比特币挖矿行业深度解析与2022年展望

从基础机制到市场趋势，全面解读加密矿业发展路径

内容摘要

2021年是加密货币发展的关键一年，市场屡创新高，比特币网络持续巩固其作为重要数字资产的地位。随着数百家企业投身区块链技术，加密挖矿成为支撑网络运行的核心基础设施。Viridi Funds推出的RIGZ基金作为首个专注于清洁能源挖矿的主动管理型ETF，旨在为投资者提供节税、透明且可持续的比特币敞口。

当前多数上市矿企聚焦比特币挖矿，本报告围绕挖矿机制、行业动态及2022年前景展开分析，重点探讨算力演变、能源结构、企业估值与未来趋势。

作者：Ethan Vera、Cameron Collins、David Khalif

一、加密矿业基础简介——关键概念与核心指标

什么是矿工？为何至关重要？

矿工通过专用设备验证并记录区块链交易，维护公共账本的一致性与不可篡改性。工作量证明（PoW）机制确保只有投入真实算力才能生成新区块，防止双重支付等欺诈行为。比特币自诞生以来从未出现虚假交易，攻击者需掌握超51%全网算力方可篡改，这在去中心化体系下几乎不可能实现。

工作量证明：保障比特币网络安全的核心共识机制。

图一：比特币网络共识机制概览

比特币挖矿如何运作

矿工通过算力竞争获得新区块的记账权，奖励包括区块奖励和交易手续费。每约10分钟产生一个新区块。初始区块奖励为50枚BTC，每产出21万枚BTC后减半，目前为6.25枚，下一次减半预计在2024年。

区块奖励：成功挖出区块所获比特币。
交易费：网络拥堵时用户支付以加速交易确认。
减半机制：控制比特币通胀的核心设计。

图二：历年比特币区块奖励、开采量及剩余量对比

挖矿三大投入要素

挖矿核心投入为算力、电力与基础设施。

算力：衡量矿机性能的关键指标，单位为TH/s（每秒万亿次哈希运算），行业常用EH/s（1 EH = 100万TH）衡量企业级算力规模。新一代矿机如S19系列显著提升能效。

电力成本：占运营成本最大比例。领先矿企可获得低于0.04美元/度的电价，远低于美国家庭与工业用电水平。使用清洁能源已成为评估矿企可持续性的重要标准。

基础设施：包括自主建设或托管模式。2021年下半年，部分企业面临矿机交付与电力设施建设周期不匹配的问题，凸显供应链与配电规划的重要性。

矿机：专用于比特币挖矿的高性能设备。
算力：计算能力的量化单位。
TH：算力基本单位，常用于矿机销售。
EH：行业级算力单位，用于企业间对比。

二、行业解析——市场表现与趋势洞察

2021年市场回顾

2020年5月比特币“减半”后，算力价格一度低迷。2021年初随着币价上涨，行业回暖，算力价格回升至0.22美元/TH/天。

2021年中，中国全面禁止挖矿活动，曾占全球70%-75%算力的中国矿场迅速退出。尽管部分非法矿工仍在运行，预计剩余10%-20%算力，但全网算力仍从180EH骤降至70EH。网络难度随之调整，但系统安全性未受影响。

此次洗牌催生北美矿企扩张潮，算力价格飙升至0.41美元/TH/天，开启“超级周期”。北美矿企大规模采购矿机，部分企业订单超10万台。

图三：2021年比特币网络算力及难度走势图

受益于电价稳定（0.03-0.05美元/度）、设备升级（如S19系列能耗比降至29J/TH），行业利润显著提升。同时，更多上市矿企采取“HODL”策略，保留挖矿所得比特币，增强资产负债表弹性，并用于融资，实现非稀释性资本募集。

HODL：长期持有比特币的策略，源自“hold on for dear life”。

图四：主要上市矿企2020年1-9月与2021年1-9月营收对比

图五：2020年Q1至2021年Q3季度平均利润走势

图六：2021年主要上市矿企比特币持有量变化

市场对行业发展做出积极反应，矿企股价表现强劲，部分超越比特币本身涨幅。行业估值指标如“Price to HODL”（P/HODL）和“企业价值/算力”（EV/TH）逐步普及，成为评估企业价值的重要工具。

