策略周刊：降准释放长期资金约5000亿元！74.48亿北向资金本周跑步入场，下周长阳行情可期？

国泰海通君弘智投

2022-11-27

导读：低吸优质蓝筹，短线关注新能源

投顾观点

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本周市场沪强深弱，全周上证指数上涨0.14%，沪深300、创业板、科创50等指数下跌0.68%、3.36%、3.1%。从资金流向来看，两市周成交量比上周下降了近两成，北上资金净流入74.52亿元，其中沪股通资金净流入112.19亿元，深股通资金净流出37.71亿元。板块方面，建筑、煤炭、电信运营等板块涨幅居前，互联网、酒店餐饮、旅游等板块表现不佳。

本周五，人力资源社会保障部宣布个人养老金制度启动实施，在北京、上海、广州、西安、成都等36个城市先行。投资者年缴纳上限12000元，缴费即可享受税费优惠，可购买包括储蓄存款、理财产品、商业养老保险和公募基金等。基于我国庞大的从业人员数量，未来个人养老金将会达到万亿规模。从国内制度设计和国外经验来看，个人养老金会有部分投向公募基金，为证券市场带来长期稳定的资金，有益于优化资本市场结构，促进市场长期稳定健康发展。

后市展望，上周我们提出“短期来看，市场继续大幅上涨的可能性略小，更有可能继续以震荡为主”，市场表现符合预期。本周政策面上利好消息不断，对相关板块形成了有力支撑。比如在房地产纾困政策逐步落地、国常会部署央行降准工作、个人养老金制度启动等消息的刺激下，房地产、银行板块表现出色，中证全指房地产指数本周上涨4.47%，中证银行指数上涨4.09%；在投资理念革新的讨论影响下，中证央企指数上涨1.84%。

上次我们提到市场目前是以存量资金为主，当大市值的蓝筹板块启动时，资金难免分流，前期活跃的概念股出现了较大的震荡。短期来看，受制于成交量的制约，市场有望继续震荡蓄势，出现大涨大跌的可能性都较低。

操作上，建议投资者保持底仓，高抛低吸滚动操作。指数当前位置属于政策、价值双重加持的底部区域，按照历史经验看底部区域会有一段时间的震荡，不必过分关注指数最低点的具体位置，逐步低吸优质个股为佳。板块上可利用市场震荡继续低吸优质蓝筹板块，如银行、保险、消费、等板块以及高分红品种；另外投资者可逢低参与新能源系列板块的短线交易机会。

研究策略

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首席经济学家-荀玉根：股市的周期性规律。

核心结论：①A股估值水平周期波动，当前PE/PB、股债收益比、风险溢价率等指标均处于周期底部。②A股每3-4年出现一个低点，背后是经济周期轮回，当前经济正走向复苏早期，A股趋势向好。③稳增长政策正在持续加码，年内第二波上涨徐徐展开。

A股估值的周期轮回。从历史来看，A股估值水平存在明显的周期性特征。当前A股估值已经较低，周期规律下，未来A股和多数行业的估值均有较大的提升空间。除了PE/PB绝对估值之外，A股风险溢价和股债收益比两个重要的相对估值指标也是均值回归的。除了绝对和相对估值，近期市场对A股估值结构、尤其是国企民企估值分化的关注度较高，当前中证国企指数估值/中证民企指数估值处于周期底部，A股国企的估值有一定的提升空间。当然，估值与基本面密切相关，若要提振估值，则需要提升国企上市公司质量，这也是易主席提到国有上市公司要“练好内功”的主要原因之一。

