来源 | 晚点LatePost
作者 | 贺乾明 王与桐 张家豪 李梓楠
出品 | 科创最前线
2023 年初，不少创业者和投资人设想疫情结束、经济复苏，盘算着恢复密集出差。
大语言模型支持的 ChatGPT 在 2 个月内获 1 亿用户，它不仅能流畅地与人对话，还能解数学题和写代码。
各种机构兴奋地预测这将如何改造从办公到娱乐，从法律到医疗的商业世界。
中国互联网大公司自春节前后就开始密集投入大模型，且都由一把手亲自盯。
为争夺训练大模型的 GPU 计算资源，2023 年 6 月前，字节就给英伟达下了超 10 亿美元订单，百度当时给英伟达的订单也至少有 10 亿元人民币。
激光雷达公司禾赛在 2023 年 2 月登陆纳斯达克，美股中概股也一度在年初反弹。
到 2023 年 1 月底，纳斯达克中概股指数（KWEB）已比 2022 年 10 月时的低点上涨近 90%。
在 2024 年开端，我们用 25 张图表回顾 2023 年，涵盖钱的来源与去向；
全球投向一级市场的钱都在减少，中国一级市场整体融资额 2023 年下降 32% 至约 4800 亿元人民币，为 2016 年以来最低值。
2023 年美国投资者参与的中国一级市场融资额为 85 亿美元（约 600 亿元人民币），比前一年又少了超 60%；
它们参与的交易事件数也比前一年减少近一半，只有 250 起。
2023 年 8 月，美国总统拜登签署行政命令，禁止美国主体在非公开市场投资中国芯片、量子计算以及某些 AI 领域的公司。
美国财政部预计会在 2024 年公布相关禁令细则并推进执行。
2023 年一级市场出手最多的前 20 个机构中，14 家有国资背景；
中国投资者中，2021 年达到巅峰的大型互联网科技公司投资大幅下滑。
腾讯 2023 的投资额是 2021 年顶峰时的 1/7，阿里则不足其上一个高峰 2017 年时的 1/10；
收入 7000 多亿元人民币的字节跳动，对外投资不到 50 亿元人民币。
阿里、腾讯、美团等公司都在 2023 年投资了大模型创业公司，腾讯、阿里还少见地一起投资了智谱 AI 和百川智能。
据了解，字节跳动也曾在 2023 年上半年考虑投资大模型公司 MiniMax 和阶跃星辰，但最终未出手。
不再投资大模型公司，而是集中精力做好自己的大模型。
中国互联网大公司对外投资大模型的力度远逊于美国同行。
微软、亚马逊、Google、英伟达、Databricks 去年贡献了 5 起单轮融资额超 10 亿美元的投资承诺或收购交易。
大公司的对外投资和收购是刺激创业市场活跃的重要因素。
截至 2020 年，腾讯累计已投出 70 多家上市公司，包括京东、美团、拼多多、快手等。
商汤、旷视、寒武纪和小鹏等科技和汽车公司则获得过阿里和蚂蚁等公司的投资。
字节跳动和阿里过去在 to B 领域的多起收购也为创业者和投资机构创造了退出机会。
早年间，中国投资市场讨论的话题还是创业逃不出 “to BAT”。
一百多年来，只要和平还在，美国资本的海外投资基本只考虑财务回报率这一指标，而不太考虑政府或所谓美国利益。
1920 年代末，亨利·福特（Herry Ford）就将先进的汽车流水线带去尚未与美国建交的苏联，建了苏联第一个汽车工厂高尔基汽车厂。
1941 年珍珠港事件前几个月，Jersey Standard（新泽西标准石油公司）、Standard-Vacuum Oil（施丹维克石油公司） 等几家石油巨头（后合并为埃克森美孚）还在向德国、日本出售石油。
现在中国公司能拿到的美元投资里，来自美国的占比显著减少，石油美元提升。
中东对中国一级市场的投资现在已相当于美国资本的 1/2——
沙特主权基金 PIF 的最大投资逻辑是布局新能源、科技和旅游等新产业，使沙特摆脱对石油的依赖，成为中东地区强国，它希望被投基金和公司能配合沙特招商引资。
如去年 10 月获得沙特新未来城（NEOM）及旗下投资基金 1 亿美元投资的小马智行就计划与 NEOM 在沙特成立合资公司。
一位投资人曾向我们建议，探究各基金到底如何完成了地方政府的返投与招商要求：
受此影响，去中东活动的中国投资机构在 2023 年大增。
北京、上海等中国主要城市往返利雅德（沙特首都）、迪拜与阿布扎比（阿联酋两个主要成员国）的航班恢复情况远好于中美之间。
