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The short story – Relax, we are good (for now)
1. 股价经历过去一个月的过山车，市场对业绩的预期应该趋于理性，针对这次业绩的博弈氛围不算浓烈，同时宏观的storyline也比较积极，判断这次业绩 meet is beat
2. 卖方预期见图，买方Q1/Q2营收预期应该在 26/28bn，做到并不难，业绩后EPS上调，主要基于两点判断:
a. Q2有H20收入支撑，从产业链看到单Q增量贡献可能达到2-3bn
b. 上下游对Q2指引大多较强，NV作为 “塞货权” 最强的一环，即使进入调整周期，也会是比较靠后反映在实际业绩上
3. 业绩会的主要讨论点大部分会使得多头逻辑形成进一步闭环，主要围绕以下几点：
a. H20的收入贡献，之前失去CN市场是市场担忧的一点，H20大幅贡献收入可以打消市场对CN市场丢失的担忧
b. 产品迭代是否会青黄不接，以及25年后需求的持续性，根据近期IR沟通的口径，以及最近产业看到GB200的出货动态，公司的答案应该是多头爱听的，之前H100交期缩短市场担忧，新品lead time则又会变长
c. 新品整机的毛利水平，这一点拿不太准，但是目前了解下来应该不会低
d. 股东回报，可能涉及拆股以及现金回购
4. 业绩后市场对25年的EPS预期大概率进一步上调，叠加近期云厂商capex指引积极，乐观EPS往 $40靠拢 (部分买卖方数字已经超过$40) ，现价对应23x，估值不算饱和，宏观storyline也比较积极，股价有望冲击新高
The long story – Elephants in the room
抛开短期单个Q的业绩，英伟达的set-up有几点尚未解决的问题，俗称房间里的大象们，本质其实就是upside怎么看？即使25年EPS做到40以上，给多少倍合适？这涉及到几方面的问题：
1. 硬件的商业模式，增长本身是capex的二阶导，一般周期越往后能给的估值越低 (当然如果是泡沫化的环境就另当别论，这里是基于理性分析)，历史上英伟达的boom bust cycle都相当壮烈
2. Capex的增长持续性 (注意这里不止是要客户维持高投入的水平，而是要能够在此基础上高速增加投入)，考虑到数据中心的配套投入，AI到明年拉动的总投资额接近数千亿美金，但是商业化落地目前乏善可陈，这么高的投入水平怎么justify，且还要持续的增加投入是一个比较难回答的问题，信仰 works for a while, but not forever
3. AI的硬件需求越来越往头部集中，长尾需求是否会消失？长尾需求里有多少是实际需求？客户背调更严格带来的销售周期变长的影响有多少？
4. 部分下游厂商库存增长较多，是否有堆库存的行为？
以上大部分问题其实站在当前时点很难有答案，只能紧密跟踪，万物皆周期，该跑路的时候一定毫不犹豫。另外要有的思路是AI的投资机会显然不局限于英伟达，即使capex维持高水位低增长，我们此前提到的phase 2和3的投资机会可能依然适用，欢迎大家和我们一起研究学习，我们也会持续更新phase 2和3 的相关内容
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