策略|1月信贷增长实现开门红，下周行情稳了？震荡市仍有超6成个股上涨，哪些板块已经企稳？

国泰海通君弘智投

2023-02-12

导读：千金难买牛回头，逢低如何加仓？

投顾观点

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本周市场缩量调整。全周上证、沪深300、创业板、科创50指数分别下跌0.08%、0.85%、1.35%、0.90%。从资金流向来看，本周两市成交金额比上周减少12%；北向资金净流入29.33亿元，其中沪股通资金净流入50.35亿元，深股通资金净流出21.02亿元。板块方面，酒店餐饮、互联网、通信设备等板块涨幅居前，有色、航空、电信运营等板块表现不佳。

央行最新数据显示1月信贷增长实现“开门红”。今年1月我国人民币贷款增加4.9万亿元，创下单月新高，同比多增9227亿元，社会融资规模增量达到5.98万亿元，比上年同期少1959亿元，总量与结构双双好转，社融增量规模显著回升；1月末，广义货币(M2)余额273.81万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点，当月M2同比增速创下自2016年4月以来的最高值。1月信贷社融全面走强，充分反映出前期政策落地见效与企业预期的好转，经济运行向好趋势得到巩固。可以相信，随着疫情等扰动因素消退叠加政策持续加力，一季度宽信用还将持续发力，后续可重点关注居民在消费及地产端的表现。

后市展望：本周虽然沪深两市各主要指数下跌，但仍有超过6成个股上涨，这主要得益于中小市值个股的良好表现。本周中证1000、国证2000指数分别上涨0.73%、0.98%，明显好于其它指数，也符合我们上周重点讲到的“市场风格的转变”。近期市场风格的转化，也在一个侧面折射出本次上涨行情的内涵，即牛市初期。牛市的到来一般都伴随着质疑，毕竟前面长期的下跌会消磨掉绝大多数投资者的做多热情。所以与牛市中后期的全面上涨不同，牛市初期大多以轮涨的形式进行。一般大盘蓝筹先行以稳住指数，然后题材、成长板块开始轮番上涨以带动市场人气。目前的市场符合牛市初期的特征，指数走得犹犹豫豫，但其实板块、个股的表现此起彼伏，精彩纷呈。对于后市，我们认为上证指数短期内仍以整理形态为主，但向下空间不大。

操作上，我们继续建议投资者逢低加仓。从中长期角度来看，我们预测上证指数全年走势可能类似2016-2017年的慢牛式行情，市场目前位置其实怕涨不怕跌，调整仍是较好的加仓点位。板块上可利用市场震荡继续低吸优质蓝筹板块，如银行、保险、消费等板块以及高分红品种。考虑到市场近期部分热门品种短期涨幅较大，建议投资者重点关注低位优质个股的补涨机会。

研究策略

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首席经济学家-荀玉根：牛市第一波上涨的节奏及行业特征——借鉴19年初。

核心结论：①22/10底以来行情类似19年初，即牛市第一波上涨分三小段，价值、成长轮番表现后，或普涨收尾。②借鉴历史，这次牛市第一波上涨未完，最近2周是小休整，后续上涨驱动力看基本面改善得到数据验证+内资流入。③短期行业或均衡，着眼全年成长更强，尤其是数字经济代表的TMT、新能源结构性亮点、医药。

1、从基本面看，当前稳增长政策正在推动宏微观经济回稳向上，也将为内资回流提供信心。中国经济正从衰退后期走向复苏早期。疫情对经济的扰动渐去，当前人口流动正逐步正常化，截至2023/2/9，百城拥堵指数已恢复至2019年同期的103.5%。随着稳增长政策进一步推动经济修复，我们预计23年国内实际GDP同比增速将超过5%，预计2023年全部A股归母净利润同比增速有望达到10-15%。本次第三小段上涨望在基本面数据验证后开启，借鉴19年行情经验，3月下旬开启的第三小段上涨源于多项基本面指标的验证。从最新数据看，1月新增人民币贷款达4.9万亿，新增社融5.98万亿，均大超市场预期。信贷数据走强已向市场释放了积极信号，接下来应关注高频地产销售和消费数据的验证。