一位阿联酋投资人说，2022 年底防疫措施松绑以来，包括北京市长、上海、广州副市长在内的中国官员和各地招商引资人员纷纷造访中东，他 “几乎每两周就会接待一次中国考察团”。
据房地产咨询公司 Asteco 数据，2023 全年，迪拜办公室租金上涨近 3 成；
中东当地媒体 Arabian Business 统计，2023 年三季度，利雅得优质写字楼租金较前一年同期增长近 24%。
沙漠中的豪华办公楼遥远，北上深甲级写字楼才是投资机构的日常。
据戴德梁行数据，投资机构聚集的北京国贸 CBD 中央商务区，2023 年空置率上升至 13%，比 2018 年四季度高出 9 个百分点。
上海静安核心商圈写字楼的空置率比北京 CBD 还高，为 13.7%。
要么寻找自身方向与中外政策的契合点，在市场逻辑衰弱时寻求其它加持；
因底层技术进展和 ChatGPT 的爆火，AI（人工智能）尤其是大语言模型成为 2023 年最大的科技投资亮点，AI 领域融资事件数比前一年增长 145%。
AI 的关注度也随之暴涨，其 2023 年在中国的资讯指数达到过去多年峰值的近 6 倍。
不过有违直觉的一点是，AI 领域 2023 年的总融资额实际比前一年还少了 4.5%，为 257 亿元人民币，不到 2021 年的一半。
过去一年，中国诞生 4 家大模型独角兽（10 亿美元估值公司），另有月之暗面估值到了 7 亿美元。
5 家公司公开披露的融资约 100 亿元人民币，以不到 1% 的交易数占比吸收了中国 AI 领域近 40% 的投资。
中国模型层的创业和融资窗口已在 2023 年快速关闭。
参与了中国多家大模型创业公司融资交易的华兴资本 AGI 团队负责人秦川预计，大模型应用会成为 2024 年 AI 投资重点，模型层的融资节奏则会随头部公司估值高企而放缓。
根据《IDC 圈》不完全统计，截至 2023 年底，全国披露的 “智算中心” 项目已有 129 个；
已披露的总算力规模超 7.7 万 P（1P 相当于每秒 1000 万亿次计算速度），在建规模 4.9 万 P。
已披露投资额的 2023 年智算中心中新项目中，前十项目投资额合计超 400 亿元。
这些智算中心项目的建设主体是地方国资、三大电信运营商和阿里云等大型云厂商。
一轮 AI 计算中心投资潮，他们已在为拿订单积极准备。
需求与政策的双重牵引下，半导体投资近三年内都在向材料、设备和制造等上游环节倾斜。
2023 年，半导体设备领域融资数已是芯片设计的两倍。
GPU、DPU、ARM 架构 CPU 融资从 2021 年的高峰滑落，RISC-V 成为 2023 年芯片下游设计环节为数不多仍有大额融资的领域：
如 2023 年 6 月奕斯伟计算完成超 30 亿元人民币 D 轮融资。
RISC-V 是一款开源、免费的指令集，中美科技竞争升级、跨国分工受冲击的背景下，全球半导体行业更加渴求开放。
全球手机、电脑等主要消费电子品销量下降，连累台积电 2023 年二季度出现四年来首次盈利下滑。
而在中国，华为在 2023 年 8 月底以 Mate 60 系列回归高端智能手机，小小振奋了消费电子市场和产业链。
“华为供应链概念股” 在 Mate 60 发布后应声上涨，如为华为提供卫星通信技术的华力创通一周内股价上涨 120%；
去年 10 月被传供应华为摄像头模组的欧菲光也连续 6 天涨停。
欧菲光曾是苹果供应商之一，2020 年不再为苹果供货后股价曾跌超 70%。
更不显见但重要的变化是，高端旗舰产品中有了更多国产器件。
从 2018 年发布的 Mate 20 到 2023 年的 Mate 60，5 年间，Mate 系列的国产器件供应链价值占比从约 26% 上升到约 47%。
Mate 60 Pro 的中国零件总成本（BOM）为 198 美元，比 2020 年发布的 Mate 40 Pro 大增约 90%。
Mate 20 中，一些关键高价值零部件，如屏幕、光学镜头和射频天线采用海外供应商产品；
而 Mate 60 中的这些元器件已切换为一批国产供应商。
在 Mate 60 系列产品刺激下，华为预计其 2023 年的手机出货量将达到 3500 万台，是前一年的 1.5 倍；
第三方统计机构也预测，2024 年全球手机市场销量将同比微增。
