省级重点项目清单：信用债投资的“现金流密码”
从城投信仰到项目现金流，读懂2025年信用利差新逻辑
一、为何省级重点项目清单至关重要？
在化债背景下，市场关注焦点转向两大核心问题：
- 真实增量现金流从何而来？
- 谁能在政策调整中提前“左侧逃生”？
答案正藏于省级重点项目清单之中。该清单具备三重属性：
- 政府KPI：统筹投资、产业、就业与税收；
- 平台粮仓：中标即意味着订单、贷款与补贴落地，提升偿债现金流；
- 投资雷达：项目数量与结构变化，提前揭示区域信用风险与利差走向。
二、2025年项目地图：总量增长，结构优化
| 指标 | 2025E | 同比 | 信号 |
|---|---|---|---|
| 全国省级重点项目 | ≈1.6万个 | +8% | 地方仍依赖重大项目稳增长 |
| 总投资 | 42万亿元 | +11% | 单项目规模扩大，产业类占比首超50% |
| 年度计划投资 | 7.5万亿元 | +13% | 与专项债“提前批”规模匹配，资金保障充足 |
结构性亮点：
- 产业类：绿色石化、集成电路、新能源电池“新三样”占产业投资63%；
- 基建类：由传统“铁公基”转向城市更新、水网建设与新基建，财政资本金比例降至≤20%，更依赖城投举债；
- 民生类：保障性安居工程、燃气管网改造获中央贴息（3年期1.2%），提供低成本稳定现金流。
三、信用债投资策略：三张“寻宝图”
图1：产业类“链主”地图——拿订单即拿利差
筛选标准：
- 投资强度≥2000万元/亩；
- 列入省级“重中之重”项目；
- 平台持股或代建比例≥30%。
| 区域 | 重点项目 | 相关平台 | 存续债（亿元） | 利差* |
|---|---|---|---|---|
| 惠州大亚湾 | 埃克森美孚乙烯一期 | 惠州城投 | 68 | +78 bp |
| 宁德福安 | 宁德时代三期 | 宁德交投 | 42 | +65 bp |
| 洛阳伊滨 | 中州时代电池基地 | 洛阳城投 | 91 | +92 bp |
*估值日期：2025/9/5，3年期中债隐含评级AA
交易提示：
- 首条生产线投产前6个月为利差压缩最快窗口；
- 设备补贴到账且营业外收入≥5%时，可博弈估值上行。
图2：基建类“城市更新”地图——专项债+贴息双轮驱动
筛选标准：
- 列入住建部城市更新试点；
- 中央预算内投资占比≥10%；
- 平台具备施工与运营“双资质”。
| 区域 | 重点项目 | 相关平台 | 存续债 | 利差* |
|---|---|---|---|---|
| 济南天桥 | 北湖片区更新 | 济南城投 | 156 | +55 bp |
| 福州仓山 | 海绵城市+管廊 | 福州城建 | 83 | +48 bp |
| 临沂沂南 | 现代水网 | 临沂投资 | 37 | +102 bp |
交易提示：
- 首笔中央资金到账后10个工作日内，通常触发利率下行10–15bp；
- 若打包发行REITs且二级溢价超5%，可提前兑现收益。
图3：负面清单“动态调出”地图——左侧逃生策略
近期调出案例（鲁发改投资〔2025〕414号）：
- 华能山亭区200MW集中式光伏；
- 森博诸城400MW/800MWh新型储能；
- 山东长风日产300万支消费类电池。
风险信号：
- 项目调出后30日内，平台估值平均上行35bp；
- 若叠加商票逾期或非标违约，上行幅度可达70bp以上。
操作建议：
- 对调出项目占比≥20%的区域（如枣庄、潍坊、泰安），减仓区县级低等级城投债；
- 对涉及平台，可通过CDS对冲，成本约45bp，性价比优于直接抛售。
四、2026年前瞻：构建“利差日历”
- 发布节奏：2026年清单将于2026年2月底前完成审批，3月15日前全部公布；
- 政策变量：
- “产能治理”或延伸至新能源汽车、光伏，产业类项目面临二次调出风险；
- 超长期特别国债新增1.2万亿元，基建项目资本金比例有望再降5个百分点。
- 利差日历：
- 3月：清单发布，产业类项目披露推动利差压缩10–20bp；
- 6月：半年度调整，调出风险暴露或致利差上行20–50bp；
- 9月：中央预算内投资第三批拨付，基建类利差再压缩5–10bp。
当“城投信仰”退潮，项目现金流已成为信用利差的核心定价因子。省级重点项目清单，实质是地方政府未来一年的“现金日记账”。提前研读清单，方能提前锁定利差机会。
把握新一轮“项目牛”机遇，实现低估值入场、高风险退出。
