上海私募股权和创业投资份额转让平台
业务情况分析报告
上海私募股权和创业投资份额转让平台（以下简称为上海份额转让平台、平台）自2021年12月启动以来，截至2024年底已运行满三周年。三年来，上海份额转让平台以份额转让为核心，以份额估值报价、份额质押登记为特色，全力打造覆盖私募基金份额及直投股权估值、报价、撮合、托管、转让、交收、咨询等为一体的综合性服务平台。
2024年度，平台共计成交份额转让42笔，成交总份数50.85亿份，成交总金额46.46亿元；完成质押业务21笔，质押总份数57.48亿份，融资总金额约56.69亿元。截至2024年底，平台成交单数达到111笔，首次破百；交易融资规模累计达到339.05亿元，年度新增交易融资额103.15亿元，逆势增长、再次破百，为助力金融与产业资本循环畅通发挥积极作用。
从2024年度的平台业务情况来看，总体呈现以下几个特点：
1、质押融资规模快速增长
基金份额的“交易难”已逐步成为共识，份额持有人转而寻求份额质押等更灵活的方式来盘活存量资产。2024年，平台份额质押单数相当于前两年历史存量的总和，质押份数更为前两年总和的2.68倍，融资总额增加一倍。
图1 2022-2024年份额累计成交金额及累计质押融资金额
2、灵活、多元化的交易方式吸引了越来越多市场化基金进场交易
平台以客户需求为导向，以促进交易为目的，采取竞价、非公开协议转让、交易见证等多种灵活交易方式。市场化基金对非公开协议转让、交易见证等交易方式青睐有加。2024年非公开协议转让、交易见证类业务同比上升44.29%，交易见证服务项目数量较2023年增长6倍。交易见证服务内涵丰富，服务内容可根据客户需求个性化定制，提供诸如交易合同缔约签署全过程见证、交易资金安全保管交收、为转让提供全过程合规咨询并出具交易合规意见书等服务。
3、平台询价功能获得认可
针对不同市场主体的需求，平台提供询价展示服务，即平台为份额持有人就特定交易标的发出要约邀请。2024年度的询价展示单数已经占到所有展示数量的61.29%，这说明平台的价格发现能力和买方覆盖能力正得到市场的逐步认可。
4、服务范围从LP份额转让延展到基金底层项目的退出
基金底层项目退出是解决基金退出困境更直接、更本质的方式，包括被投标的企业IPO、老股转让、重组并购、回购和企业破产清算等。2024年平台首次实现了底层项目的股权转让，虽然相较份额转让，底层股权转让一般金额不大，但是平台的服务内容进一步获得扩展。
2024年基金份额成交单数与2023年持平，但交易金额下降了71.15%，主要原因为2023年发生了一例成交金额超百亿的特例，排除该样本数据后，2024年的交易规模实际增长了7.6%左右。
图2 2024年单笔成交金额分布情况（外圈金额，内圈笔数）
1、“二八”现象明显。
可以看出，交易金额在1亿元以上的交易对于交易规模的贡献率超过85%，而交易笔数仅占总成交笔数的不到四分之一。
2、平均单笔交易金额下降。
2024年市场买方平均单笔出资6637万元左右，相比2023年扣除超百亿特例外数据同比下降了7.93%，或可体现买方出手更加谨慎。
2024年交易方式相较于2023年更为多元。从金额上看，见证交易占比从2023年的0.01%增长到了2024年的28%，相对应的，单向竞价占比从2023年的95%下降到了2024年的68%，而非公开协议转让的金额占比基本维持不变。单数上看单向竞价及非公开协议转让均下降，2024年共完成18单见证交易，远高于2023年的3单。
图3 2024年不同交易方式占比（外圈金额，内圈笔数）
图4 2023年不同交易方式占比（外圈金额，内圈笔数）
本章节将着重分析2024年的单向竞价项目的交易情况。
成交率分析
2024年，在平台当年度新增22笔单向竞价挂牌项目中，共实现成交15笔，成交份额总数达到27.67亿份，成交率达68.18%，较2023年的成交率提升了32.78%。成交率的提高，一方面表明经过两年的试点，越来越多的投资者已经形成通过份额转让平台完成交易的共识；另一方面，也反映出通过在平台进行基金展示或份额询价展示，提高信息披露的透明度，在一定程度上有助于提升成交率。
成交周期分析
2024年度成交的单向竞价挂牌项目中，成交时间的中位数为40.5天，最快成交时间为7天，近70%项目在50天内完成成交，4笔份额转让因多次调整底价，成交周期超过100天。而2023年度成交时间的中位数为64天，只有40%的项目在50天内完成成交。成交周期的缩短，部分原因也在于平台不断优化业务流程，提升交易效率。
成交单价分析
2024年度成交的单向竞价挂牌项目中有3笔实缴为0，其他13笔交易，实缴部分转让单价（成交金额/实缴份额数量）中位数为1.33元/份，成交单价高于1元/份的笔数占比近70%，有4笔成交单价低于1元/份，主要涉及期间分配、尾盘资产处置等。
成交折扣率分析
通过分析2024年度成交的单向竞价挂牌项目，对比最终成交价格与基金最近一期经审计财报净资产数据计算得出基金份额NAV折扣率。去除认缴未实缴等特殊情况后，2024年成交NAV折扣率为89.19%，较2023年的86.62%微涨。
图5 2023-2024年挂牌基金NAV折扣情况
