上海GPU，沐曦集成IPO，AMD系！

一、明星团队筑底：技术基因与产品矩阵的双重布局

作为 2020 年成立的 AI 芯片新锐，沐曦股份以 “AMD 系” 创始团队为核心 —— 董事长陈维良曾任职 AMD 上海高级总监超 13 年，CTO 彭莉、杨建均为 AMD 企业院士，研发高管团队亦深耕华为海思等头部企业。这种技术基因使其在 GPU 架构设计上具备先发优势：基于自研 GPU IP 与统一计算渲染架构，推出覆盖 AI 计算、通用计算、图形渲染的三大产品线 —— 智算推理曦思 N 系列、训推一体曦云 C 系列（已量产 C500/C550，C600 完成流片）、图形渲染曦彩 G 系列（研发中）。

在技术指标上，沐曦单卡性能跻身国内第一梯队，自研 MetaXLink 实现 2-64 卡高带宽互连，支持千卡集群规模化应用（如 128B MoE 大模型预训练），万卡集群研发亦在推进中。截至 2025 年 3 月，其 GPU 累计销量超 2.5 万颗，覆盖国家 AI 公共算力平台及商业化智算中心，成为少数实现千卡集群商业落地的本土企业。

二、财务：高亏损、高增长、高研发

沐曦的财务表现呈现典型的 “硬科技” 特征：2022-2024 年营收从 42.64 万元飙升至 7.43 亿元，2025 年 Q1 再达 3.2 亿元，三年累计营收 11.17 亿元；但同期净亏损持续扩大，三年累亏 32.9 亿元，2025 年 Q1 亏损 2.33 亿元，经营活动现金流净额连续为负（2024 年 - 21.48 亿元）。

高亏损主要源于研发 “烧钱”：2022-2025 年 Q1 研发费用合计 24.66 亿元，占营收比例超 100%（2024 年研发投入 9.01 亿元，营收 7.43 亿元）。不过，其毛利率呈波动上升趋势（2022 年 24.1%→2025 年 Q1 55.26%），2024 年已超行业均值，核心得益于训推一体产品曦云 C 系列的规模化销售 ——2025 年 Q1 该系列收入占比达 97.87%，成为业绩增长引擎。

三、隐忧：客户集中、供应链双风险

尽管营收高速增长，沐曦仍面临两大结构性挑战：

客户集中度高：2022-2025 年 Q1 前五大客户收入占比分别为 100%、91.58%、71.09%、88.35%，虽未依赖单一客户，但大客户波动可能影响业绩稳定性。2025 年 Q1 产销率达 132.02%，显示需求旺盛，但应收账款同期飙升至 6.15 亿元（占 Q1 营收 191.96%），回款压力凸显。

四、牛散葛卫东深度参与；陈维良控制 39.38% 股份

此次 IPO 沐曦拟募资 39.04 亿元，聚焦下一代 GPU 研发（62% 资金用于新型通用 GPU），投后估值达 210.71 亿元，葛卫东旗下混沌投资持股 7.48%。国有资本与顶级创投机构纷纷入局，凸显市场对国产 GPU 的期待。陈维良直接及间接控制沐曦集成约 39.38% 股份。

沐曦集成电路（上海）股份有限公司 2020 年 9 月成立后发展迅猛，连续多年完成多轮融资，累计金额超 20 亿元。

2020 - 2021 年：2020 年 10 月获天使轮融资，由和利资本、泰达科投联合领投；2021 年 1 月完成 Pre-A 轮，红杉中国、真格基金联合领投；2 月完成 Pre-A + 轮，经纬中国、光速中国联合领投；6 月完成 A 轮，国调基金、中网投联合领投，复兴锐正资本等数十家机构参与。

但行业格局仍存变数：全球 GPU 市场 80% 被英伟达垄断，国内海光信息、壁仞科技、摩尔线程等竞品加速追赶，而沐曦需在技术迭代（如万卡集群落地）、生态兼容（MXMACA 软件栈适配 CUDA）、成本控制（HBM 依赖下的毛利率波动）间持续破局。正如招股书所言，本土 AI 芯片渗透率虽显著提升，但仍处发展初期，沐曦的上市之路既是技术突围的里程碑，更是商业化长跑的新起点。

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