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中国大模型冲刺“全球第一股”：智谱AI与MiniMax同步通过港交所上市聆讯
岁末寒冬，中国大模型赛道意外沸腾。被视为中国版OpenAI的智谱AI与主打极致效率的独角兽MiniMax，几乎同时通过港交所上市聆讯，争夺“全球大模型第一股”头衔。
两家公司的IPO，折射出两种截然不同的生存哲学：智谱AI代表学院派正统，深耕基座模型；MiniMax则彰显极客精神，专注产品化与效率突破。
智谱AI——清华正统AGI远征
智谱AI源于清华大学计算机系知识工程实验室（KEG），由张鹏联合清华校友刘德兵、唐杰于2019年创立，核心团队高度集中于KEG背景，技术路径清晰指向AGI五阶段演进：预训练→对齐及推理→自主学习→自我认知→意识智能。截至2025年底，其产品已覆盖前三阶段。
技术底座为自研GLM系列模型。2025年下半年连续推出GLM-4.5、GLM-4.6与GLM-4.7。其中GLM-4.7在Code Arena盲测中位列开源全球第一，超越闭源GPT-5.2；代码能力对齐Claude Sonnet 4.5；SWE-bench-Verified达73.8%（开源SOTA）、LiveCodeBench V6达84.9%（超Claude Sonnet 4.5）、SWE-bench Multilingual提升至66.7%、Terminal Bench 2.0达41%。
除基座模型外，智谱多模态与智能体模型亦具竞争力，近期开源趋势榜前十中占据半数。其AutoGLM被定义为全球首个可自主操作手机的智能体，2.0版本已接入AI眼镜与智能家居设备，支持语音指令执行真实物理世界任务。
商业化以MaaS（模型即服务）为核心路径。截至2025年9月30日，服务全球12000家企业客户，中国互联网Top 10中有9家采用GLM模型；MaaS平台聚集270万企业及应用开发者；2025年11月日均云端token调用量突破4.2万亿次。GLM-4.5/4.6在OpenRouter调用量稳居全球前十；面向全球开发者的Coding Plan业务3个月内吸引15万付费开发者，收入破亿元人民币。
财务数据显示强劲增长：
- 2022年营收5740万元
- 2023年营收1.245亿元
- 2024年营收3.124亿元
- 2025年上半年营收1.9亿元
三年复合增长率（CAGR）达130%，毛利率持续稳定在50%以上。高毛利伴随高强度投入：2022—2025年上半年研发费用分别达8440万元、5.289亿元、21.954亿元、15.947亿元；2024年净亏损29.58亿元，2025年上半年净亏损23.58亿元。截至2025年6月30日，研发人员657人，占总人数74%。
融资方面，智谱6年间完成8轮融资，累计超83亿元人民币。投资方涵盖美团、阿里、腾讯、小米、金山、蚂蚁集团等互联网巨头；红杉、高瓴、启明创投、顺为、君联等顶级VC；以及北京市人工智能产业基金、中关村科学城、社保基金中关村自主创新基金等国资力量。IPO前估值243.8亿元，账上现金及等价物25.2亿元。
MiniMax——极致效率的海螺奇迹
MiniMax（稀宇科技）成立于2021年，创始人闫俊杰为中科院自动化所博士、清华博士后、前商汤科技副总裁。公司全员385人，平均年龄29岁，组织极度扁平，CEO之下职级不超过三层；内部AI系统承担超80%代码工作，包括实时修复线上Bug。
技术路线坚持全模态并进：文本（M2模型推理速度为Claude 4.5 Sonnet两倍、成本仅其8%）、语音（Speech 2.6支持40+语言，ChatGPT高级语音模式底层合作方）、音乐（Music 2.0可生成结构完整5分钟专业歌曲）、视频（Hailuo模型VBench榜单稳居第一梯队，已助全球用户创作近6亿视频）。
C端产品Talkie（星野）与Hailuo（海螺AI）实现高度国际化。招股书显示，MiniMax 70%收入来自海外市场，是真正“赚美金”的大模型公司。
营收呈现爆发式增长：
- 2023年：346万美元
- 2024年：3052万美元（+782%）
- 2025年前9个月：5344万美元（约合3.8亿元人民币，+175%）
毛利率由2023年-24.7%转正至2025年前9个月23.3%，其中B端业务毛利率高达69.4%。成立至今累计投入约5亿美元，仅为OpenAI投入的约1%；训练成本占收入比从2023年1365%骤降至2025年前9个月266.5%。截至2025年9月30日，账上现金及理财产品合计11.02亿美元（约80亿元人民币），按当前支出节奏可持续运营53个月。
4年内完成多轮融资，累计超15亿美元。早期获米哈游重注，后续引入阿里、腾讯、小红书、小米等产业资本，以及高瓴、IDG、红杉中国、经纬创投等财务投资者。2025年7月C轮融资后估值达40亿美元（约300亿元人民币），略高于智谱AI。
大模型的中场战事
2025年末，智谱AI与MiniMax的招股书共同勾勒出中国大模型产业两大主干路径：智谱以清华学术底蕴为根基，锚定国内B端市场，用规模化研发投入构筑坚实技术底座；MiniMax则依托极客文化与极致工程效率，主攻海外C端市场，以小而精的投入撬动全球化商业回报。
二者殊途同归，均在穿越高研发成本的死亡谷，向AGI终极目标持续进发。港交所钟声临近，不仅标志两家公司进入新发展阶段，更标志着中国AI产业正从“百模大战”的技术竞赛，全面转向可持续商业落地的历史性拐点。