中国民营快递行业28年发展回顾
行业发展与分化
中国民营快递行业起始于1993年，得益于改革开放的推动，顺丰和申通在这一年成立。此后28年间，经济高速增长带来的商务快递需求以及电商快速发展带动的电商快递需求成为推动行业发展的两大核心动力，进而形成中高端和中低端两大赛道的明显分化[1]。
其中，中高端市场现已进入成熟期，单票收入约为20元，占行业业务量比重约35%，增长速度约为GDP增速的1-1.5倍。而中低端市场占比超过68%，单价区间为1.5-3元，处于成长后期，是当前中国快递行业的主流市场[2]。
民营快递发展历程
1993-2002年为中国快递行业的萌芽期，市场规模相对较小，但业务量整体保持稳健增长，年均复合增速达22.83%。这一时期的主要参与者包括国营企业中国邮政、国际巨头如UPS、FedEx等与中外运合资的企业，以及民营企业如顺丰、申通、宅急送、韵达、圆通、中通等[3]。
2002-2007年，行业逐步进入成长期，市场规模扩大，需求结构以中高端商务时效快递为主。顺丰在2002年通过加盟转直营的系统化改造，为后续高时效服务奠定了基础。
2007-2012年，快递市场规模快速膨胀，期间年均复合增速达36.45%。供给侧方面，2008年经济危机对宅急送造成重大打击；需求侧方面，淘宝、京东等电商平台的崛起推动了电商快递的需求爆发。
电商驱动的资本周期
自2007年起，电商行业的快速发展成为中低端快递行业资本周期的主要驱动力。第二轮快递行业资本周期可划分为四个阶段：
- 阶段一（2007-2012）：行业需求侧快速发展，业务量年均复合增速达36%，2012年电商件占比首次超过50%。
- 阶段二（2013-2018）：中小企业不断进入，竞争加剧，投融资达到高潮，通达系于2017年完成上市。
- 阶段三（2019至今）：恶性价格战开启，头部企业市占率提升，行业逐步从阶段三向阶段四过渡。
顺丰的护城河与挑战
作为A股唯一的直营制快递企业，顺丰凭借品牌、网络效应、规模效应及资源优势等难以复制的竞争优势，长期保持领先利润水平。然而，随着商务时效快递需求增速放缓，顺丰面临行业属性、竞争环境和业务协同层面的多重挑战[4]。
价格战后的关键转折
在新阶段下，并购整合效率更高，成为比恶性价格战更有效的起网方式。极兔整合百世后，理想状态下日票量有望达到4500万票，市占率将超过申通。此外，管理水平取代规模和投资成为成本控制的关键因素。
估值方面，在给予中通、圆通、韵达不同PE水平下，预计对应市值分别为2305-2766亿元、692-1036亿元以及703-973亿元[5]。