策略观点
前期市场上行的动能核心在流动性预期的正向调整，估值抬升具备资金基础。但是经历此轮利率预期调整后，市场原先的上涨节奏被打乱。此次央行“量缩价升”带来的利率端上行，让市场充分意识到“不急转弯”不意味着“不转弯”，类似12月流动性预期宽松的时间已经过去。
因此，流动性预期适当下调，前期市场部分乐观的顶部预判可能性在急速下降，我们认为震荡区间在3450-3700。
在上周市场调整中，我们看到以大市值蓝筹股为代表的中证100下跌3.1%，而以小市值股票为代表的中证1000下跌6.2%。小市值股票不仅没有展现抗跌的特性，反而在下跌中更具破坏力。核心的原因在于投资者的风险偏好处于较低的水平，讲故事，缺乏业绩的小妖票缺乏吸引力，这与我们在债券市场当中看到利率与信用的分化是一致的。
基本面维度，四季度业绩预告中公募基金持股前50个股业绩增长也明显好于其他宽基指数。尤其是，我们正处于全球复苏起点以及国内消费复苏、制造业资本开支改善的路径之中，具有竞争优势的企业在复苏过程中获得了更好的盈利弹性。市场结构仍将聚焦龙头白马之中，机构抱团短期难以瓦解，大小风格不切换。但是，受到流动性预期的调整影响，我们需要适当降低对抱团股的狂热预期，正视蓝筹股泡沫。
随着后疫情时期复苏进程的推进以及越来越多盈利线索的出现，一个是行业层面的景气将出现分化；另一个是一线大市值龙头的确定性溢价收敛，更广谱的细分龙头白马也有望进入盈利改善与估值修复，关注中盘蓝筹的机会。
在2020年边际改善的行业当中尤其是白酒我们看到了类似的变化，除了茅台、五粮液外，山西汾酒、泸州老窖甚至酒鬼酒展现了更大的盈利弹性以及股票价格的弹性。随着在2021年更多的行业进入疫后正常化，一线龙马的确定性溢价也会随着下降，那么具有更高盈利增速，估值相对合理甚至是未被市场所认知的但处于边际改善的行业我们认为也会展开类似的机会。
1）绩优蓝筹仍是下一个阶段行情的核心风格，重视非抱团绩优蓝筹股的机会，尤其是景气度高的全球定价周期品与中游制造业，推荐有色、石化、基化、机械。
3）预期充分调整，回归基本面增长的行业，推荐电子、新能源、军工。
1）稀缺性。互联网综合服务商、线上消费和电子产品、教育、半导体、新兴消费；
2）优质性价比。石化、有色、建材、煤炭、钢铁、消费、医药研发和服务；
◎本文节选自《【国君策略】调整之后，敢于乐观》
作者：国泰君安宏观、策略团队
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