2023 年中国智能电动车销量达 950 万台，创历史新高，但销量增速已从前一年的 90% 下降至 30%。
兔年春节降价的特斯拉开启了贯穿全年的中国汽车价格战。
整车和一些更贵的零部件如动力电池、芯片和智能化方案已过投资高峰，剩下的机会在上游零部件，这里有可能跑出 “隐形冠军”。
2023 年，线控转向领域发生 17 次融资，线控刹车融资 21 次，HUD（抬头显示器）融资 9 次。
汽车业的规律是，下游整车品牌的增长将逐渐渗透到上游，这是 1970 年代日本汽车产业走过的路，中国智能电动车行业正进入这一阶段。
2023 上半年，中国汽车出口总量首次超过日本成为世界第一，电动车贡献了出口量的 1/4。
在整车之后，中国上游零部件也将加快全球化，以全球大市场弥补精专领域的有限规模，这是成为隐形冠军的必经之路。
当投资人在更细小的零部件上寻找增量时，2021 年开始大规模扩产的动力电池行业则遭遇过剩危机。
到 2023 年底，中国电池公司的库房里堆了 144 GWh 电池，可装载约 300 万辆新能源车，占中国全年新能源车总销量的 37%，够全球卖车最多的新能源车企比亚迪用一年。
宁德时代曾以高强度工作闻名，一些员工自嘲人形电池造电池。
我们了解到，2023 年 5 月至今，宁德时代一个基地的工程师月均加班时长下降到 2022 年的一半左右。
2022 年时，一些工程师月均加班超过 200 个小时，现在已减少到约 80 个小时。
2022 年春节，宁德时代给产线工程师发 3 倍工资，让他们在大年初一工作 10 小时以保证生产。
但到 2023 年春节，宁德时代的部分产线在假期停产了 3-4 天。
2023 年末，一些二线电池公司已将生产班次减少至一班，排名靠后的一些电池公司甚至出现了生产人员 12 月放半个月假的情况。
作为行业估值风向标的宁德时代，当前市值约 6200 亿元人民币，已比 2021 年底的高点跌去 1 万亿元。
高级辅助驾驶供应商（L2+ 供应商）的上一个融资高峰是 2021 年。
一批头部公司距离最近一次融资的平均间隔现在已超过 12 个月。
一些在过去拿下大额融资，也有较多定点在手的公司，如地平线、Momenta 和元戎启行等尚有相对充足的弹药和可以指望的现金流。
而另一些存粮不足或没卖出方案的供应商已开始筹划卖公司。
一位汽车从业者称2024 年 4 月的北京车展将是一批创业公司寻找大战投或卖身的窗口：
一些更早明确思路的汽车智能化供应商自 2023 年底已在提前盯住目标车企、 Tier 1 或地方政府，想办法在这场国际车企和大型 Tier 1 汇聚的大会前后联络潜在买方和战投方，甚至推进谈判；
相比自己组织团队做研发，部分车企认为收购已有经验的团队更快也更有效率。
据企名片 Pro，2023 年企业服务 SaaS（软件即服务）领域交易数量进一步从 2022 年的 318 起下降到 144 起，只有的 2021 年的 1/3。
2020-2021 年，美国二级市场一批 SaaS 公司如 Salesforce、Snowflake 大涨，带动中国一级市场 SaaS 融资热潮。
2021 年单笔金额超 10 亿元人民币的 SaaS 大额融资事件超过 10 起，比 2023 年最火的 AI 赛道还多。
之后两年，除已上市的北森，这批头部公司鲜有新融资进账，平均融资间隔已达 25 个月。
一家独角兽 SaaS 公司的早期投资人称，即使 2023 年该独角兽以上一轮的一半估值融资，也找不到钱，就算公司真找到新投资方，大多数老股东也不会同意降估值。
2023 年，中国内地公司的 IPO 数量和募资额分别减少 22% 和 40%。
前往香港、美国等市场的 IPO 募资额从 2022 年的 815 亿元人民币近减半至 426 亿元人民币。
境外 IPO 募资额只占中国公司 IPO 总募资额的的 11%——
A 股的 IPO 募资额也同比下降近四成到 3565 亿元人民币。
VC/PE 从中国公司 IPO 中获得的账面回报随之下降：
境外 IPO 的账面汇报为 3.4 倍，是 2018 以来最低值；
境内 IPO 为 4.2 倍，比去年减少 15%。
