A股市场持续反弹，自2月4日“黄金坑”以来，沪指快速反弹了近300点，创业板持续创三年来新高。1月末股民数量超过1.6亿，2月19日两市成交量再破万亿。A股已经迎来结构性小牛市，什么品种最受益？毫无疑问——券商。股市回暖成交量持续放大、资本市场改革红利释放，估值处于较低水平，成为券商股反弹的三大催化剂。
▍逆周期政策下，流动性充裕，股市“牛味”渐浓
政策面上，持续偏暖，流动性持续释放。受疫情影响，为应对经济下行压力，逆周期政策的调节力度加大，年初以来货币政策超越基本面的宽松窗口期延长，市场短期流动性充裕。央行超预期开展公开市场操作，2月3日央行“补水”1.2万亿，逆回购利率调低10bp；2月17日，一年期MLF从3.25%下降到了3.15%再度降息10bp，同期下调一年期和五年期LPR利率。2月20日，央行再度分别下调1年期LPR10BP、 5年期LPR5BP。此外，央行17日用2000亿中长期的MLF投放，回笼短期的逆回购，体现了流动性投放缩短放长，货币政策思路从短期维稳转为中长期恢复经济，逆回购投放量可能会有所收缩，但中长期流动性会逐步增加。
从北向资金来看，外资在2020年加速流入A股市场。2020年以来的27个交易日，资金净流入为781亿元，仅有5个交易日资金流出，其余交易日资金均呈现净流入，整体呈现在不断加码抄底的格局。
目前疫情呈现积极变化，包括货币、财政、短期非常规政策以及资本市场改革举措接力等政策全面发力下，经济缓慢恢复可期，而以科技股代表的新兴经济受疫情影响小，且正迎来新一轮产业发展周期。因此，虽一季度宏观数据及部分行业业绩可能不佳，但市场流动性充裕，结构性牛市仍值得期待。
▍市场成交活跃，传统业务收入有支撑
从股民数量来看，中结算公布1月份新增投资者80.07万。截至2020年1月末，投资者数量合计1.61亿。不断新增的投资者数量，也意味着将进一步为股市带来增量资金。
从历史数据来看，2019年“春季躁动”行情中。两市成交量从2月初的2611亿元到冲破1万亿，证券行业指数（399375）从311点涨到了1260点，涨幅达到了310%。2020年1月至今两市日均成交金额7303 亿元，同比增加40%，两融日均余额为 10427 亿元，较去年提升了 1310 亿元 ；其中2月份两市股票成交额多日突破9000亿元，两融余额持续在万亿以上，交易量与两融余额稳步提升，将有效支撑经纪业务收入和信用业务收入。
两市股票成交额与证券行业指数走势图
来源：wind
▍再融资新规，中小票迎转机，同时为券商投行带来增量
政策方面，2020 年证监会系统工作会议定调全面深化资本市场改革， 在资本市场建立三十周年之际“深改 12 条”部署仍将有序推进、行业创新周期加速启动。2月14日晚间，证监会发布再融资新规。主要调整如下：（1）非公司发行的股份数量从之前的20%调高至30%；（2）放宽“新老划断”时间点，放松减持限制；（3）定增锁定期缩短，原锁3年缩短至一年半，原锁1年缩短至半年；（4）提升定增价格折扣率上限，底价折扣从90%提至80%；（5）定向增发参与人数扩大至不超过35人，单一份额下降。这一系列新规比之前的征求意见稿进一步放松，政策利好超出预期。
再融资新规一方面可提升定增参与者的积极性和项目成功率，降低创业板非公开发行门槛使得尚未盈利企业受益，带动企业再融资需求回暖，中小票将迎来重大转机，尤其是代表新经济的中小企业和科技类企业；另一方面也将为券商投行带来新的业务增量。再融资新规、新三板改革、分拆上市、后续创业板注册制、转融通制度等政策亦有望陆续出台，2020 年有望为股权融资大年，从而改善券商业绩，券商板块有望长期受益。
▍券商估值仍处较低位置
从证券行业指数的估值来看，目前PE-TTM和PB均处于较低水平。PE-TTM为28.59X，略高于中位数的25.20；PB为1.79X，略低于中位数的1.85X。券商板块目前PE-TTM和PB估值的安全边际高，而资本市场改革，两市成交活跃，券商营收提升，市场情绪回归正面，券商估值水平仍有进一步提升的空间。
券商行业整体同质性较强，但大中型券商和中小券商业务侧重点仍有所不同。短期来看，流动性充裕、利率下行、风险偏好提升将推动券商股业绩和估值回升；长期来看，资本市场改革不断释放行业红利，证券公司将迎来高质量发展的新机遇。资本实力雄厚、风险定价能力较强的大型头部券商将优先受益，而从弹性角度来看，具备弯道超车、业务特色的中小券商弹性会比较大。此外，还可以积极关注证券类ETF，如规模大、成交活跃的证券ETF(512880)、券商ETF(512000)等。
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