A股走势的周期轮回。每3-4年出现一个低点，背后是经济周期轮回。回顾A股2005年以来的历史，我们可以发现A股每隔3-4年会出现一次大的底部。历史上看，库存周期平均一个轮回历时39个月，其中上升和下降周期平均持续21个月、18个月。本轮库存周期始于2019年11月，高点出现在2022年4月，根据历史上库存周期平均持续时间推断，本轮库存周期或将于23Q1见底。投资时钟视角下经济正走向复苏早期，A股趋势向好。随着防疫政策持续优化和地产政策转向积极，中国经济正从衰退后期走向复苏早期，股市趋势向好。与股市周期对应，A股投资回报率也存在均值回归。股市的周期波动反映到权益资产回报便是投资收益率的均值回归。往后看，从权益资产回报率均值回归的角度看，A股未来也有较大的上涨空间。

第二波行情仍在途中。当前A股估值处于底部，政策正在持续加码，年内第二波上涨徐徐展开。估值方面，对比过去5轮牛熊周期的大底，4月末和10月末时A股的估值、风险溢价、股债收益比、破净率等指标均已处于大的底部区域。从基本面指标看，我们根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着五大类领先指标中三项及以上企稳，当前货币政策、财政政策、制造业景气度、汽车销售这四类指标已经回升，最近几月地产销售面积累计同比也走平，基本面指标回暖确认A股在4月末和10月末形成的底部较扎实。目前，货币、地产、疫情政策已在改善。我们认为，随着稳增长政策落地见效，有望推动国内宏微观基本面回暖，年内第二波行情正在徐徐展开。

行业与主题热点

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数字经济方面，智慧城市的建设有望成为重要催化剂。

从宏观政策层面看，数字经济已成为重塑经济增长的重要抓手。为数字经济高速发展构建厚实基础，推动数字经济应用场景逐渐落地，如智慧城市。10月28日发改委主任何立峰在《国务院关于数字经济发展情况的报告》中提出适度超前部署数字基建，提升数字公共服务水平，统筹推进智慧城市和数字乡村融合发展。

智慧交通是智慧城市的首要落地方向。近期互联网巨头与运营商正加深合作，大力推动智慧城市应用，如腾讯与联通新设合营企业，加强智慧社会建设；京东与移动达成战略合作聚焦平台型智慧城市、数字政府发展。我国交通基础设施和车辆智能化程度正不断提高，应用试点多地铺开，智慧交通体系逐步构建，根据36氪研究院，预计到2030年我国智慧交通市场规模或超10万亿。

从盈利来看，结合海通行业分析师观点和Wind一致预期，预计电子行业22/23年归母净利润同比增速为0%/20%，计算机为10%/30%，通信为15/20%。从估值和配置来看，当前数字经济相关行业估值处在较低水平：当前电子PE为30倍、处13年以来12%分位；计算机PE为50倍、处30%分位；通信PE为25倍、处0.4%分位。从基金配置的视角看，公募基金对电子行业相对于自由流通市值的超配比例为1.4个百分点、处13年以来29%分位；对计算机的超配比例为-1.3个百分点、处3%分位；对电子的超配比例为-0.4个百分点、处47%分位。

低碳经济方面，关注风电光伏、储能和新能源车智能化。

除了数字经济之外，“3060”双碳目标下我国低碳经济相关产业依然是发展重点。当前新能源产业链景气度仍在，乘联会数据显示10月新能源乘用车零售销量达55.6万辆，同比增长75.2%。

根据国家能源局，当前第二批风光大基地项目已陆续开工，第三批项目正在抓紧审查，我们认为这将推动光伏风电装机持续放量，10月光伏装机量当月同比增速达50%。随着光伏风电装机量的增长，储能也将配套发展，中关村储能产业技术联盟预计21-25年中国电化学储能累计装机量CAGR将达64%。

从盈利来看，结合海通行业分析师观点和Wind一致预期，预计新能源车板块22/23年归母净利润同比增速为75%/40%，光伏板块为40%/40%，储能板块为100%/100%。从估值来看，当前新能源板块经历前期调整，估值已经不高，当前光伏风电的PE（TTM）为25.6倍，低于19年以来均值35倍，新能源车PE为21.5倍，低于19年以来均值35倍。

风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

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