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短期观点
①预估钢价仍有一定下跌空间，但更多是季节性因素所致，供需核心矛盾已大幅缓解
大规模减产导致供需格局大为改善。供给端是导致近一个多月钢价大幅下挫的核心因素，从11月份开始的数期报告我们一再强调大幅度亏损减产是钢价止跌的基础，在一个多月钢价下挫的过程中，钢材日产量最高下跌10万吨，这个减产力度不亚于去年采暖限产，当前供给仅比去年高了4.5%；两大核心指标成为关键：其一是亏损引起的减产规模仍在扩大，前期我们预估西北、华北、东北等低利润区域钢材特别是板材发生了明显减产，且这个趋势还在扩大；其二电炉逐渐进入盈亏平衡区域。华东等核心区域吨毛利已降至130，北材南下大量增加导致电炉主产区利润压缩，通过打压废钢短期维持利润的方式不可持续，华东、华中是电炉利润曲线的平坦区域，对钢价能形成有效支撑。
冬储需求成为后续钢价筑底的关键。市场预期一直在变化，贸易商亦然，关于冬储价格其一看供需结构，其二看预期。去年大面积冬储价格在3800，今年供需结构更差，贸易商预期更差，微观调研显示贸易商冬储预期价格普遍在3000-3500，中枢价格3300，换言之钢价要在贸易商的冬储心里价位附近筑底。
②期货端：3700的1901螺纹价格偏高，但胜在交割移仓时间临近；1905螺纹价格贴水幅度大，贸易商更愿意将之作为一个替代的冬储选择。
长期观点(维持):基于我们对钢价趋势的判断，我们认为今年股票端虽有反弹，但难有趋势性大机会。从供给侧改革至今，钢铁的高盈利已近2年，而对钢材的利润中枢到底在哪市场莫衷一是；我们认为钢材的利润中枢以及钢铁股的估值中枢必须经历市场的检验，当宏观、地产触底，钢铁股盈利能力经历极端环境的检验之后，有望迎来下一波钢铁股的大行情。
本周核心关注点：1、冬储力度、进展；2、供给端进一步收缩的情况；3、真实需求走弱的弹性
风险提示：1、供给端或需求出现大的变化。
库存：本周总库存、厂库和社库分别为：1237.8万吨（+1.2万吨）、441.1万吨(+2.3万吨)和796.7万吨(-1.1万吨)。分品种看，螺纹+14.8万吨，线材+2.9万吨，热卷和中厚板分别-17.4万吨和-5.7万吨。
供给：本周全国、河北、唐山三地高炉开工率环比变化分别为：-0.13%、-1.27%、+0.61%；产能利用率（剔除淘汰产能）-0.25%；电炉产能利用率环比-1.81%；铁矿日均疏港量环比增长-1.17万吨，疏港量已显著下降。本周Mysteel高频全国(占比60%+)、华北和华东周度产量分别为957.5万吨(-38.6万吨)、220万吨(-17.1万吨)和310.8万吨(-16.0万吨)。
本周供给端发生了巨大变化，我们主要解答如下问题：
①怎么看待当前的供给水平？本周周度减产约39万吨，是11月份以来最大规模的减产，继西北、华北等地前期显著减产后，本周减产主要由华东、华北贡献，且主要是板材为主，是实打实的亏损减产，符合我们上周的判断。当前供给比去年同期仅高4.5%，供给矛盾极大缓解。
②电炉是否将拉开大规模减产的序幕？我们判断电炉将迎来更大幅度的减产，有两个核心原因：其一电炉以螺纹为主，螺纹季节性更明显，今年的螺强板弱是主导电炉减产缓慢的主要原因，而季节性主导的卷螺价差收窄将使电炉利润收缩更为明显。其二在于今年北材南下体量远大于往年，电炉主产区在华东、华南、西南等地，这些区域是北材南下的主要目的地，今年北材南下来的更早，规模更大，势必对南方区域造成冲击，电炉螺纹首当其冲，微观跟踪近期华南、西南电炉吨毛利出现了200的下滑，华东吨毛利已跌至130元左右，减产迫在眉睫。
需求： 各品种钢材需求情况如下：
建筑钢材：本周全国、南方、华东、北方建材日均成交：15.39(-0.83)万吨、5.49(-0.14)万吨、7.91(-0.82万吨)和1.99(+0.18万吨)。需求的季节性走弱不可避免，真实需求也在下滑。
板材： 从6月下旬特别是7月20号唐山开始限产开始，我们的跟踪体系追踪到板材在供给下降的情况下库存依然出现了累积，这表明板材需求出现了问题，事实上，7月份钢材月出口量环比6月下滑了100万吨，这其中相当部分是板材，这说明贸易争端对制造业钢材的需求造成了明显的影响。我们认为，国内外价差的缩窄能在某种程度上对冲出口的不利影响，出口订单数据企稳也能印证我们的判断。
价格：本周南北螺纹价差670元（-80），随着北方逐渐进入冬季，随着北材南下逐渐开启，大量的南下钢材拉低了南方价格；吨螺纹期货周+48元，现货-50元，贴水544元（缩小100元），唐山加大限产的传闻导致期货出现一定幅度反弹；吨热卷期货周+99元，现货+50元，贴水576元（缩小49元）；卷螺差-165元（倒挂幅度缩小106元）；冷热价差686元（缩小44元），价差逐渐回升。唐山的汇总废钢价格达到2310元(+200），重废-轻废价差缩小表明废钢被充分利用，整体废钢供给并不宽松。
利润：本周热轧、冷轧、螺纹中厚板吨毛利分别为347元(环比-16）、120元(环比-64)、723元(环比-97)、2236元(环比-29)。近期我们对利润跟踪体系做了调整，为了直观表示及时的钢价和原料对利润的影响，忽略了原料库存对利润的滞后效应；且由于螺纹新国标执行情况尚难统一，钒成本波动较大，螺纹吨毛利暂未考虑钒的影响。
铁矿的判断(维持)：汇率问题+油价主导的高运费+近期限产的放松共同主导了近期矿价的强势，而这种波动更多是短期因素的扰动，铁矿的供需矛盾决定了铁矿难以明显侵蚀钢材利润；随着采暖季限产开启，钢材产量有望出现明显下滑，数据上我们预测铁矿日均疏港量表征的铁矿需求将出现15-30万吨的下降，从而导致铁矿价格明显走弱。
焦化的判断(维持):焦化是今年是钢材利润的核心侵蚀因素，整个产业逻辑发生了巨大变化。近期钢材放出今年最高的产量，也就意味着这是焦化今年最好的需求，即便在这种格局下，我们依然看到焦化价格的上涨并不像8月份时顺畅；渐入采暖季，河北的限产力度大概率严于山东，也就是焦化需求端下滑的弹性大于供给端，但焦化今年的供给端确实好于往年，所以我们判断焦化整体不会太弱，商品端维持1900-2400范围波动概率较大。
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