一、市场回顾：MAGA政策框架确立，黄金领涨、美元走弱
1.1 资产表现：黄金大幅上涨，美元指数回落，全球权益普涨
2025年，特朗普政府加速推进以“美国优先”（MAGA）为核心的政策框架，显著扰动美国国内政策、全球贸易与地缘政治格局，成为影响全球资本市场的关键变量。在此背景下，资产波动加剧，黄金领涨，美元走弱，全球权益市场普遍上行，债市呈现震荡分化特征。
商品方面表现分化：截至12月5日，伦敦现货黄金上涨62.5%，WTI原油下跌16.2%。汇率方面，受美联储降息预期及政策不确定性影响，美元指数全年累计下跌8.8%。权益市场中，亚太新兴市场相对占优，韩国综指、创业板指、恒生指数、日经225涨幅达26%–71%；美股震荡上行，纳指、标普500分别上涨22%、17%。债市方面，10年期美债收益率下行44.0bp，10年期中债收益率上行17.3bp。
1.2 政策落地：“美国优先”从承诺走向实施
执政近一年来，“美国优先”政策已由竞选纲领逐步转化为实质性举措，聚焦财政、关税、货币与产业四大维度，旨在实现制造业回流与债务可持续两大中介目标，并最终支撑经济增长、就业稳定与贸易平衡。
关税政策分三阶段演进：第一阶段（上任至3月）以移民或芬太尼问题为由对部分国家和行业加征；第二阶段（4–7月）援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）推行“对等关税”，形成关税1.0；第三阶段（8月起）全面修订税率，升级为关税2.0。过程中虽屡次威胁大幅加税施压谈判，但实际落地税率普遍低于预期，市场反应趋于钝化。
IEEPA关税合法性存疑。美国国际贸易法院（CIT）于5月28日裁定其违法，巡回法院于8月29日维持原判，案件已上诉至最高法院。即便最终败诉，特朗普仍可转向《1930年关税法》《1962年贸易扩张法》第232条等既有法律工具，或推动国会修法确保政策延续。
财政方面，7月4日签署的《大美丽法案》为核心载体，涵盖三大方向：一是居民与企业减税，十年新增赤字5.326万亿美元；二是增加国防、国土安全与政府事务开支；三是削减医保支出、废除《通胀削减法案》清洁能源优惠，以及压缩卫生、教育、劳工等领域补贴，腾挪财政空间。短期看，减税前置+福利削减后置提振消费与企业现金流；长期看，多家机构预测其对GDP累计拉动有限（0.4%–1%），宾夕法尼亚大学模型甚至提示0.3%累计拖累。
该法案将显著加剧财政压力：CRFB测算，2034年财政赤字占GDP比重将升至7.1%，较2024年（6.4%）扩大0.7个百分点；十年额外利息成本约7000亿美元，CBO预计债务付息额将从2025年1万亿美元升至2034年1.7万亿美元。
货币政策上，特朗普多次施压鲍威尔加速降息以降低债务成本、推动弱美元，但因就业韧性较强、关税推升通胀风险突出，美联储坚持独立性，直至7月非农不及预期后才重启降息。
产业政策聚焦“回流”与“创新”：一方面撤销拜登时期绿色能源补贴，加码传统能源及AI、航空航天投资；另一方面通过关税与贸易协定吸引外资、引导制造业回流。7月23日发布的《赢得AI竞赛：美国AI行动计划》标志AI战略转向系统性布局，围绕三大支柱——加速创新、建设算力基础设施（数据中心、芯片厂、能源网络）、引领国际AI外交与安全联盟——构建“美国优先”技术霸权。
二、美国市场：政治与产业周期共振，支撑经济温和上行
2.1 全球经济：贸易冲突趋缓，增长前景温和
