尊敬的各位来宾，大家上午好！
首先，我谨代表海通证券全体同仁对各界新老朋友前来参加“海通证券2019年度投资策略报告会”表示热烈的欢迎。昨天，我们路颖所长说“虽然天天见，还是特别期待今天见”，我觉得说得特别好。“天天见”代表海通研究矢志不渝为客户提供一流服务、创造卓越价值的态度，“今天见”代表海通研究一向敢于亮剑、接受检验的魄力，今天在座各位济济一堂，再一次有力证明了市场对海通研究的支持和肯定！
其次，形势错综复杂的2018年给2019年的国际政治、国内经济走向和市场走势留下了很多悬念。比如，美国近十年的经济复苏周期可能终结，美股可能由牛转熊，这会给全球资本市场及中美关系带了什么影响？经济增长面临回落风险，三四线城市房地产销量出现下滑，稳经济的出路在哪里？去杠杆已取得阶段性成效，未来政策将如何演变，地方政府隐形债务怎么解决？A股纳入明晟指数（MSCI）的权重有望提高，并将正式加入富时罗素指数，外资不断流入A股将如何改变市场生态？A股市场业绩底和资金面会发生怎样的变化？针对这些问题，海通研究团队做了精心准备，将用接下来两三天的时间，携手国内知名专家、上市公司高管分享最新的研究成果和观点，为在座各位进一步完善2019年的投资策略和资产配置方向提供建议。
第三，明年市场到底会怎么走？大家从姜超博士和荀玉根博士一会将向大家报告的主题中能够感觉到，我们的观点是积极的、乐观的，我也是基本同意的。待会我的两位同事会做更细致全面的展示，在此我想跟大家分享三点感受：（一）上市公司将不断孕育产生各个行业的龙头企业，已有的龙头企业市场地位将不断巩固，竞争性行业中民营企业将成为主角；行业竞争环境的改善将有利于企业做更加长远的资本规划和研发规划，资本市场的投资价值将不断提升；（二）投资标的产品化、投资者机构化将持续深化，并将最终成为市场主流，未来市场走势将更趋平稳，反映市场长期投资价值；（三）在当前经济面对的内部和外部矛盾均相当突出的背景下，全国上下对加快改革、促进开放达成空前共识，下一步改革开放的速度和力度值得期待。基于以上三点，我认为未来一年或者未来几年的股票市场投资有望带来较好的正回报。
最后，我还是想借此机会对长期以来一直关注、信任和支持海通证券发展的合作伙伴、主流媒体和市场投资者道一声感谢！2018年是海通证券成立30周年，30年来几代海通人创造了辉煌成就；展望未来，我们将秉持“用心就能做得更好”的事业追求，坚持“稳健乃至保守”的管理理念，牢记“金融必须服务实体经济”的使命宗旨，为客户创造更多价值，为投资者带来更好收益，为行业发展尽应有之义务。
值此岁末年更，我代表海通全体同仁祝福大家收获满满、工作顺利、事业辉煌！预祝本次投资策略报告会取得圆满成功。谢谢！
《凤凰涅槃》投资中国的历史性机会
海通证券首席经济学家 姜超
1 / 举债发展经济，已经没有出路
进入2018年3季度以来，经济下行压力明显加大。从2008年金融危机开始，每次我们遇到经济下行的挑战，都是通过大幅举债来解决，在经历三轮举债周期之后，我们经济当中的所有主体都已经借过钱了，加总之后中国经济整体的债务率也处于250%的历史顶峰。因此，目前中国经济遭遇到了巨额债务的问题，已经没法靠举债发展的老路来解决。反映到资本市场上面，就是大家对长期前景产生了担心。
2 / 收货币驱劣币，减税奖励良币
达里奥在他的新书《理解巨债危机》中，总结全球数十次去杠杆的经验之后，提出要想实现完美的去杠杆，必须做好四件事：一是货币紧缩，二是债务违约，三是重新创造货币，四是财富再分配。按照达里奥的框架，我们需要知道的是我们的去杠杆有没有开始，走到了哪一步？
