人生不过一场康波！如果给这场牛市加一个期限，你认为是多少年？

周期天王尼古拉斯·涛曾预言：2018年，2019年是这轮康波周期的万劫不复之年，是60年中最差的年份，所有的资产（包括房地产、大宗商品、艺术品等）都将达到一个历史低点。

人生不过一场康波。2020年糟糕的开端像极了周金涛口中的“2019”，低点可能会迟到，但永远不会缺席，85后一定不能错过的机会真的来了吗？

从股市的层面来说，答案是肯定的。A股已经进入很好的配置期，现阶段处于牛市的中场，结构性牛市行情会持续很长一个周期，慢牛长牛行情将开启。如果要在这场牛市中加个期限，答案是至少走到2022年。翼虎投资认为五大利率周期揭示牛市中场的底层逻辑。

中国资本市场的玩家有句俚语：炒股跟党走，钞票兜着走。有别于美国成熟的资本市场，现阶段的中国股市往往闻政策之风而动，而2022年恰好是个重要的政治经济节点，从十九大到2022年二十大的召开，是两个“一百年“中国梦的历史交汇期。

第一个一百年，是到中国共产党成立100年时（2021年）全面建成小康社会，就目前而言虽说“全面小康”目标基本已实现，但还有短板需补齐，尤其是2020年新冠疫情给攻坚带来了新的考验。

以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，笔者在前一篇关于内循环经济格局下的投资机会【百年未有之大变局！经济内循环催生四大投资机会，敲黑板划重点，一文全网罗！】一文中有提到，投资无疑是拉动内需最快的方式，从四万亿到供给侧改革，鉴于资本市场对于为产业创新融资以及扩大家庭财富的重要性，政策层面对于股市一定会继续保持积极利好。

经济层面更是不言而喻，一手通过股票的上涨来拉动经济形成财富效应 ；一边可以通过IPO 科创板 注册制来重新配置资源让企业获得转型升级的子弹。所以政治周期中的政治经济诉求决定2022年前的慢牛长牛格局。

回顾美股从1962-1982年，我们会发现一个有趣的现象。整整20年，道琼斯指数始终在1000点左右徘徊，像极了A股李大霄都焊不牢的3000点魔咒。

美国上世纪70年代前后经历了三次典型的滞涨期，可细分为1968年中至1970年中，1973 年初至1975年初，1978 年底至1980 年底。1971年布雷顿森林体系打破以后，利率飙涨，由于石油危机外加上通胀，美联储主席采取了高息叠加紧缩的货币政策，利率一路走高，最高接近12% -16%。

如下图所示，70年代美股两次大幅调整均与通胀上行或者货币政策收紧有关。事实上，1972年美联储加息以及1973年美国经济滞胀 也是“漂亮50”行情的终结者。换言之，利率上行经济滞胀对估值的约束是70年代美股调整的主要背景。

标准普尔500指数走势（1970-1979年）

80年代开始，美股开始走向一路拉升行情。里根税改、《广场协议》以及美国完成利率市场化是驱使美股持续上涨的主要动力。纵观80年代的美股，无风险利率下行对于股市估值的提振是推动美股走强的关键。自1980年以来，道指与10年期美国国债收益率绝大多数时候呈现完美的负相关性，道指跌，收益率涨；道指涨，收益率跌。

红：道琼斯   蓝：美国10年期国债收益率

之所以提及62-82年的美股市场，是因为我们近些年的环境与当时的美国是极为相像的，都是城市化和工业化发展最快的阶段，无风险收益率呈现由低走高的趋势。

2001年上证指数的顶部在2246, 2018年的底部在2440, 17年之久指数上涨了200点，从大方向的走势而言，跟62-82年的美股是相似的，而这其中的核心逻辑便是利率周期。

2008年开始，为了应对金融危机催生了四万亿一揽子经济刺激计划，以基础设施投资为代表、以房地产消费为核心、以重化重工上游产业为依托的政府及企业集群强行扩表、加杆杆，形成了国内以债务扩张拉动经济的结构与体系。

随着房地产价格见顶、企业现金流羸弱、债务规模的过于庞大，经济增长下行与债务紧缩并行，直接导致了私人部门（包括企业与家庭）的信用收缩，全社会去杠杆，并陷入流动性陷阱，导致了全社会陷入“债务-通缩”的困境。