过去十多年里，每隔两三年就有投资人警示资本寒冬来了，但每次 “寒冬论” 后不久，就会有一股紧随其后的投资热潮证明寒冬只是虚惊一场。
2023 年，科创板首发过会公司数从上一年的 122 家锐减至 30 家。
选择 “标准五” 的 3 家过会公司均在医疗和制药行业，且都是在 2023 年上半年过会。
下半年以来，监管部门对 “标准五” 的要求收紧，无一家过会。
科创板 2017 年开闸时的开创性之一是允许亏损的科技公司上市。
2023 年，科创板 IPO 所有过会公司的净利润中位数接近 6800 万元。
一位投资人称，2023 年底券商的最新窗口指导是：
上北交所需要 4000 万元净利润打底，上科创板要 6000 万元净利润。
2023 年 35% 的 A 股 IPO 发生在创业板，创业板整体市盈率降到近五年最低值。
一家盈利 1 亿元的公司，在 2019 年市值会超过 140 亿元，去年则不到 50 亿元，相当于打了 3.5 折。
一边是已上市的公司募资更少、市值更低、融资成本更高了，一边是一堆公司等着 IPO 。
截至 2023 年底，A 股有 217 家已通过 IPO 审核但未上市的排队公司。
IPO 数量减少，更多投资机构和创业公司想通过并购退出。
一位投融资顾问说，往年他们找投资人介绍并购标的，通常不被欢迎，“他们都想让自己的项目上市”，但 2023 年有美元基金愿意开放几百个被投企业，“都可以谈（并购）”。
尽管想卖的公司多了，2023 年的并购交易数量仍比前一年下降，但降幅小于 IPO 数量降幅；
并购的交易金额则下降更多，比前一年少了超 50%，来到 765 亿美元（约 5412 亿元人民币 ）。
乐观者认为 2024 年情况会有改变。
“2023 年下半年以来，新的（并购）谈判开始浮出水面，” 贝恩咨询大中华区私募股权及并购业务主管周浩说，完成交易可能需要时间，“但可以肯定，2024 年会有更多交易。”
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上不去也卖不掉
创业公司被投资人追着回购
创始人和投资人一起敲钟少了，摩擦多了。
据汉坤律所的报告，自 2019 年起，涉及回购对赌的起诉案件数量大增，仅 2019 年的数量就超过此前 8 年的总和。
回购是指，当被投公司无法按投资协议规定的时间和规模完成 IPO 或被收购时，投资人有权让公司或创始人个人出钱回购投资人股份，除了还本金，还要补利息，年化一般在 8%~10%。
我们了解的一个案例是，一家在两年前完成最后一轮融资的明星软件公司原计划 2023 年上市。
由于 A 股上市要求公司不能有回购条款，这位创始人主动将公司回购条款改为个人连带回购条款，好让股东有安全感，支持股改上市。
到 2023 年底，最后一轮投进来的机构已到回购期，该公司仍未上市。
另一个案例是，一家 2024 年就要回购到期却上市无望的新能源领域公司创始人将背上近 20 亿元的个人连带回购，面临 “冻结个人所有境内资产”。
一位投资人说，以往推迟回购的方法是找新钱接盘，现在往往只能去地方政府找钱；
有硬件业务的企业还可以承诺政府落厂房、带就业；软件企业则更难。
“即使拿了地方政府的钱也不过是给急病之人打了一管葡萄糖，今天好了，明天呢？” 他说。
也总会有人在恐惧氛围中找到值得贪婪的迹象，相信这是一个泡沫出清、淘沙沉金的时刻。
2008 年经济危机爆发后，巴菲特在致股东的信中说，自己在混乱中投入了大量资金。他认为那是投资者的理想时期：
在一级市场科技投资整体减少的情况下，近年来持续上涨的一个指标是中国全社会的实验与研究发展（R&D）经费：
中国 2022 年的 R&D 经费已突破 3 万亿元人民币，比 2016 年翻倍。
R&D 经费包括企业、高校和政府下属研究机构的总研发投入，是衡量一国自主创新投入规模和水平的数据，它也能反映研发投入的行业与空间分布，为下一阶段的相关政策做参考。
2022 年的 3 万亿元中国 R&D 经费中，超 77% 由企业贡献。
科创最前线是一家专注报道科技推动产业创新的新媒体，致力于成为中国科创浪潮中的发现者、陪伴者、推动者。
我们聚焦中国科技创新产业发展，挖掘科创企业明日之星，深度跟踪头部科技企业动态及科技产业资本布局，推动科技在消费、出行、教育、文娱、房产、医疗等民生领域的落地。
