【策略•王德伦】绿野寻仙踪——复盘熊市，寻觅牛股规律
2000年后，A股曾经历过完整的三轮熊市，一片绿野惨淡中，少数个股逆市生长，开出熊市红花，本报告的目的就是总结这些穿越熊市的牛股规律。最重要的一点总结是：熊市重质，当市场真正步入熊市的时候，估值中枢系统性下移，只有业绩才是股价铁的支撑，因此，熊市中录得正收益的个股多是业绩高速成长且没有被系统性高估的公司。经统计，它们大多利润增速不低于35%，利润增速的中位数为38%，当它们股价触底或者行情启动时，估值大多位于合理区间内，满足PEG<1的估值条件。
从行业分布来看，它们多是符合当时经济周期和产业方向的，时代浪潮推动业绩快速向前，只是每个阶段“成长”的含义不同，像01-06年的港口、集装箱、机场、海运、机械，07-13年的医药，11-12年互联网、传媒、科技、电子。不过，能够穿越几轮周期、不断壮大的“真成长”并不多，仅有双鹭和双汇两家。
穿越熊市的标的少之又少，占比不到5%，这类公司要么是稳居市场的行业龙头（行业竞争格局比较稳定），要么是当年具备竞争优势的未来龙头（竞争格局不稳定）。也就是说，成长分两类，一类是大市值龙头的稳健成长，一类是小市值公司的快速成长。抓住未来龙头更有吸引力，也是投资的终极命题。
熊市中涨幅喜人的股票机构抱团明显，流通股占比超过30%的情况屡屡皆是，机构是熊市中最坚定的持股群体，基金指数和基金重仓股在熊市中的表现好于大盘。
158只穿越熊市的股票中，当时的新股或次新股占据了超过1/3的篇幅，也就是说，做足新股功课、挖掘未来细分行业龙头的成功概率更高些。
在熊市中后段，绩优成长股先于大盘见底、启稳和突破，股价触底时，这类公司的估值大部分是位于合理区间，也有部分公司的估值并不低，需要通过业绩增长消化估值，可以不必拘泥于市盈率，但比较确定的是，即使在熊市，这俩标的也从来不会被低估，更不会有跌深反弹一说。绩优板块涨多了依然会出风险，特别是牛熊切换的时候。
熊市炒概念不可恋战。
【宏观•王涵】逆回购越滚越大，什么时候是个头
1）今年逆回购成为央行放钱的主要方式，量越滚越大；
2）逆回购放的是短钱，央行用它来应对长钱需求；
3）背后或是央行货币政策偏稳健、金融去杠杆的态度，但加大了资金波动。
我们认为央行大量使用逆回购，可能是防止给市场过于乐观的流动性预期，而且也是为了配合金融去杠杆的一些措施。降准可以释放长期流动性，而且在市场本身就缺长期流动性的情况下，就是中性的操作。但之前降准降息同步的历史，让市场更倾向于把降准理解为货币放松。而且从银行间债券质押式回购中隔夜回购量占比的情况来看，市场仍是试图加杠杆、借短放长。在央行更注重“搭台子”的背景下，更多通过放短钱来显示央行偏稳健的货币政策态度。当然，这也影响了市场对未来的流动性预期，导致了资金波动加大。
【金融工程•任瞳】 大，有可为
大宗交易的折溢价水平是大宗交易最重要的特征之一。折价交易主要有两个逻辑，一个是大小非解禁减持，一个是低位、高折价减持实现避税。而溢价交易的逻辑主要是私有信息交易与控制权溢价。平价交易背后的逻辑通常为机构投资者换仓。根据大宗交易的逻辑，通过事件研究方法进行回测，我们推荐两类投资机会。
“高成低就”投资机会：在股价处于低位且以高折价进行成交的大宗交易，有可能是以避税为目的的。这种情况很有可能意味着未来还有很大上涨空间。
“溢+大=利”投资机会：当出现溢价交易且成交额较高的大宗交易时，很有可能表示该股票存在某种利好因素且还没有被市场所掌握。这种情况下通常意味着股价未来可能出现上涨。
【社会服务•李跃博】华韩整形电话纪要：逐渐迈入正规的中国医美
投资建议：随著医美合规化的逐步推进，市场将诞生龙头整合上下游资源并推展标准化流程，我们认为除了华韩整形为资源整合者之外，也重申长线布局苏宁环球，在于其成为龙头的极高可能性，优势来自于1.通过医美基金快速拓展医美机构（目前12家，预期2016-18年底有机会来到15、30以及50家）。2.与韩国ID健康集团合作人才培训，掌握核心话语权。3. 线上通过更美，线下引入分级分流，甚至可能推出医美保险强化消费者信心。4. 战略迈向净利率最高的上游产业链。预估2016-18房产部分税后净利分别为11亿、12.5亿以及14.3亿，EPS为0.37/0.42/0.48，年复合增速达15.8%。医美部门若是由现阶段的12间医美机构进行估算，有机会于2017-18年每年贡献3亿净利。公司目前市值为275亿，房产NAV保守估算为285亿水平，处于安全边际水位，未来有极高机会享有医美板块的额外溢注，建议增持。
