巨大的人力、财力和时间成本，效果远低于将推广和分销业务直接外包给经验丰富的发行商；
ü 手游开发商的核心竞争要素是IP、市场敏锐度和开发能力，发行商的核心竞争要素是分销、推广和运营能力，渠道商的核心竞争要素是平台规模，三个环节职能分工清晰，相辅相成。
发行商的核心竞争力是渠道资源、品牌知名度和推广运营能力，规模效应明显。
ü 发行商的渠道资源丰富程度决定其分销能力；
ü 发行商通过成功发行、代理数款游戏后，便在业内积累广泛知名度，这会给公司获取上游优质游戏资源时取得成本优势；
ü 发行商的推广运营能力主要包括：广告活动推广、本地化、运营数据分析、快速响应市场需求优化游戏；以上环节对于促进手游流水至关重要。
3）开发商竞争激烈，发行商龙头平台价值提升
国内当前手游产业领域中，发行商大约占全行业25%左右的收入分成，规模约50亿元，按照2016年手游市场规模427亿元计算，发行商市场将超过100亿元。
手游行业竞争趋于激烈，发行商龙头议价能力提升：
ü 休闲类手游较低的开发门槛和行业蓬勃发展势头吸引众多开发者争相进入手游开发行业，2013年初全国手游开发商只有1000家左右，年末数量已经超过3000家；
ü 手游开发周期本来就较短，再加上游戏引擎技术进步，使得手游开发速度进一步加快，导致市场上手游产品数量快速增加，竞争加剧；
ü 发行商通过运营管理手游，直接接触玩家，获取大量玩家的数据和反馈，可以帮助游戏公司快速优化游戏，提高开发商的市场敏感度；
ü 发行商除了游戏发行业务之外，还可以拓展下游自建游戏分发渠道，提高自身盈利能力，对传统渠道商也有一定价格压制作用。
国内手游发行领域市场集中度较高，乐逗游戏、触控科技、中国手游集团、飞流掌占有主要市场份额。
ü 2014年1季度，前五大发行商活跃用户规模市场份额之和为74.9%，游戏收入规模市场分额之和为66.8%，前十大发行商占据超过90%市场。
4）乐逗游戏介绍：国内最大手游发行平台
乐逗游戏是国内最大的独立手游发行平台，其用户量及活跃用户量均雄踞市场第一；以活跃用户数量作为判断标准，公司2013年市场份额约23%。
ü 截至2014年3月底MAU为9830万，2013年游戏下载并激活次数达2.71亿次，2014年一季度公司游戏平台下载和激活次数达7390万，同比增长17.4%。
ü 公司成立于2009年，以代理海外高品质休闲手游起家，作为海外游戏开发商最信赖的手游发行公司，公司跟多家世界顶级游戏开发商建立了强有力商业合作关系，如Halfbrick，Disney，Imangi，Gameloft，Lima Sky，Devsisters，Sega，Miniclip，Namco Bandai等。
ü 在休闲游戏领域，公司已发行了近百款大作，风靡全球的《神庙逃亡》、《水果忍者》、《姜饼人酷跑》、《涂鸦跳跃》、《小鸟爆破》、《狂野飙车6》等国际大作都通过乐逗游戏进入中国市场，并长期居于各类APP排行榜前列；
ü 在中重度游戏领域，公司成功签约全球第一款3D武侠巨作《三剑豪》，开创ARPG新格局。
ü 公司与中国国内的发行伙伴开展广泛的合作，已经覆盖国内绝大部分的发行渠道。
ü 公司与三大运营商（中国移动、中国联通、中国电信）建立了深度合作关系，结合运营商便利的支付手段，为国内用户提供安全的电信增值游戏服务；
ü 公司是首家进入微信平台的手机游戏发行商，全权负责水果忍者的微信定制版。
5）看好公司的逻辑
游戏开发商竞争激烈，公司有望成为轻度游戏的最佳选择
市场上能够赚钱的手游产品比例很小，多数中小型游戏开发商存活概率低，游戏发行商是大多数开发商的将产品推向市场的必经通道。
ü 2013年月流水超过1千万的手游产品占比不到2%，90%的手游月流水小于100万。
轻度游戏（主要为休闲类）产品生命周期短，用户粘度不高，付费比例低，相比中重度游戏而言游戏运营、推广以及渠道的效率对其而言更为重要，轻度游戏开发商缺少运营经验和自身固定用户群，最为依赖游戏发布商。
公司是目前国内最大的独立手游发行商，公司的游戏运营和推广能力得到了上游众多品牌游戏开发商（包括多家知名海外手游公司）的认可，同时2013年活跃用户数量国内排名第一，是轻度游戏开发商迅速打开产品市场并产生经济回报，从而在激烈竞争中胜出的最佳合作方。
大数据平台助力高效率手游运营服务