去杠杆第一步：货币从超发到紧缩。2018年，中国的M2增速降至8%，银行总负债增速降至7%，均远低于过去10年的平均增速，说明今年中国的货币紧缩已经开始。去杠杆第二步：债务违约已经开始。P2P在今年发生了行业性的违约，在债券市场，2018年以来有80多只债券违约，违约总金额达860亿，已经超过了此前四年违约金额的总和。去杠杆第三步：货币再创造。在影子银行关闭以后，得益于央行的持续降准，代表广义货币创造的商业银行资产增速已经在7%左右低位企稳，但是并未能有效回升。去杠杆第四步：财富再分配。无论是激活广义货币，还是财富再分配，其实需要财政政策出面大幅减税，给居民和企业部门减负，激活经济循环。
要想实现经济繁荣，必须靠自主创新，回到内需发展，而这就要求回到小政府、大市场的方向。而减税是最关键的一步，通过减税，可以将收入还给居民部门，增加居民的消费潜力。通过减税，可以增加企业部门利润，从而增加企业的创新能力。因此，靠大政府、小市场可以实现经济起飞，而小政府、大市场才是经济繁荣的基石。
3 / 中国资本市场，迎接历史机会
展望未来，中国正面临历史性选择，第一种选择是继续货币超发，其对应的是拉美滞胀模式，这意味着应该配置房子商品等实物类资产，而金融资产没有配置的价值，这其实是我们过去10年的经历。第二种是大规模基建，对应的是日本式的长期萧条，因为政府投资挤出一切有效投资，经济没有效率，对应的是债市长牛，股市长熊。最后一种是美国式减税，对应的是股债双牛，尤其是创新将迎来长牛行情。我们认为未来中国会选择收货币、减税负，这意味着有望走向美国式的股债双牛之路，而当前中国资本市场面临着历史性的投资机会。
穿越黑暗迎接黎明
海通证券策略首席分析师 荀玉根
核心结论
①A 股处在第五轮牛熊周期末期，估值已见底，战略上乐观：全球各国股市横向比较，A 股吸引力更大，中国发展股权融资支持产业升级，居民资产配臵将偏向股市。②政策底已出现，市场短期反弹，但还要经历政策上业绩下的磨底期，黎明信号如广谱利率下降、信贷放量、改革落地。③磨底期持有高股息率股及地产，2-3 年的风格轮动开始偏向成长，战略性配臵先进制造（5G+新能源车）、服务消费（医疗保健+保险）。
复 盘
A 股处在第五轮牛熊周期底部。今年以来上证综指累计跌幅为-21.2%，特别是上证综指2449 点时累计跌幅达-22.9%，当时跌幅为历史次新高。今年以来A 股业绩仍保持两位数增长，下跌主要源于杀估值，一是去杠杆导致资金面偏紧、二是中美关系恶化诱发悲观预期。对比过去熊市指数跌幅、个股跌幅百分比、下跌持续时间、成交量萎缩幅度看，这次已经进入熊市末期。PE 和PB、情绪指标、大类资产比价角度度量，市场估值处于历史底部区域。
远光灯望未来
A 股市场充满了希望。全球视角看，美元走弱时MSCI新兴市场指数跑赢发达市场指数。美股估值处于历史高位，而A 股处于低位，如美股牛转熊，全球资产配臵角度利于A 股。A 股不断对外开放，预计2019 年外资流入规模为4000 亿。2015 年中国居民资产中房地产占比高达62%，股票为5%，而美国分别为30%、32%，中国发展股权融资支持产业升级，居民资产配臵将偏向股市。短周期投资时钟看，经济从类滞胀走向类衰退，类衰退后期股市开始表现。
近光灯看眼前
黑暗到黎明还需磨练。当前市场处在政策上业绩下的交织期，历史大底都很复杂，时间规律上政策底领先市场底领先业绩底，这次政策底已经出现，短期反弹、中期反复筑底。目前业绩向下趋势没变，预计净利润同比19Q3 见底，季度增速零附近，预计19年全年净利同比为5%。回顾历史上政策转向，市场底出现的信号是政策落到实处，开始对基本面发挥效用，这次黎明信号如广谱利率下降、新增信贷放量、改革落地。
策 略
阶段性高股息，战略布局成长。从宏观背景看经济从类滞胀走向类衰退，底部打磨期重视高股息率公司，若经济下行压力加大，地产政策有望微调。A 股2-3 年一次风格轮换，盈利趋势是决定风格的核心变量，催化剂是政策，13 年鼓励并购，15 年底供给侧结构性改革，现在再次支持创新，成长风格将逐渐占优。战略布局新时代新产业，先进制造如5G 产业链、新能源车产业链，服务消费如医疗健康、保险。
风险提醒
向上超预期：国内改革大力推进，向下超预期：中美关系明显恶化。