分行业来看，硬科技2024年折扣率下限为58.85%，上限为106.64%，平均值为83.42%；2023年折扣率下限为81.96%，上限为119.18%，平均值为102.53%，2024年数据较2023年有较大下降。而大消费行业基金2024年折扣率为107.42%，较2023年平均折扣率81.54%有较大上升。数字经济2023年基金NAV折扣方差较大，折扣率下限上限在52.2%-183.18%之间。
图6 2023-2024年挂牌基金交易所在阶段与基金NAV折扣情况
按照基金所在的不同交易阶段来看，2024年延长期基金NAV折扣率在58.85%-107.42%之间浮动，平均值为84.2%，相较于退出期的93.35%有所下降。
2024年度内成交的42笔交易，共涉及35只标的基金，本章节将着重分析2024年成交标的基金情况。
标的基金所处投资期限分析
2024年成交标的基金处于投资期的有3只，处于退出期的有14只，处于延长期的有18只。按所涉标的基金成立年份及所处期限分布如下图：
图7 2024年成交基金成立年份与投资期限分布
通过图8、图9可以看出， 2024年成交时标的基金大部分处于退出期、延长期，投资期交易仅占全部标的基金数量的约10%，按照交易金额来看更是可以忽略不计。
图8 2023-2024年成交时基金所处阶段分布（内圈2023年，外圈2024年）
图9 2023-2024年成交时基金所处阶段分布（内圈2023年，外圈2024年）
相较于2023年的数据，2024年平台份额成交更多发生在基金的延长期，标的基金占比从24%提升到51%，交易金额占比从4%提升到43%。
标的基金投向分析
标的基金投向逐渐聚焦硬科技、大健康。2024年已成交项目对应的标的基金，主要投向为硬科技类的有21只，占标的基金的近三分之二。值得一提的是，标的基金投向大健康呈递增态势。这也与近几年大健康领域项目估值回调，逐步回归理性水平，促进了这类型基金份额达成交易不无关系。
可以看出，在国家鼓励长期资本的背景下，各类资金通过“接力赛”方式竞速S基金赛道，实现对被投科技创新企业“马拉松长跑”的耐心陪伴。
图10 平台各年成交标的基金投资赛道分析
交易金额与标的基金投向、基金设立时间的关联度分析
下图显示了2024年成交的标的基金的投向、基金设立年份和交易规模的关系，气泡的大小表示交易金额大小。可以看出硬科技赛道基金成交较为活跃，整体成交以2015—2019年成立的基金为主，按成交金额计，合计占比超过90%。
图11 2024年成交的标的基金备案年份及投资赛道、成交金额关系图
标的基金注册地区域分布分析
标的基金注册地广泛分布于长三角、珠三角、京津冀等。关注上海市域内的基金交易情况，注册在浦东新区、嘉定区、闵行区的标的基金交易活动较为频繁。相较于2023年，注册在奉贤区、松江区、徐汇区的标的基金交易活动有所增加。
图12 2023-2024年成交基金区域分布（上海地区）
2024年度内成交的42笔交易中存在多个买方联合受让的情形，为方便更好地分析交易对手，我们将2024年度成交的42笔交易分拆为70单一对一交易，具体分析如下：
表1 2024年成交金额区间及分拆后成交单数区间
从交易对手方来看，平台已实现为包括中央（金融）企业、地方国有企业、引导基金、母基金、市场化机构等各类主体所持有的基金份额提供二级市场交易服务。
下面分别对2023年度、2024年度的平台交易对手方匹配情况（按照成交金额占比）进行汇总分析：
表2 2024年成交基金买卖方匹配情况（颜色越深代表匹配率越高）
表3 2023年成交基金买卖方匹配情况（颜色越深代表匹配率越高）
可以看出：
1、卖方始终以国资/央企为主。近两年国资/央企出让的金额占比均在75%上下，在这其中又以上海国资占绝对优势，占全部国资/央企出让的比例超过90%。细分来看，相较于2023年数据，2024年退出主体更加多元，央企转让金额从2.6%上升到了4.8%；S基金/母基金/引导基金转让金额占比从14%上升到了接近20%；2024年成交数据中，以民营资本为主的其他投资机构转让金额占比超过5%，民营资本也开始尝试通过平台寻找潜在买家。
2、买方更加多元化。险资/AMC为市场的主要买方，近两年成交金额占比均超过了50%，主要原因在于低成本资金通过份额交易寻求更佳的资产配置方式，平衡债权性和权益性资产的投资结构。2024年交易买方中，S基金/母基金/引导基金、其他投资机构、GP及GP关联方回购占比均提升超过10个百分点，这其中的一部分原因是2023年发生单笔较大保险/AMC买方交易，压低了其他买方占比。但从绝对金额数据来看，S基金/母基金/引导基金出资由2023年的0.6亿元增长到了2024年的超8.6亿元，其他投资机构数据由2023年的2.42亿元增长到了2024年的6.3亿元，增长依旧显著，体现市场中买家群体更加多元化。
中国私募股权二级市场虽起步较晚，但正依托中国特色的发展路径实现快速演进，这一趋势在上海份额转让平台的年度交易数据中已得到充分印证。2025年，上海份额转让平台将立足“平台+生态”战略定位，深化“交易+服务”双轮驱动模式，通过持续提升平台的核心竞争力，以私募股权创投基金退出服务为支点，构建良性循环的资本生态。我们将通过服务能级的系统性升级，践行“以退为进”的发展理念，为培育长期耐心资本提供关键基础设施，持续赋能科技创新投资接力
