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导读
下行风险已经price in，上行驱动短期难以证真，市场维持区间震荡，静待动能切换。动能切换中继聚焦盈利，看好消费与成长板块表现。
市场情绪维持平稳，中美贸易争端升级并未引致恐慌
尽管中美贸易争端继续演进，但除了5月6日特朗普威胁要将对中国商品关税上调至25%，上证综指下跌5.58%之外，市场维持在2833-2956区间横盘震荡，陆股通及两融数据显示市场并未出现恐慌放大迹象。
从5月6日-31日间行业板块区间表现来看，电子、通信等中美贸易争端相关的热点行业板块跌幅位于中等水平。
当前或正处于中美双方最终博弈前的极限试探阶段，从市场整体以及结构表现来看，对于中美贸易争端升级引致的下行风险市场或已price in，中美贸易争端升级的演进并未引致市场风险偏好进一步显著下行。
盈利底的确认预计要等到三季度，短期内上行驱动难以证真
结合国君盈利预测模型，盈利底预计将在三季度能够得到确认，市场动能仍处于由分母端向分子端切换的阶段。
➤ 从经济动能角度来看，市场对于盈利动能的好转预期仍将受到抑制。
➤ 从无风险利率驱动来看，随着一季度经济数据的超预期以及通胀数据的上行，货币政策预计不会出现方向性的变化，监管层积极维护流动性平稳。
当前中美利差处于阶段性高位，监管层近期也频频释放维持汇率平稳信号，预计人民币汇率后续将在当前水平维持平稳。
综合来看，短端分母端发力相对有限，而分子端发力仍需时间，市场上行驱动短期难以证真。
央行、银保监联合接管包商银行引发市场关注，但对资本市场影响相对较小
5月24日银保监发布公告，包商银行出现严重信用风险，央行与银保监将接管包商银行。
存款方面，个人储蓄存款本息由央行、银保监和存款保险基金全额保障，对于银行业整体经营影响较小。
同业存单市场影响仅当日有反应，影响并未进一步扩大，央行近日公开市场操作偏积极，有效维持市场流动性平稳。
货币基金一季报显示，仅有两只基金重仓包商银行同业存单，占对应基金资产净值比例分别为1.72%和1.66%，货币基金所受影响也很小。
综合来看，包商银行被接管引发了市场对于中小银行信用风险的关注升温，但短期内资本市场较小，不必过分担忧，对于股市更多的或是短期的情绪扰动。
海外风险阶段内有所加大，后续需观察全球经济动能变化及主要国家对冲举措
资本市场对于全球经济动能弱化的担忧趋于升温。
从美日欧制造业PMI数据来看，仍处于下行趋势之中，美国利率倒挂也为美国经济动能弱化敲响警钟。
此外，贸易摩擦升级以及经济不确定性加剧下，全球贸易承压。
美联储此前已经宣布9月份将结束缩表行动，而近期宣布了缩表计划结束之后的债券购买计划。
经济动能的弱化风险、全球主要国家政策对冲举措及效果或成为投资者后续跟踪观察的重点。
动能切换中继聚焦盈利，看好消费与成长板块表现
从配置角度看，关注三条主线：
市场波动率加大情况下，防御逻辑下，仍看好银行保险板块；
随着盈利端的发力预期逐渐升温，高景气板块以及具有盈利稳定性板块将会受到市场青睐，看好消费能力回升和低估值共振的商贸零售、旅游、养殖、食品饮料等行业，以及涨价逻辑下的猪、鸡、白糖、有色（稀土）等行业；
科创板落地在即，中美贸易争端若出现缓和，受益于创新和改革红利的热点主题良好表现可期，重点看好5G云视频云通信、大数据、上海自贸区、燃料电池等。
国内经济
高频数据显示5月持续开工旺季，需求端与供给端均有所改善
下游：房地产销售增幅收窄，土地供应和成交增速均下降。
中游：高炉开工率持续回升、发电煤耗增速下降，水泥价格上涨，动力煤价格下降，螺纹钢价格小幅上升、库存增速小幅收窄。
上游：原油价格、铜价小幅下降、铁矿石价格持续上涨。
食品价格：蔬菜价格稍有回落，猪肉价格继续上涨。
货币：货币市场利率有所下降，人民币汇率略有上升。
全球大类资产
全球权益市场多数下跌，债市汇市基本稳定，大宗商品涨跌互现
✔ 股市方面：欧洲股市除英国和意大利外全线走低，富时100（英国）、法兰克福DAX指数、巴黎CAC40指数、意大利ITLMS指数及俄罗斯RTS指数分别上涨0.69%、-2.37%、-2.05%、-2.66%、0.62%；
受特朗普对墨西哥商品征收关税计划影响，美股全线杀跌，5月创今年来最差月度表现。本周道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数、纳斯达克综合指数分别录得-3.01%、-2.81%及-2.41%。
国内方面，股指总体上涨，上证综指上涨1.60%至2898.70，创业板上涨2.76%至1483.66。
✔ 汇市方面：上周五（5月31日）美元指数维持0.4%的跌幅，整体上徘徊于97.78附近，投资者避险情绪和隔夜美国消费者信心指数超预期给美元提供维持高位动能，连涨四个月；
美元兑日元跌1.20%报108.30，创1月15日以来新低。
✔ 债市方面：国内债券市场收益率周内普遍上涨，1年期中债国开债到期收益率上涨了8.47bp。
✔ 大宗商品方面：涨跌互现。
受钢材需求小幅转疲影响，本周DCE焦炭下跌幅度最大，跌幅达-7.78%；
油价出现小幅下降，NYMEX原油、IPE布油等周内跌幅分别为-4.42%、-4.12%；
本周CBOT玉米、CBOT大豆和波罗的海干散货指数（BDI）分别上涨8.05%、7.09%和2.81%。
国际政策
特朗普宣布将停止对印度普惠制待遇
特朗普宣布：将停止对印度普惠制待遇
特朗普宣布：将自6月10日起对所有墨西哥进口商品征收5%的关税
美联储：宣布缩表计划结束之后的债券购买计划
加拿大央行：维持利率在1.75%不变
国内政策
中国将建立“不可靠实体清单”制度
商务部：中国将建立“不可靠实体清单”制度
商务部：中美经贸摩擦升级对外贸和外资影响可控
人民银行副行长潘功胜：加大对中小银行的政策支持
央行：释放3000亿增量资金用于农商行发放小微、民营贷款
中金所：发布《中国金融期货交易所风险控制管理办法》和《中国金融期货交易所异常交易管理办法》
◎本文节选自《【国君宏观】新“三座大山”下，经济的希望和“股债双牛”的可能性——宏观周报（20190602）》和《【国君策略】上顶下底震荡，静待动能切换》
作者：国泰君安宏观团队&策略团队
资料来源：Wind、国泰君安证券研究
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