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【PE热点】PE投资重心从“投”到“管”已出现拐点

天津滨海柜台交易市场

2016-09-22

导读：点击上方“蓝色字”可订阅哦！随着多层次资本市场布局日渐完善，2015 年 51%的 PE 选择新三板作为退出

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随着多层次资本市场布局日渐完善，2015 年 51%的 PE 选择新三板作为退出方式，但目前新三板流动性受困，导致PE无法像之前操作Pre-IPO那样挂牌时就套现了结。这种情况倒逼了PE机构开始强化自身的投后管理，实现与企业共同成长。

国内PE基金一度主攻Pre-IPO投资，盈利模式基本属于低买高卖获取一二级市场差价，但随着市场化进程，以及PE项目前移与风险投资界限模糊，PE向VC看齐开始关注投后领域。此外，市场竞争也会让企业逆向选择投资者，倒逼股权投资机构强化投后管理，提高服务品质，并催生专业服务的市场空间。

不断向VC靠拢

VC对标萌芽期的成长阶段，PE主要对标业已成熟企业的高速发展阶段，但投资阶段更广，且存在前移倾向。

一方面，IPO暂停屡现让Pre-IPO的PE短期套利风险加剧，25年历史的中国证券市场IPO暂停已有8次之多；另一方面，新三板作为初创企业与成熟资本市场的承接场地，区别于分散的区域股权交易中心，不单是PE退出的新渠道，且是集中规范的PE交易池。因此，PE向新三板及更前端投资前倾，在实际的商业投资中，PE/VC投资方式均为股权投资，且PE项目前移时与VC界限模糊，差别并不明显。

VC更关注投后管理，PE不断向VC靠拢更加凸显出对萌芽企业投后孵化器的关键性作用，且前端投资具不稳定性，更需要完善的投后体系保障退出的盈利性。

新三板作为资本孵化器，新三板股权投资的重心也会倾向投后管理，发挥孵化器全方位服务功能。

传统投资思维的潜在风险日渐凸显

第一，投后管理意识淡薄。PE关注点聚焦投资阶段，主要将精力投入到项目的筛选、尽职调查和合约制定中，而在投资后，没有足够重视投后管理及对接企业的增值服务，有可能令后续企业发展陷入不利形势甚至致使创始人“净身出户”。

第二，赚快钱心态未减。前几年受M2超发的影响，热钱涌入创投圈，同时，中小板、创业板快速成长，使得股权投资过于关注后期阶段项目，直接导致没有精力和意愿提供投后管理服务。随着IPO暂停，退出渠道受阻，PE经营难度渐增。

第三，服务水平良莠不齐。为早期或高速成长期企业提供增值服务，要求从业人员不单具备金融学、管理学素养，还需对被投企业的技术、行业趋势等了解，并能够利用关系网络提供外部资源。显然，同时具备上述能力的专业人士极度稀缺，增值服务能力受限。

孵化潜力企业同时强化PE竞争力

对被投企业而言，成长期企业缺少在市场竞争中获得成功的重要资源，这些资源一般需要通过长期的发展才能逐步积累起来。投后管理则成为股权投资机构向企业提供这类资源的“绿色通道”。

“资金无差别，服务是关键”，有远见的企业选择VC/PE，不仅要基于投资实力上的比较，更是要衡量选择的机构是否适合自身的发展，能否在专业领域对企业发展提供指导性意见，从而将资本与投资机构资源结合起来，最终实现“1+1>2”的效果。

对股权投资机构而言，第一，提供投后管理的水平是衡量机构实力的重要标志，良好的管理服务能够增加机构品牌的内涵和价值。此外，管理服务能力较强的机构在投资谈判时能获得较强的议价能力，获取项目能力更强。第二，大量已投资但尚未退出的项目需要机构提供帮助，投后管理降低了企业治理、经营等风险，使企业能够持续增值并可持续发展，从而提高机构投资退出时的现实收益水平，增强PE/VC盈利确定性。

投后管理的核心是增值服务

投后管理主要划分为监控与增值服务两方面内容。对于监控，要求投资方及时参与到被投资方的管理工作中去。一方面，投资方要确保被投企业在发展过程中决策的正确性，要让其增值最大化；另一方面，投资方要保护自己的股权利益，必须预防企业一切危害股东利益的行为出现。

对于增值服务，一方面，增值服务是投后管理的重点，它包括公司治理、业务扩张、资本运作三维度的增值服务内容；另一方面，专业化的增值服务贯穿于投资的整个进程，投后管理一环同样是增值服务的重心。

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