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打不过就加入？Don't fight the bottom
半导体是非常典型的周期性行业，需求周期大致可分为 cyclical 和 structrual. Cyclical 一般由终端需求的正常宏观波动引起，structural 则是来自于终端硬件和软件的创新需求，最终的周期振幅都会被供给和库存放大。
过去三年，在AI的需求出现之前，半导体行业走过了一轮轰轰烈烈的周期，无论是炒股的，炒货的还是原厂，赚的有多爽，亏的就有多麻，其中以存储半导体为典型代表。
COVID 期间电子产品需求激增，互联网公司业务爆发需要硬件支持，恰逢汽车电动化和智能化，再碰上供给受限，天时地利人和，缺货炒货拉库存，量价飙升。潮水退去，除了车用和工业勉强撑住，其他全线歇菜。不知不觉，PC 已经烂了两年之余，Smartphone 已经烂了两年，General Server 也烂了一年多，单这三项就已经占了行业超半壁江山。
既然是周期性行业，那理应相信均值回归，热闹后见顶，就有萧条后见底。参考下图，sell-side 从2021年上半年开始下调 SOX 盈利预期，forward ROE 于2023年中调至接近过去10年最低位，随后回升。存储在供给加持下领头复苏，终端的需求也都有复苏迹象，虽然可以说成是补库存，但是补库存本身应该也是周期见底的 leading indicator，底部 ROE 时的 “嗨这有啥” 可能导致最后大腿拍断，如果 AI PC 和 Smartphone 的故事真的实现，是不是起飞？从历史经验来看，每次 ROE 见底后 SOX 的回报都相当惊人，曲线非坦途，但方向很确定，所以还是 don't fight the bottom。
市场很聪明，喜欢抢跑，之前写NVDA的时候提到周期行业顶部盈利给底部估值，自然底部盈利一般给上端估值，再有 AI 扛把子们的厚实业绩加持，SOX 已然新高。如果周期上行，ROE 回归中位，估值不变，大概算出来至少还有20-30%空间。当然，基础假设是周期复苏，个股应该独立研究，如果整体悲观，假设宏观崩盘，ROE double dip，那买国债最合适。
哪些可能在 bottom？
指数级别的均值回归是比较确定的，但是个股是真的要 case by case，有些如果发生了结构性的变化，也可能一直趴在底部。参考下图，我整理了一下所有半导体公司当前的 forward ROE 和过去5年平均的差值比并排序，仅作为筛选的参考，不是差距大的就是好标的，同样差距小的甚至比均值高的也不一定会是坏标的。个股的周期在哪，盈利在哪，估值在哪都是需要单独研究的，欢迎后台讨论，Excel也欢迎后台 request.
大A呢？
在大A蝶泳的电子🐶有些难顶，SOX已经一飞冲天了，那是真半导体，这边大多是半套体或全套体。周期虽然有不同，但是肯定有相似，反弹的机会至少还是有的，但是想新高，感觉是费劲。
最近朋友分享了一些冯柳的文章合集，其中一篇提到永久不可逆的损失，主要来自于业绩不可逆和估值倍数不可逆，大A的半导体里面有些公司我觉得是有这样的特质的，21年的上行周期搞太猛了，unit 和 ASP感觉都很难再创辉煌，所以说想再回新高感觉也是费劲。
高级道难滑，难是真的难，但也肯定有机会，之后应该会单独写一篇找机会的思路，个人愚见而已，板子我也都还没站稳，不管是 SOX 还是大A都是懵懂，所以欢迎后台讨论授教。
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