其基于SkyNet的大数据平台使公司获取了第一手玩家数据，根据数据挖掘分析得到的用户的最新消费需求和习惯对游戏改进提供直接有效的指导，动态改善游戏的流水数据。
ü 公司和游戏开发商之间信任度很高，整个大数据平台的核心是在游戏源代码中植入SDK模块向后台服务器实时反馈玩家和游戏数据，公司年报指出今后将持续投入重金建设信息基础设施和招聘相关运营人才；
ü 改善虚拟物品（道具、技能、特权等）的设计，提高游戏虚拟物品的货币化能力，最大化玩家生命时间价值（LTV）；
ü 2014年一季度公司ARPU达11.3元，同比增加63.8%，2014年3月公司代表产品水果忍者月流水超过2000万，神庙逃亡在3000万以上。
持续发布符合玩家需求的新版本游戏是公司运营能力突出的另一表现，通过改善游戏的画面、音效、功能特性，以及添加流行元素和中国本地元素（节日、事件），有效提升了用户参与度和留存度。
传统手游渠道覆盖全面，自有分销渠道推广能力出众
传统手游渠道集中度高，公司作为独立发布商龙头已完成与大部分传统手游渠道的对接，目前用户数量市场占比约23%（MAU接近1亿），休闲游戏目标受众广泛，最适合寻找公司这样的拥有大型渠道资源的发布商合作，海外中重度游戏运营能力较强，但由于对国内手游市场格局不熟，也需要乐逗这样的龙头为其对接下游渠道。
目前公司渠道客户包括：
ü 腾讯、百度、360、UC四大手游渠道体系；
ü 联想、华为、中兴、苏宁等手机制造商和零售商；
ü 移动、联通、电信等手机运营商及手机广告商。
公司建立的自有分销渠道在提升老玩家对乐逗游戏平台的粘度的同时为其迅速积累了众多新用户，利用自身平台流量优势实现高效率的游戏推广。
ü 公司利用大数据分析技术，在其代理的游戏中交叉推广公司自身/其他发布商的游戏，在游戏内部发掘出了新的渠道资源，同时和其他手游发布商达成双赢，共同将渠道做宽；
ü 向玩家提供在微信朋友圈、微博等社交网络分享游戏的功能；
ü 公司打造的提供手游完整信息和下载链接的手机应用“乐逗手游平台”（目前只有安卓版，未来有望发行iOS版）以及www.uu.cc网站不断吸引新玩家加入；
ü 2013年乐逗自有分销渠道贡献了9770万次的下载+激活次数，同比增长83.4%，在公司各类渠道中占比36%；
ü 减小了对腾讯、奇虎、91无线、UCWeb等传统渠道商的依赖，提高了公司对渠道商的议价能力。
代理海外高品质手游，支撑用户规模持续扩大
公司与国外品牌游戏开发商合作关系密切，目前正积极与更多的第三方游戏开发商谈判、签约；公司优秀的游戏发行记录将协助公司获得更多高品质海外手游授权，未来游戏产品集将不断丰富，高品质手游产品线将成为公司提高渠道受众用户转化率的根本要素。
ü 公司是多家海外游戏开发商（Halfbrick，Imangi，LLC等）在国内的独家合作伙伴，下半年将于Disney合作发行基于Disney电影的手游；
ü 公司2014年上半年共发布12款休闲+中重度游戏，2014年下半年还将发布20款游戏；代理的休闲游戏帮助公司在短期内迅速积累了众多用户， 3款代表手游产品（神庙逃亡、地铁跑酷、水果忍者）2014年一季度MAU排名前10。
6）投资建议&估值
我们预计公司2014年营收7.3亿元，净利润1.5亿元左右，给予20倍市盈率，上市目标市值30亿RMB。
Ø 覆盖品种跟踪
1、利欧股份复牌，详细请参阅本周发布的《研究笔记31》。
2、TSC集团和海油工程拿到订单
1）事件：
海油工程公告中标俄罗斯Yamel LNG项目MWP1合同，承接LNG工厂的36个核心工艺模块的建造业务，合同金额约16.43亿美元（合101.09亿人民币），计划于2014年9月开工，2017年7月完成。
TSC集团公告中标PEMEX（墨西哥国家石油公司）的陆地钻机翻新合同，合同金额6300万美元，为其拥有的数台2000马力的陆地钻机提供翻新、机械化及自动化改造业务，合同工期两年半。
2）点评：
中国海工正从国内走向全球，成为此轮海工景气最大的受益者
海油工程的俄罗斯订单与TSC的墨西哥订单，说明我国海工正逐步从国内走向海外，成为全球市场的有力竞争者，也验证了我们今年3月25日在海工产业链深度报告中的判断，即中国海工将成为此轮海工景气周期的最大受益者。未来随着我国海工向更高端装备发展，有望进入更多市场，全球市场份额进一步提升。
海油工程国际业务取得突破，迈出重要一步