Price to HODL：衡量企业持有比特币价值的估值倍数。
Enterprise Value to Terahash：反映算力单位价值的指标。

图七：2021年P/HODL与EV/TH比值走势

RIGZ基金表现与相关性

RIGZ作为Viridi Funds推出的清洁能源挖矿ETF，聚焦使用低碳能源的矿企，提供对比特币生态系统的间接投资渠道。其与比特币价格相关性达0.74，优于基准。

基金费率为0.9%，自成立以来市场价格回报率达31.12%，单位资产净值回报率达31.42%。

图八：截至2021年底RIGZ市场价格与净值回报率

市场表现说明

历史表现不预示未来结果，投资存在本金波动风险。基金份额交易价格基于市场价，可能高于或低于单位净值。最新表现请参考官方披露信息。

主动管理优势

比特币挖矿行业定价效率低，为主动管理创造机会。RIGZ重点配置Marathon Digital、Bitfarms、Hut 8等优质企业，自成立以来表现优异。

以Hashrate Index Crypto Mining Stock Index为基准，2021年7月20日至年底，该指数回报率为11%，RIGZ达31%。

图九：2021年RIGZ与Hashrate指数表现对比

三、2022年展望

行业趋势预测

2022年挖矿行业将继续面临机遇与挑战，主要趋势包括：

新上市公司涌现

资本市场对矿企支持增强，IPO与SPAC成为主流上市路径。美国仍是首选上市地。预计Atlas、Compute North、Blockware、Lancium、Blockstream、Bitmain、GEM、Celsius等企业可能上市。

行业整合加速，垂直一体化模式兴起，如Riot收购ESS Metron、BitMining收购BTC.com等案例将增多。

到2022年底，企业估值差异将拉大：具备托管业务、长期持有比特币的公司将获得更高溢价。

SPAC（借壳上市）：通过特殊目的并购公司实现快速上市。
IPO（首次公开募股）：企业首次公开发行股票融资。

新一代矿机发布

主流厂商包括比特大陆、MicroBT、嘉楠科技。比特大陆S19 XP达140TH/s，能耗比22.5J/TH，预计2022年Q3起发货。下一代产品有望2023年推出。

MicroBT受限于芯片供应，出货量低于比特大陆，但竞争力持续提升。嘉楠通过价格策略扩大市场份额，Mawson、GDA等企业已采购其设备。

新兴厂商如Blockstream收购Spondoolies，布局山寨币挖矿领域，值得关注。

标准化指标普及

行业逐步采用统一评估体系，如挖矿毛利、能效比、EV/TH、P/HODL等。Luxor与Galaxy Digital发布的算力价值指数、矿机价格指数等工具，提升市场透明度与专业度。

算力增长预测

基于矿机订单数据，2022年多数矿企算力将突破5EH，头部企业如Marathon、Cipher、Terawulf、Iris Energy、Gryphon等有望超10EH。Marathon计划2023年初达23.3EH。

全球月均矿机供应约9.5万至15.5万台，算力增量约9.5EH-15.5EH。物流延迟导致部署周期平均延长两个月。

中国禁令后仍有约30EH算力残留，部分老旧设备转移至委内瑞拉等低成本地区。

预计2022年底比特币全网算力将达到315EH。

图十一：2022年现存与未来算力预测

图十二：2021-2022年全网算力预测

总结

2022年，比特币挖矿行业将在算力扩张、设备升级、企业上市与资本整合中持续演进。机构对加密资产的接纳度提升，推动更多企业将比特币纳入资产配置。RIGZ通过主动管理与清洁能源筛选，为投资者提供高效、可持续的比特币产业敞口。

综合2021年市场表现、技术进步与行业整合趋势，团队认为当前是布局比特币挖矿业的有利时机。

风险提示

投资需谨慎评估目标、风险、费用。RIGZ主要投资于挖矿及相关产业链，非直接持有加密货币。行业面临监管不确定性、技术迭代、网络攻击、市场波动及流动性风险。ETF可能存在溢价或折价交易，赎回受限。基金由Quasar Distributors, LLC发行，Viridi Funds负责能源标准筛选。

图十三：RIGZ主要持有股票