核心观点
近期调整要区分预期与交易因素，受通胀见顶、盈利增长压力催化，无风险利率迎来下行可能，叠加风险评价下降，市场仍将拉升，以中报为灯，穿越黎明前的黑暗。
01 大势研判：区分预期与交易，怀希望，战回调
02 不必对流动性“过度恐慌”
具体来看：1）美国经济复苏与就业市场改善，6月ADP就业与新增非农好于市场预期，削减QE将引发美债利率上行，进而冲击市场？我们认为，尽管下半年关于美联储货币政策调整的讨论进入实质性阶段，大类资产波动率的抬升不可避免，但考虑到市场学习效应以及美联储渐进模式，美债利率即使重回上行通道，其对股市的指引亦逐步弱化。
2）国内PPI高企并逐步向CPI传导，叠加海外流动性收紧，货币政策难以宽松，进而引发权益资产杀估值风险？我们认为，随着时间窗口向后移动，下半年以及2022年，受通胀预期回落、盈利增长压力催化，货币信用政策的倾向将重新转向偏宽松的周期，至少不会比2021年H1更紧，这将推动无风险利率的进一步下行。事实上，从央行二季度例会表述来看，其对国内经济的表述更加悲观，资金中长期维持平稳的重要性显著提升。
03 透过“冰与火之歌”，龙头策略不再躺赢
2020年行情特征为核心资产的普遍上涨，而这一趋势终结于春节后蓝筹股泡沫破灭。2021年3月以来，核心资产内部开始出现分化的走势，具备高景气、高增长特征的核心资产股价持续创出新高，而行业景气度转弱的个股股价持续回落。
我们认为，此间的市场转变有二：1）高成长策略收益开始跑赢高ROE策略。2）基金共识度越低的核心资产，年初至今收益率越高。面对宏观复苏见顶叠加中报窗口期，业绩高增长的驱动力不是来自宏观层面，而是产业催化，科技成长占优的局面会持续延续。市场将聚焦盈利可持续增长的股票，高景气将是未来一段时间的投资主线。
04 立足分母，掘金中报盈利
风险评价逐步下行背景下，叠加无风险利率下降的可能，行业配置重点推荐：风险评价逐步下行背景下，叠加无风险利率下降的可能，掘金中报盈利机会，行业配置重点推荐：
1）首推券商、银行：东方财富、江苏银行；
5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：机械（先导智能、至纯科技）、汽车（拓普集团）。
◎本文节选自《【国君策略】区分预期与交易：怀希望，战回调》
作者：国泰君安策略团队
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