在经历了09年及11年两轮加杠杆后的国内债务已被完全扭曲，进入了更大的债务周期。全社会债务规模迅速膨胀，企业利润及现金流无法还本付息，社会实际融资成本居高不下，资金大举进入金融资产领域如P2P、信托、地方融资平台、银行理财、互联网金融等，也就所谓的“影子银行”，“影子银行盛行”，无风险收益率提高显著提高。

当下全社会民营企业的融资成本至少8%（两融），所以资管新规出台以后，按住非标，全社会M2的增速掉到8%左右，很多企业开始扛不住，P2P暴雷，大股东股权质押爆仓。中国股市2018年之前跟美国股市1982之前是一样的，呈现出无风险收益率提升的特征。

2018年之后的三大攻坚战相当于资金的“供给侧改革”，随着P2P，非标理财产品，房地产信托等不良杆杠的去除，全社会的资金价值开始下行，无风险收益率下降，股市的估值水平就会上来。

所以，利率周期决定未来的估值水平呈现慢慢上涨的特征，所以说利率周期决定了股市周期。现在美国股市是近乎0利率，10年国债收益率在0.5%-0.6%，中国的10年期国债收益率还有3%。

易刚行长曾表态：人民币收益率曲线比美元收益率曲线高80-100个基点是比较稳定的利差水平，即所谓的舒适区。而现今中美之间的利率相差250个BP，舒适区似乎不再舒适，证明中国的资金价格是偏贵的。

相信随着非标不良杠杆去除，全社会无风险收益率下降，股市作为流动性好的资产，估值水平必然会慢慢提升。

2019年上半年10年期国债收益率走势

2020年8月20国债收益率水平

尼古拉斯.周金涛有言：人生就是一次康波，三次房地产周期，九次固定资产投资周期和十八次库存周期，人的一生就是这样的过程。我们所能获得的机会，理论来讲只有三次，如果每一个机会都没抓到，一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会，至少是个中产阶级。

康波的核心观点就是全世界的资源商品和金融市场会按照50-60年为周期进行波动，一个大波里面有4个小波：繁荣、衰退、萧条、回升，也就是美林时钟的理论基础。

一个康波有60年，60年内有三个资产周期，每个资产周期20年，主要是地产周期。每个地产周期有2个产能周期，每个产能周期10年，每个产能周期有3个库存周期，每个库存周期3年。

从1998朱镕基提出启动“2个轮子车改房改”开始，现在正好近20年，是一个完整的资产周期，房地产趋势到了顶部。股市正好20年不涨，正好处在底部。所以，资产周期也决定股市走牛。

在“房住不炒”的理念下，政策不再走刺激地产的老路，房价增长也将回归合理区间。房价的上涨预期往往引导了居民财富对房地产的配置，近年随着货币超发结束，M2同比从11年15%左右降至当前的8.5%左右，房价持续上涨的动力不再，投资地产的逻辑便不复存在，庞大的资金必须寻找新的投资标的，资金池的转换是股市走牛的一大内核所在。

财富配置周期和资产周期是因果关系的存在，因为重仓核心资产投资逻辑发生转变（特指地产，国人实在太爱买房子了），故而需要选择新的投资标的，所以会引发财富配置周期这一现象的发生。

我国居民财富过于集中在房地产，金融资产只占30%，主因是股票和基金、保险和养老金比例偏低，这几类资产合计仅占居民总资产的8%，而韩、日、美这一比例分别为20%、30%和56%。

居民财富配置结构的核心决定因素是资产的收益率，而收益率同时又取决了一国的政策方向和经济模式。从政府多次强调房住不炒及推进多重金融改革来看，政治经济都将指引至更加健康的金融市场。

2019年家庭实物资产构成

2019年末中国居民可投资资产规模突破200万亿，金融资产规模近130万亿，配置在权益类资产（包含股票公私募基金）比例约为4%。，而海外成熟资本市场配置在权益类的资产的规模一般为40%，从这个比例来看，权益类财富配置至少还有10倍的增长空间。

优化资本市场制度可以助力新兴产业，新兴产业发展又带来大量投资机会，给股市长期向好奠定基础，有助于吸引居民增加金融资产配置。随着告别全民炒房时代，居民财富向金融资产增配将是大趋势，所以资金池的转换，居民的财富配置周期也决定了股市的走牛。

前面四个周期是内因，股市周期是现象。

中国股市呈现7年顶到顶的周期率。2001年到2007年形成一个重要的顶部后遭遇百年一遇的金融危机，2015年又出现了股灾，按照这个逻辑推演，下一个顶部将出现在2022年二十大左右。

综上，五大周期共振，定调牛市中场。格局不变，把握节奏，稳步前行。