财务君说：

「财报分析案例」中国东方航空财务报表深度解析。

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✒️ 财务君

一、公司及行业概况

（一）公司简介

中国东方航空股份有限公司（简称“中国东航”）总部位于上海，是中国三大国有控股航空公司之一，于上交所和港交所上市。截至2024年，公司运营804架飞机，拥有国内规模最大、技术领先的互联网宽体机队。作为天合联盟成员，航线网络覆盖全球160个国家和地区的1,000个目的地。

（二）主营业务与股权结构

航空运输业务为中国东航核心收入来源。2024年，受益于签证便利化政策与出境游需求回升，国际航线收入显著增长。客运业务占总收入87%以上，国内航线为主力，货运及其他业务占比较低。

图1 主营业务构成
数据来源：中国东航年报

截至2024年末，前五大股东依次为中国东方航空集团有限公司、HKSCC NOMINEES LIMITED、上海吉祥航空股份有限公司、中国航空油料集团有限公司和DELTA AIR LINES INC。

图2 股权结构图
数据来源：中国东航年报

（三）行业分析

1. 宏观环境
2024年中国民航旅客运输量突破7亿人次，同比增长17.9%，较2019年增长10.6%，行业全面复苏。

2. 油价成本环境
2024年航空燃油均价同比下降6.41%，中国东航燃油成本为454.99亿元，成本压力有所缓解。

3. 行业竞争环境
航空业竞争加剧，高铁、公路等替代交通方式分流部分客源，尤其在中短途航线形成压力。

供给端
2024年中国东航机队规模达804架，平均机龄约9.2年，引进C919、A350等新型飞机，持续优化机队结构。国内航线覆盖全部省会及重点城市，国际航线重点加密上海至欧洲、澳洲，航班量恢复至2019年102%，领先行业。

需求端
2024年全球航空客运量同比增长10.4%，客座率达83.5%的历史新高。中国东航全年旅客运输量达1.41亿人次，同比增长21.58%，客座率82.82%，同比提升8.4个百分点。货运方面，客机腹舱货邮周转量同比增长47.05%，货运收入达53.31亿元，同比增长46.70%。

二、资产负债表分析

（一）资产情况概述

1. 资产总规模
中国东航总资产从2020年2824.08亿元小幅上升至2021年2865.48亿元后持续下降，2024年为2766亿元。主要受疫情冲击导致行业性衰退、飞机交付延迟及资本支出收缩影响。

图3 中国东航总资产规模情况
数据来源：东方财富网

2. 资产结构比例分析
2020-2024年，非流动资产占比平均达91.33%，流动资产仅占8.67%，符合航空业重资产特征。

流动资产中，货币资金占比21.64%，但2024年降至41.33亿元，较2023年下降66.06%，反映短期现金流压力。应收账款、应收票据等占比合理，存货占比8.79%，周转较快。

图4 中国东航资产结构情况
数据来源：东方财富网

非流动资产中，使用权资产占比42.65%（1098亿元），主要为飞机租赁；固定资产占比39.07%（1006亿元），以飞机及运输设备为主。

图5 中国东航流动资产构成情况
数据来源：东方财富网

图6 中国东航非流动资产构成情况
数据来源：东方财富网

（二）偿债能力分析

1. 短期偿债能力
2020-2024年流动比率持续下降，2024年为16.76%，处于五年低位，短期偿债压力上升。速动比率亦呈下降趋势，反映扣除存货后流动资产对负债的保障能力减弱。受行业特性影响，航空公司普遍流动比率偏低。

图7 2020-2024年中国东航及同行业流动比率对比
数据来源：东方财富网

图8 2020-2024年中国东航及同行业速动比率对比
数据来源：东方财富网

2. 长期偿债能力
资产负债率维持在80%-85%区间，处于三大航中游水平，高于法航荷航。行业整体负债率偏高，主因飞机等重资产投入依赖融资。2020-2024年三大航负债率普遍上升，受疫情冲击、油价波动及市场竞争加剧影响。