2、从资金面看，借鉴19年初牛市初期第一波上涨，随着本轮上涨行情的展开，后续内资有望接力。公募基金有望成为内资增量的首要来源：22/12-23/1受国内疫情和春节的影响，公募基金发行较慢，月均发行规模仅256亿元，低于02年以来每月390亿元，而历史数据显示一季度是公募基金发行的旺季，因此后续公募基金有望加速入场。中长期看，居民资产配置向权益转移趋势进一步延续，内资有望持续入市，我们预计23年公募资金净流入A股市场规模或突破1万亿元。

3、10月底开始的本轮牛市第一波上涨行情还未结束，1月30日开始的小调整结束后，有望迎来第三小段上涨。从行情结构看，回顾历史，可以发现牛市初期的第一波上涨主要源自政策宽松、情绪修复，而基本面的趋势还未明确，因此该阶段市场往往不存在特定的行情主线，而是呈现各行业普涨、轮涨的特征。此外，如前文所述，本轮行情在节奏和资金面与19年相似，借鉴19年经验，牛市第一波上涨的第三小段上涨行业往往普涨。去年10月以来的上涨行情中市场已经历了先价值、后成长的轮涨路径，但成长板块涨幅低于价值板块，且着眼全年，数字经济代表的成长空间或更大。

行业与主题热点

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家用电器与器具:扫地机器人2023年拐点将至

1.量增层面：(1)技术改进与规模提升降低生产成本，带来价格下行空间，部分刺激需求。(2)行业产品结构转化完成，基本过渡到自清洁产品。2023年行业层面有希望实现增长。(3)疫情政策调整，经济复苏，有望带来消费需求改善。(4)更新周期到来，推动行业量增。

2.价格层面：我们判断2023年行业将处于降价趋势当中，但主要为产品降本+减配版推出带来的价格下降。单品的降价策略对市占率的提升一定程度上是有效的，但扫地机器人并非是规模优势非常显著的行业，无法像白电龙头一样通过极致压缩利润率挤走竞争对手，所以恶性降价竞争的策略长期并不可行。基于宏观环境与产品周期，今年产品的降价压力是持续存在的，我们期待龙头继续通过规模化、模块化等形式实现逐步“良性的降价”，扩大客群:同时加快研发步伐，继续通过产品创新带动消费需求。

3.利润率层面：目前行业格局基本稳固，竞争层面难以再继续恶化，龙头有望继续蚕食老旧品牌份额。我们判断全年整体利润率有望触底回升。

我们认为，行业后续应重点关注的是:(1)自清洁类型产品的增速变化，行业销量增速的拐点;(2)产品降本速度，产品终端价格。

风险提示：海外需求波动;行业竞争加剧。

(海通家电团队陈子仪、刘璐)

旅游服务业:后疫情时代，国内市内免税展望与规模测算

市内免税政策改善空间大，政策风向积极，市内免税店指将出境的外籍人士，及自国外返回后180日内的本国人士可光顾的位于市中心的旅游零售商店。对于国人而言，出境返回后市内免税店交易额度不得超过 5000元(部分地区额度为8000元)，额度、购买时间和方式均受到一定限制:对于外国游客而言，市内免税店购物便利性有待提高。2020年以来，市内免税政策暖风频吹。22年4月25日《国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》中提出:“完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。”22年12月26日国家卫健委通知，23年1月8日起逐步恢复水路、陆路口岸客运出入境，有序恢复中国公民出境旅游。我们认为，随着出入境客流的恢复及积极的政策风向，市内免税消费潜力有望释放。

(海通社会服务团队汪立亭、许樱之)

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