证券时报

2024-07-03

来源：券商中国

始于1908年，诞生在爱丁堡小山街12号的柏基投资 (Baillie Gifford) 已经走过了一个多世纪的历程。秉持着长期投资和专注成长的理念，柏基历经二战、大萧条、大牛市、全球化等多个“世代”，屹立当下科技世代潮头，捕捉到了例如亚马逊、特斯拉、英伟达等伟大的公司并享受到时间赋予的红利，截至去年末，该公司在全球管理折合人民币超过2.04万亿元规模的资产。

▲柏基联席高级合伙人 Andrew Telfer

作为无限责任合伙制企业，柏基所有的合伙人都是其全职职工，该制度让合伙人乃至投资经理的利益与公司长期业绩深度绑定，也是该公司长期投资的制度基础，数据统计柏基的平均持仓周期接近十年，在二级股票投资机构中是独树一帜的存在。

日前，柏基联席高级合伙人Andrew Telfer在接受券商中国记者独家专访时表示，“柏基投资由其合伙人全资所有。这是我们能够做到真正的长期投资的关键基础：我们没有短期的利益目标，也没有外部股东来分散我们的注意力。我们可以始终如一地做对客户来说正确的事情，这正是维持我们业务116年的基石。”

柏基于1995年首次投资中国，目前投资超100家中国企业，并在阿里巴巴、拼多多、腾讯等公司的押注中收获不菲。Andrew Telfer认为，中国多家上市公司具备极强的科技创新能力和优秀的企业家精神，对于专注于自下而上寻找成长性股票投资的柏基来说有很多公司可供选择。“我们在全球范围内寻找最有成长价值的公司。中国作为第二大经济体，我们依然非常看好中国市场的机会。”Andrew Telfer表示。

如何理解长期投资？

证券时报·券商中国记者：如何理解长期投资？

Andrew Telfer：投资是一门真正的学科，在信息爆炸和短期主义盛行的今天，着眼长远并不容易，人性亦然。我们的同事无论来自何背景，从加入我们伊始就鼓励他们以10年、20年的视角来思考未来，并以此心态投资公司。

我们深知，真正优秀的企业其潜力是无穷的。我们不以短期股价波动为关注焦点，同时也会努力避免市场情绪对我们投资决策的干扰。在我们看来这些行为或许能给客户带来短期收益，但从长期来看，这种投机驱动的行为无益于创造真正优秀的投资表现。

证券时报·券商中国记者：如何激励投资经理们将眼光放长远？

Andrew Telfer：我们竭力确保我们的激励措施与倡导的行为能保持一致。当我们谈论长期投资时，投资经理的薪酬机制也必须充分体现长期投资的理念。具体地说，他们的奖金通常是基于过去五年的业绩，基本符合我们注重长期表现的观点。虽然长期的目标没有完全达到，但已经比较接近了。所有绩效奖金中会有一部分递延，而且递延部分都投资于柏基的基金中。

证券时报·券商中国记者：怎样的制度可以保证合伙人愿意接受长期投资？

Andrew Telfer：我们是一个私人合伙制企业，我们的合伙人同时也是公司的全职员工。因此，公司所有人的利益与公司的长期收益紧密相连，因为他们的收益主要来自于分红。此外，他们希望长期从公司获得分红，而不是仅仅在短期内获得大量收益。一旦成为合伙人，他们就会一直持续到退休都能获得收益。这种长期性与他们自身的利益完全一致，这是我们许多竞争对手所不具备的，这也是我们进行长期投资的基础。

柏基投资由其合伙人全资所有。这是我们能够做到真正长期投资的关键基础：我们没有短期的利益目标，也没有外部股东来分散我们的注意力。我们可以始终如一地做对客户来说正确的事情，这正是维持我们业务110多年的基石。

证券时报·券商中国记者：为什么无限责任合伙制对长期投资来说非常重要？

Andrew Telfer： 一二十年前，在英国乃至全世界范围内，无限责任合伙制在专业服务公司中普遍存在，但现在却很少见了。以前青睐无限责任制的投行、会计师事务所或者律师事务所，都已转向有限责任合伙企业或公司。

但是我们延续了无限责任制的结构，因为这于我们而言是最佳的模式。我们可以自由地以长远眼光来把握那些需要时间才能显现的机会。我们面临的最大挑战之一是确保我们能够继续培育和发展自身文化，并且鼓励自己和同事们做到这一点。这践行起来其实并非易事，我们为此花费了大量的时间。

合伙人对企业所有债务承担责任；我们的责任没有上限，且能够扩展到个人资产。这种责任制能够确保我们团结在一起，集中精力以负责任的方式引导企业走过风平浪静或者涉过急流险滩。无限责任制有助于我们将客户的利益放在首位，确保我们为客户竭尽心力。作为一个独立的私人法律实体，我们不会因外部股东或媒体施加的压力而做出草率的、短视的决定。

时代更迭中寻找确定性

证券时报·券商中国记者：总结Bailie Giford的投资理念，以及在研究一家公司时，Bailie Giford关注的是哪些方面？

Andrew Telfer： “我们倾向于投资那些业务增长迅速的公司，这些公司通常具有创新特质或能为行业带来新的业态。我们设法找到能够在5到10年，可以引领行业甚至颠覆行业的公司。