亚马尔LNG项目位于俄罗斯北部亚马尔半岛，将建造一座LNG工厂以及附属设施，海油工程承接的MWP1 合同为该 LNG 工厂的核心工艺模块部分。考虑到项目期，我们预计这个合同每年将为海油工程2015-2017年每年带来30-40亿的收入，不同于海上安装，陆地建造的利润率相对稳定，将为海油工程带来可观的利润。
Yamel项目的总承包商是国际海工巨头Technip牵头的合资公司Yamgaz SNC，海油工程获得Yamel的订单，说明其建造能力得到国外主流厂商的认可，同时，订单金额101亿人民币，相当于2013年全年海外订单的10倍，国际化取得重要突破。另一方面，据媒体报道，海油工程在壳牌Bonga SW项目的FPSO上部模块与泰国PTTEP的Zawtika 气田4座井口平台的建造项目竞标中均处于领先位置，若中标，其海外收入占比将大幅提升，可有效平滑中海油资本开支波动。
TSC突破陆地钻机业务，进军墨西哥市场
获得PEMEX 6300万美元的陆地钻机翻新订单是TSC在陆地钻机业务的重大突破，标志着其业务领域从海上衍生至陆地，打开了新的市场空间，成为其收入快速增长的又一支撑点。考虑到年报的在手订单，我们预计目前TSC的整体订单接近4亿，相当于2013年收入的2倍。
更为重要的是，TSC通过这个订单切入了全球最大的海工市场之一——墨西哥。2013年底，墨西哥通过了石油改革方案，结束了长达75年的石油垄断，允许私人与外国资本进入墨西哥市场。墨西哥湾是全球最大的海上油田区域之一，据PEMEX估计，墨西哥湾的石油储量达到266亿万桶，钻井平台数量相当于全球的15%，是全球最炙手可热的海洋油气投资市场。通过承接PEMEX的订单，积累在墨西哥的项目经验，提高认可度，有助于TSC进入墨西哥巨大的海工市场。
3）投资建议：
这两个订单印证了我们对于海工装备的核心逻辑假设。受益与我国加大对海洋油气资源的开发，以及全球油服的高景气与自升式平台的加速淘汰，海工是我们判断未来3-5年具备大的产业链机会的行业，推荐港股TSC集团，A股海油工程、中集集团。
Ø 本周新股分析
本周A股一只新股申购，对北特科技进行重点分析：
总体评估：
ü 北特科技是汽车转向器和减震器零部件二级供应商，2013年营收5.3亿元，净利润4144万元，核心产品是汽车转向器齿条和减震器活塞杆，国内市场销量占有率约30%，行业内处于领先地位；
ü 我国汽车销量蝉联全球第一，2013年产销突破2000万辆，有望继续保持稳定增长，同时我国汽车保有量超过1.2亿辆，汽车销售和售后市场将拉动对零部件产品需求；
ü 公司未来幕投高精度汽车转向器和减震器零部件项目，预计项目达产后每年可贡献4.2亿元收入，7287万元净利润。
产品与行业地位：
ü 公司主营业务是汽车转向器零部件（齿条、齿轮、输入轴与阀套产品）和减震器零部件（活塞杆），下游客户主要是国内转向器和减震器总成一级供应商；
ü 2013年，公司转向器齿条产品销量808万支，市占率29.42%，活塞杆产品销量3584万支，市占率32.6%，均处于行业领先地位；
ü 公司2013年转向器杆件和减震器活塞杆销售额5.24亿元，占市场总规模69亿元比例7.59%。
竞争优势：
ü 公司专注于转向器和减震器零部件开发，自主研发出整套可以实现中高端车型用高精度保安杆件原材料国产化的工艺技术，业内竞争力突出；
ü 公司重视技术开发，所有核心技术人员均已是公司股东，团队凝聚力强，研发团队稳定，长期伴随公司成长；
ü 公司产品质量体系完善，转向器和减震器零部件已通过大部分主流整车厂和主机厂的认证，产品规格超过300种。
成长动力：
ü BCG调查报告显示，未来四年内金砖四国汽车销量每年增速3%-15%，超过成熟市场2%增长率；
ü 2013年我国汽车销量2211万辆，同比增长13.9%，产销突破2000万辆，连续5年蝉联全球第一；
ü 我国汽车保有量超过1.2亿辆，随着车龄逐步老化，零部件售后市场需求旺盛；
ü 公司未来幕投高精度汽车转向器和减震器零部件项目，按照预计，项目达产后每年可贡献4.2亿元收入，7287万元净利润。
盈利预测与估值：
ü 估算公司 2014-2016 年每股收益0.54，0.65，0.78 元，我们认为公司合理估值在7.12-8.23元/股，对应2014 年PE 值13.1-15.2倍。
Ø 国金中小盘配置组合（第58期）
1、组合最新仓位和净值