展望2026年，全球经贸秩序趋于明朗，经济有望维持温和增长。2025年4月与8月两轮关税冲击导致IMF下调下半年增长预期；随着多国与美国达成协议并调降关税，叠加财政扩张与汇率调整缓冲，全球增长压力缓解。但风险犹存：供应链扰动持续、主要经济体财政赤字高企、AI资产波动及央行独立性挑战可能威胁金融稳定。
相较欧元区，美国经济韧性更强。IMF预计2026年美国经济小幅上行，而欧元区小幅放缓——前者受益于进一步降息、AI投资高增及财政支持；后者受制于政策空间收窄与财政取向分化（德国扩张 vs 法、意整顿）。
2.2 美国经济：AI投资与消费修复驱动温和扩张
2026年，AI投资延续高景气、居民消费稳步修复，将共同支撑美国经济温和增长。节奏上呈“先筑底、后回升”态势；通胀或因薪资韧性保持一定粘性，制约美联储进一步宽松空间。
投资端：非住宅固定投资（尤以科技为主）是2025年经济韧性主因。2026年AI资本开支仍将强劲，驱动因素包括：七巨头及博通、甲骨文资本开支同比增速预计维持25%–52%；日韩在贸易协议中承诺加大在美AI基建与半导体投资；《大美丽法案》企业减税改善科技公司现金流。传统投资亦有望边际修复：降息重启与政策框架明晰缓解利率与不确定性压制；制造业在税收优惠与需求带动下复苏可期；地产方面，抵押贷款利率回落推动再融资升温，释放居民现金流。
就业端：2025年劳动力市场呈供需同步收缩的弱平衡——供给端因移民收紧致劳动参与率下降，需求端受关税侵蚀利润、加剧不确定性而放缓招聘。2026年中期选举前移民政策料维持紧缩，供给难有改善；但随关税影响淡化与降息见效，用工需求有望边际回暖。耶鲁大学研究显示，ChatGPT发布33个月以来美国就业结构未现显著动荡，自动化长期催生新技能与岗位需求，职业分布变化率战后保持稳定。
消费端：一季度“抢消费”透支需求，4月关税落地后增速温和放缓。2026年随降息推进、关税环境稳定及减税生效，企业活力恢复有望支撑居民可支配收入回升；居民资产负债表健康、财富效应持续，亦为消费韧性提供支撑。
通胀端：2025年服务价格下行有效对冲商品涨价，旧金山联储研究指出关税短期反因总需求降温抑制通胀。展望2026年，鲍威尔称其推升效应或延续至一季度，但随企业完成调价，扰动将趋淡化；经济修复与薪资韧性或使通胀维持粘性。费城联储预测CPI与核心CPI同比将自二季度、三季度起明显回落并年内企稳。
货币政策：基本面（劳动力供需均衡点下移+通胀粘性）与历史经验（预防式降息幅度通常75–100bp）共同约束降息空间。9–12月已累计降息75bp至3.50%–3.75%，后续空间预计25–50bp。市场预期2026年底政策利率终点在3.00%–3.25%，反映无激进宽松预期。
2.3 政策取向：平衡刺激与通胀，服务中期选举大局
2026年中期选举临近，特朗普政府政策重心转向兑现承诺与回应选民关切两大主线。
尚未兑现承诺中，降低住房成本、放松银行监管落地可能性较高；大幅降息需更多数据支持；进一步降低企业税率难度较大。选民关切方面，政策或侧重公众感知强、见效快的措施（如特定食品价格调控、现金发放），以塑造积极形象，但对整体通胀与增长实质影响有限。
总体政策基调将在“温和刺激”与“可控通胀”间动态平衡，目标并非高增长，而是营造物价稳定、可感知扩张的平稳经济环境，为选举提供有利基础。
三、美股主线：紧扣AI主旋律，兼顾周期与消费修复
3.1 大势研判：震荡上行，全年表现稳健
在AI投资高景气、经济温和修复、政策环境阶段性稳定的多重支撑下，美股2026年预计呈震荡上行趋势，全年维度内表现较好。