图9 2020-2024年中国东航及同行业资产负债率对比
数据来源：东方财富网

（三）营运能力分析

1. 存货周转能力
2020-2024年存货周转率稳中有升，为三大航中唯一持续改善企业，显示存货管理效率提升。

图10 2020-2024年中国东航及同行业存货周转率对比
数据来源：东方财富网

2. 应收账款周转能力
应收账款周转率整体较高，2023年达77.88%，回款效率良好，有助于降低坏账风险与提升流动性。

图11 2020-2024年中国东航及同行业应收账款周转率对比
数据来源：东方财富网

（四）所有者权益分析

1. 所有者权益规模变化
2022-2024年，中国东航所有者权益超过中国国航，并逐步缩小与南方航空差距，反映资本运作效率提升。

图12 2020-2024年中国东航及同行业所有者权益规模对比
数据来源：东方财富网

2. 所有者权益内部结构
实收资本与资本公积稳步增长，但未分配利润持续为负，2024年达-573.22亿元，反映历史亏损累积。

图13 中国东航2020-2024年所有者权益构成情况
数据来源：东方财富网

3. ROE分析
2020-2024年ROE持续为负，2024年为-23.04%。2022年曾短暂收窄至-1.13%，但此后再度恶化，反映盈利能力仍面临挑战。相比之下，低成本航司春秋航空2024年ROE达13.72%，凸显成本控制优势。

图14 2020-2024年中国东航及同行业ROE对比
数据来源：东方财富网

三、利润表分析

（一）营业收入分析

1. 营业收入结构
航空客运为绝对核心，占比超87%。2024年国际航线收入大幅增长，受益于出境游复苏。

表1 2023-2024年中国东航营业收入结构
数据来源：中国东航年报

2. 营业收入规模
2020-2022年收入下滑，2023年反弹至1137亿元（同比增长145.6%），2024年达1321亿元，同比增长16.11%。增速高于南航，略低于国航，复苏弹性较强但基数仍低。

图15 2020-2024年中国东航及同行业营业收入规模对比
数据来源：东方财富网

图16 2021-2024年中国东航及同行业营业收入增长率对比
数据来源：东方财富网

（二）营业成本

燃油为最大成本项，2024年成本454.99亿元。人力、飞机折旧、维修等刚性成本压力仍存。运力恢复带动起降及停机费用上升。销售费用因国际航线恢复与数字化营销投入同比增27.37%，管理费用增14.52%。三项费用占收入比11.93%，同比略降，销售费用率降至6%以下，反映直销渠道优化。

图17 2020-2024年中国东航及同行业营业成本对比
数据来源：东方财富网

图18 2020-2024年中国东方航空营业费用
数据来源：东方财富网

图19 2021-2024年中国东方航空营业费用增长率
数据来源：东方财富网

图20 2020-2024年中国东航营业费用占收入比
数据来源：东方财富网

（三）毛利分析

2024年毛利润56.2亿元，同比增长177.86亿元；毛利率4.3%，同比提升3.1个百分点，盈利能力逐步恢复。

图21 2020-2024年中国东航毛利及毛利增长率
数据来源：东方财富网

行业毛利率普遍偏低，受价格战、高铁分流及低成本航司竞争影响。中国东航在上海市场面临春秋、吉祥等航司激烈竞争，盈利稳定性承压。

图22 2020-2024年中国东航及同行业毛利率对比
数据来源：东方财富网

（四）净利润及其增长性分析

2024年净亏损47.98亿元，较2023年86.14亿元亏损收窄38.19亿元，减亏显著。净利率-3.79%，同比改善3.87个百分点。亏损主因行业竞争加剧、公商务出行疲软及油价汇率波动。

图23 2020-2024年中国东航营业利润与净利润
数据来源：东方财富网

图24 2020-2024年中国东航及同行业净利润率对比
数据来源：东方财富网

四、现金流量表分析

（一）现金流量概况

2020-2022年经营现金流受疫情冲击持续低迷，2023年起随出行需求释放快速回升。投资活动现金流长期为负，主因机队更新与航线拓展。2023年后筹资活动现金流转为净偿还，反映融资压力缓解。

图25 中国东航现金流量变化情况
数据来源：前瞻眼数据库

（二）同行业现金流量对比

2023-2024年，中国东航经营活动现金流净额超越国航与南航，复苏势头强劲。投资活动现金流普遍为负，东航筹资现金流净额为同业中最低，体现主动去杠杆趋势。

图26 中国东航及同行业经营活动现金流量对比图
数据来源：前瞻眼数据库

图27 中国东航及同行业投资活动现金流量对比图
数据来源：前瞻眼数据库

图28 中国东航及同行业筹资活动现金流量对比图
数据来源：前瞻眼数据库

五、企业估值分析

（一）估值方法选择

航空业为重资产、盈利波动大行业，市盈率（P/E）不适用。市净率（P/B）更适合作为核心估值指标，能稳定反映净资产价值，规避盈利波动影响。

（二）基于市净率的中国东航价值分析

中国东航市净率长期高于1，表明市场认可其资产价值，但低于同业头部企业，受高负债与盈利波动拖累。未来需优化债务结构、强化成本控制，推动市净率向行业均值靠拢。

图29 2020-2024年中国东航及同行业市净率对比
数据来源：东航年报

六、总结及未来展望