个股简称 |
初始资本 |
成本均价 |
股数(万股） |
最新收盘价 |
最新市值 |
个股收益 |
仓位占比 |
浪潮信息 |
15000 |
10.62 |
720 |
35.90 |
25848.0 |
240.0% |
19.2% |
上海佳豪 |
6294 |
12.44 |
505.9 |
16.48 |
8336.5 |
32.5% |
6.2% |
利欧股份 |
6200 |
19.00 |
326.4 |
23.01 |
7510.0 |
21.1% |
5.6% |
长江通信 |
10000 |
17.37 |
575.5 |
12.94 |
7447.5 |
-25.5% |
5.5% |
海油工程 |
6700 |
7.31 |
916.1 |
7.48 |
6852.6 |
2.3% |
5.1% |
华星化工 |
6200 |
7.99 |
775.7 |
8.74 |
6779.5 |
9.3% |
5.0% |
中鼎股份 |
5000 |
7.23 |
692.0 |
9.77 |
6760.4 |
35.2% |
5.0% |
通源石油 |
6700 |
15.75 |
425.5 |
15.40 |
6552.1 |
-2.2% |
4.9% |
正和股份 |
6700 |
11.30 |
593.2 |
10.47 |
6210.4 |
-7.3% |
4.6% |
德赛电池 |
5000 |
33.68 |
148.5 |
39.95 |
5931.0 |
18.9% |
4.4% |
*ST联华 |
5918 |
15.89 |
325.9 |
17.79 |
5797.8 |
-1.3% |
4.3% |
富瑞特装 |
6000 |
69.20 |
84.9 |
49.33 |
4188.0 |
-30.2% |
3.1% |
大立科技 |
3700 |
20.87 |
177.3 |
18.29 |
3242.8 |
-12.4% |
2.4% |
水晶光电 |
3000 |
17.75 |
169.0 |
18.26 |
3086.8 |
2.9% |
2.3% |
日期 |
总资本 |
现金余额 |
仓位市值 |
组合净值 |
2013/4/8 |
101203.4 |
60200 |
41003.4 |
1.0120 |
2013/4/26 |
100638.1 |
52000 |
48638.1 |
1.0064 |
2013/5/31 |
107720.6 |
50000 |
57720.6 |
1.0772 |
2013/6/28 |
96136.0 |
54383.5 |
41752.5 |
0.9614 |
2013/7/26 |
106050.1 |
44426.5 |
61623.5 |
1.0605 |
2013/8/30 |
114007.8 |
37637.2 |
76370.6 |
1.1401 |
2013/9/30 |
124484.2 |
47635.2 |
76849.0 |
1.2448 |
2013/10/25 |
118085.0 |
45135.2 |
72949.8 |
1.1809 |
2013/11/29 |
126899.7 |
39808.8 |
87090.9 |
1.2690 |
2013/12/27 |
124806.9 |
39808.8 |
84998.1 |
1.2481 |
2014/1/24 |
127447.3 |
40073.9 |
87373.5 |
1.2745 |
2014/2/28 |
128878.3 |
29980.0 |
98898.3 |
1.2888 |
2014/3/28 |
119672.7 |
29980.0 |
89692.7 |
1.1967 |
2014/4/25 |
116755.9 |
20080.0 |
96675.9 |
1.1676 |
2014/5/30 |
134115.6 |
37256.9 |
96858.6 |
1.3412 |
2014/6/27 |
132411.1 |
30012.4 |
102398.7 |
1.3241 |
2014/7/4 |
134555.9 |
30012.4 |
104543.5 |
1.3456 |