此外，我们还非常重视企业文化。我们投资的许多公司都是由创始人管理的，他们在公司的发展过程中非常重要，因此他们一手建立的企业文化对于公司的长期发展起到决定性作用。我们希望企业有长远的眼光，所以在调研的时候，我们会与公司管理层交流他们管理的方式和对行业的战略思考，以及观察他们的个性是否具备长期性和适应性，并鼓励他们进行长期规划，即使某些规划意味着短期内利润会下降，但从长远来看对公司大有裨益。

证券时报·券商中国记者：你们坚持长期主义，但最近你们出售了一些英伟达的股份，这背后的逻辑是什么？

Andrew Telfer：主要原因是它的股价涨得太多，在客户的投资组合中占了过大的比例。为了确保客户的投资组合保持平衡，我们不得不减仓。自2016年投资英伟达以来，我们几乎每年都会对其做一些减仓。去年8月份，因为其股价上涨后超过了我们设定的单只个股持仓上限10%，我们进行了调整。今年年初，我们又对它进行了一次减仓，但它仍然是我们第一大持仓股。我们会用减持后的资金去投资更有上涨潜力的股票。

证券时报·券商中国记者：自从您1992年加入公司以来，您看到了全球的哪些变化？

Andrew Telfer：我入职至今过了很长的时间，期间我见证了手机的发明、互联网的广泛使用以及最近人工智能的大发展。这些变化提升了信息获取的速度，但当下信息过载使得获取有效信息更为困难。此外，我还见证了多次周期更迭，如经济周期或技术周期，在此期间我们可以看到新技术的研发和普遍使用，以及带来的投资机会，为我们的投资积累了很多案例和经验。

AI是得力工具，但无法取代人类

证券时报·券商中国记者：在AI技术不断发展的今天，您如何看待其对资产管理行业的影响？

Andrew Telfer：AI技术为资产管理行业带来了巨大的变革潜力，特别是在数据处理和信息过滤方面。然而，我们认为在长期投资决策中，人类的直觉和判断仍然是不可替代的。AI可以作为分析工具，帮助我们更高效地处理信息，但在做出关键投资决策时，我们依然依赖于人类的洞察力。

证券时报·券商中国记者：面对人工智能的浪潮，您认为它会如何影响资产管理行业？

Andrew Telfer：AI对被动投资已经有了广泛的应用，但对于我们主动投资来说目前只能提供一些辅助作用，帮助获取或过滤一些信息，获取的信息包括专业机构或学术研究成果；过滤的信息包括无效的新闻舆情等“噪音”信息，这会让投研变得更有效率。

但在做决策的过程中我们仍然认为应该更多地依靠人类的智慧，尤其是展望公司或行业未来10年、20年的前景时。做决策的过程中有一些AI难以代替的东西，在与公司创始人或高管团队见面和沟通时，AI难以识别他们的语气和表情透露的信息。AI可以收集现有或历史数据进行分析，但让它去判断今后3年、5年这个公司发展情况尚有难度。

聚焦三大领域

证券时报·券商中国记者：柏基现在关注的行业是什么？您认为哪个行业会继续产生伟大的公司，医疗互联网或新能源？

Andrew Telfer：我们一直在关注的领域是金融服务，如各个国家在支付方式上的变革。生活在中国，移动支付对我们来说非常便利，但放眼全球并不都是如此。比如说像南美的部分国家可能比我们晚发展了10年甚至20年，在高速增长的过程中可以找到很多投资机会。

我们还关注医疗创新企业，关注那些通过将新技术与医疗健康领域交汇，从而为对疾病的理解、预防、检测及治疗带来革新并提高整个医疗系统运行效率的企业有很大的发展空间。我们认为未来的健康行业将关注疾病的预防和个性化治疗，而不是在病人已经生病后再治疗他们。以疫苗公司莫德纳为例，该公司研发的疫苗只是“小试牛刀”，更令人关注的是其背后的创新能力，这家公司所拥有的技术远远超过目前展示出来的部分，接下来可能会提供出更多让我们觉得特别有吸引力的投资机会，其mRNA技术将有可能在更广泛的领域颠覆传统的治疗方式。

此外，全球不断增长的能源需求和对气候变化的担忧，拉动了人们对新型能源、可再生能源和低排放相关技术的需求。我们正在寻找那些能够在相关方面获得领先地位，拥有竞争优势并且能产生强劲投资回报的公司。我们客户投资组合中现有持仓包括风力涡轮机、太阳能电池板、电动汽车电池和氢电解槽的制造商；还包括铝、镍、锂和其他原材料的供应商。尽管我们认为可再生能源的长期增长前景优于化石燃料，但碳氢化合物公司仍然可以发挥关键作用。

证券时报·券商中国记者：您如何看待中国市场的投资机会？

Andrew Telfer：总的来说，中国是一个非常大的市场，多家上市公司具备极强的科技创新能力和优秀的企业家精神。对于像我们这样自下而上选股的投资者来说，有很多公司可供选择。我们专注于成长性股票投资，在全球范围内寻找最有成长价值的公司。中国作为第二大经济体，拥有丰富的创业精神和科技创新，我们非常看好中国市场的机会。我们坚信，在众多公司中，肯定存在一些能够满足我们选股标准的企业。因此，我们在全球资管的业务中投资中国的比例相当高。

责编：叶舒筠

校对：唐浩铖