2023年3月，制造业PMI处于扩张区间，且位于较高位置，反映经济复苏仍在继续。本文将针对3月全国PMI数据进行详细解读，分析其恢复的结构特征。
制造业PMI：仍处于高位
制造业PMI回落，仍处于高位。2023年3月，制造业采购经理指数（PMI）为51.9%，比上月下降0.7个百分点。目前制造业PMI仍处于扩张区间，且位于较高位置，反映经济复苏仍在继续。值得关注的是，往年步入春节后的3月，随着复工复产的加快，制造业PMI一般季节性回升，但目前的PMI逆季节性回落，除上个月基数较高的因素，也反映经济恢复基础仍不稳固。从主要分项指标看，3月新订单、生产、从业人员、原材料库存指数均有所回落。分行业看，本月PMI最高的4个行业为饮料、通用、服装、计算机，环比最好的3个行业为计算机、木材、饮料。从企业规模看，大型企业PMI基本持平于前一个月，中、小型企业PMI回落。
全国制造业PMI（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所
制造业PMI及分项指标（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所
供需回落，表现仍高
供需逆季节性回落，但仍有不错表现。3月生产指数、新订单指数或受上月高基数等因素影响有所下降，但均处于扩张区间。高频数据显示，近期高炉开工率持续回升，半钢胎开工率高位运行，沿海八省煤耗处于近年同期较高位置。
制造业PMI：生产指数（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所
制造业PMI：新订单指数（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所
出口或仍面临下行压力。3月新出口订单指数相比上月有所回落，降幅高于内需。我们认为，前期出口的韧性或与积压订单的集中释放有关，目前欧洲需求仍然降温，出口或仍面临下行压力。
制造业PMI：新订单和新出口订单指数（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所
采购活跃，库存去化
价格指数回落，采购活跃，库存去化。3月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数回落。3月供货商配送时间指数有所回落，但仍处于较高水平，反映物流仍较为通畅，这也使得企业采购活动比较活跃。3月采购量指数持平于上月的53.5%，继续高位运行。供需扩张，但是生产慢于需求，使得企业库存去化。3月原材料库存、产成品库存指数低于上个月。
制造业PMI：购进价格、出厂价格指数（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所
制造业PMI出厂价格指数和PPI环比（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所
制造业PMI：采购量、原材料库存和产成品库存（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所
非制造业：服务亮眼，建筑分化
服务业指数继续回升。3月服务业商务活动指数高于上月1.3个百分点，在高景气区间继续运行。从行业看，零售、铁路运输、道路运输、航空运输、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间。随着疫情防控较快平稳转段，道路、航空运输指数虽环比回落，但仍处于较高水平，铁路运输指数继续回升。餐饮、住宿虽有所回落，不过仍位于景气区间。
非制造业PMI与服务业PMI（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所
房地产行业指数稳定在景气区间。3月房地产行业指数小幅回落0.3个百分点，连续两个月处于扩张区间。3月以来，商品房成交面积持续回升，尤其是一、二线城市更为明显。一方面，随着疫情防控较快平稳转段，前期地产积压需求集中释放。另一方面，地区层面的房地产托底政策陆续推进。值得关注的是，根据新华社信息，我国将全面推进房产“带押过户”，为稳定房地产市场做出进一步部署，但房地产能否趋势性回暖仍有待进一步观察。
30大中城市商品房日均成交面积：周度（万平方米）
资料来源：中采咨询，海通证券研究所
建筑业指数回升至高位，驱动因素分化特征明显。3月建筑业商务活动指数为65.6%，比上月上升5.4个百分点。分行业看，房屋建筑业、土木工程建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业商务活动指数相比上个月上升。究其原因，一方面，气候转暖，各地工程施工进度加快推进，建筑业加速扩张。另一方面，近期房地产行业需求回升，带动相关行业景气度回升。从分项指标看，除商务活动指数上行，其他指标环比均有所下滑，尤其是新订单、在手订单指数，说明需求不足的迹象有所显现。
非制造业PMI：建筑业（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所
