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导读
信用底来临，盈利底或在Q3；第一个胜负手向第二个胜负手切换，周期进击。
早在2月27日的北京策略会上，国泰君安证券研究所所长黄燕铭就言道：
“人们的信心提升后，未来我们可以看到的现象是，即使货币政策不再放松，社会融资总量也会超预期地增长，这对基建投资有利，所以我们认为消费股的行情在下阶段将转交给周期股”
4月12日公布的金融数据便是很好的印证，市场对于经济恢复的信心大幅提振。
面对大幅超预期的货币创造，后市两大问题待研判：
信用底到来，盈利底什么时候来？
机会在何处？
当期市场一致预期经济将会沿着“政策底-信用底-经济底”的路径演化，而政策底在2018年7月后确认，当前市场关注重点在于宽货币向宽信用的传导，以及进一步向经济动能的传导效果。
3月的社融再次大幅超预期让我们确认信用底已经到来。那么，我们接下来的关注点便转向盈利底。
从历史比较视角来看，我们将目光锁定在信用周期扩张早期，即已经看到信用底部，而宏观经济改善尚未明晰的阶段。
结合《经济超预期，把握市场三个胜负手0409》，我们发现中观改善到盈利的传导需要1-2个季度。
再参考国君盈利预测模型，我们认为盈利底的出现大概率在三季度。
我们曾提到，今年市场重要的三个胜负手，而这周是第一个胜负手很好的体现。我们认为胜负手之一是保证前期投资收益兑现落袋，这是本周市场震荡下行的原因之一。
今年的胜负手之二是对后一阶段早周期结构性机会的把握。
随着市场转向盈利占主导的下半场，机构主流资金逐渐加强发力，资本支出、地产投资和耐用消费品为主导的早周期板块行情有望获得相对收益。
不同于上半场资金驱动，主题炒作主导市场，下半场回归基本面超预期。
从资产价格维度，虽然消费相对周期的估值位置仍在2003年以来的均值之下，但经历2015供给侧改革之后的周期品今非昔比，如果以2015年以来的均值来看，周期相对于消费的估值性价比正在凸显。
市场回调主要是前期获利盘丰厚筹码有兑现需求，正如我们一直提及的今年市场的第一个胜负手。
而今，第二个胜负手已到来。
我们认为，后续市场主线要从资金驱动的热点轮动，向基本面支撑的估值洼地切换,实际上近期市场业绩报告表现突出的板块表现较好，已经初步显示出市场对于盈利重视程度的加强。
在此逻辑之下，我们持续推荐周期板块。中观层面早周期领域的积极变化已经发生，稳增长预期叠加低估值因素，周期板块将有明显表现，如建材、钢铁、地产等行业。
其次，伴随基本面和业绩悲观预期释放，受益科技创新政策红利、科创板辐射以及社融大幅超预期，市场风险偏好继续修复，泛在电力物联网、5G、智能网联汽车、国企改革等概念板块将迎来表现机会。
高频数据显示，4月进入开工旺季，主要指标均有所改善，需求回升，供给扩张，库存下降，价格上涨。供给端高炉开工率持续回升、钢材生产加速，需求端地产、汽车均继续好转，社会库存回落，工业领域价格普遍上涨；通胀方面，猪肉价格淡季结束上涨、开始震荡，对通胀推升有限，猪价对通胀影响总体温和可控，资金面紧平衡，债券调整幅度放缓，汇率稳定。
国内经济
开工季来临，经济开局不错
下游：地产销售进一步回暖，汽车销售降幅收窄。
中游：开工旺季，库存回落，价格上涨。
上游：原油、铁矿石价格延续涨势，铜价盘整。
食品价格：气温回升蔬菜价格下跌，猪肉价格淡季平稳波动。
货币：资金面收紧，债市调整有所缓和，汇率平稳。
国内政策
发改委：印发新型城镇化建设重点任务，放松特大城市落户条件。
国务院关税税则委员会：调整进境物品进口税。
国务院：就政府工作报告重点工作提出部门分工意见。
四部委：确保降费率政策5月1日如期落地实施。
财政部：发布创新企业境内发行存托凭证试点阶段有关税收政策。
工信部：中国将从五大方面持续促进中小企业发展。
上海市发改委：长三角新自贸区将诞生，上海自贸区率先试点取消外资股比限制。
国际政策
中美经贸高级别磋商取得了新的实质性进展。
下周关注：下周三(4月17日)公布中国一季度GDP数据和3月生产、投资、消费数据，我们预期一季度GDP增速持平去年四季度6.4%；美联储FOMC多位高管讲话；英国、欧元区、加拿大、日本公布3月CPI等。
本文节选自《一切都在向好的方向发展——国泰君安宏观周报(20190414)》和《【国君策略】信心提振，结构进击》
作者：国泰君安宏观团队&策略团队
资料来源：Wind、国泰君安证券研究
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