一、2025年银行股复盘：红利底色，价值重估
2022年底至2025年上半年，银行板块持续跑出超额收益，红利主线驱动价值重估。2023年中特估逻辑演绎，国有大行凭借低估值+高股息优势领涨；2024年行情全面扩散，股份行、城商行、农商行同步上行，高股息逻辑延伸至业绩稳健、估值具备性价比的区域性银行；2025年上半年延续升势，5月在公募基金考核改革催化下加速创新高；7月至9月末受市场风险偏好回升影响回调近14%，四季度随风格再平衡重拾上涨动能。
截至2025年12月5日，银行板块PB达0.71倍，较2022年低点（0.5倍）明显修复，但仍处于近十年39%分位数水平。2025年全年板块上涨12.8%，跑输沪深300指数3.7个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位；细分板块中，国有大行+18.8%、农商行+12.0%、股份行+10.7%、城商行+10.3%。
上半年行情加速主要受两方面驱动：一是公募基金考核机制改革落地，机构增配预期升温；二是降准、降息及存款利率下调超预期，银行业息差筑底信号明确，盈利预期改善。
7月中旬至9月末回调13.7%，显著跑输沪深300近27个百分点，主因：一是科技、电子、通信、有色等成长板块大幅领涨，活跃资金加速撤离银行；二是大盘快速攀升背景下，金融作为权重板块阶段性承担指数稳定器功能，主力资金流出。
四季度银行板块重拾升势，指数创10月以来新高，农业银行、工商银行等国有大行股价屡创新高。驱动因素包括：市场风格转向、估值调整充分、股息率重回高位、中期分红提前落地、险资增持加力。基本面方面，三季度核心营收企稳回升，国有大行业绩普遍超预期，区域行仍保持领先；资金面方面，Q3公募基金重仓比例降至2010年以来新低（1.49%），Q4存在切换动力；险资持续加大配置，叠加年末保险开门红带来新增保费资产配置需求。
H股银行2025年表现显著优于A股，Wind香港银行指数上涨37.3%，跑赢恒生指数7.2个百分点，AH平均溢价率由2024年4月高点55%收窄至27%。个股中，渣打集团+85%、恒生银行+70%；内地银行H股整体上涨24.1%，重庆银行H、青岛银行H、中信银行H涨幅均超40%。
南向资金加速净买入H股银行，2024年累计净买入约1360亿港元，2025年至今超1950亿港元，建设银行H、招商银行H、工商银行H居前。H股大行当前股息率约5.5%，其他银行普遍超5%，叠加税收优势及低利率环境，持续吸引险资、AMC等中长期资金战略配置。2024年12月以来，“平安系”举牌工、建、农、邮储、招行H股；瑞众人寿举牌中信银行H，民生人寿举牌浙商银行H，长城资产举牌建设银行H并获董事席位。
二、资金面：配置资金持续流入，交易资金加速行情演绎
2025年银行板块资金结构呈现明显分化：保险资金、AMC、产业资本等战略配置型资金持续增持，夯实中长期价值基础；公募基金、北向资金等交易型资金则在Q2上涨与Q3回调中放大波动；被动ETF资金流入力度明显放缓，宽基ETF更多发挥大盘稳定器作用。
保险资金：战略配置基本盘稳固
近两年险资大幅加仓银行股，主因长端利率下行、存量高收益资产到期带来的再配置压力，以及新会计准则下对OCI高股息资产和权益法长期股权投资的偏好提升。2025年仍是银行板块最主要增量资金来源。“平安系”持续增持农业银行、邮储银行、招商银行；中国人寿增持南京银行、苏州银行、中信银行；大家资产增持兴业银行并获董事席位；东吴人寿、泰康人寿、利安人寿增持常熟银行等。
四季度险资增持动能不减：四大行中期分红时点已提前至2025年12月上旬（2024年为2025年1月），叠加年末保险开门红新增保费配置需求，存在提前抢配银行股动力。
AMC：强化治理参与，推动估值系统性提升
2023年以来，AMC持续加码银行股投资，重点布局国有行与股份行，并通过增持获取董事席位以实现权益法核算优化与稳定股息收益。典型案例包括：中信金融资产多次增持光大银行、中国银行并获董事席位；信达资产2025年6月以转债转股方式增持浦发银行并获批董事资格；东方资产2025年9月通过二级市场+转债转股增持浦发银行，Q3持股达3.65%并提名董事；长城资产2025年8月举牌建设银行H股，11月获董事席位，并同期获得民生银行董事席位。
被动ETF：资金流入趋缓，稳定器功能凸显
2024年被动ETF扩容是推动银行股上涨的重要力量，尤其沪深300等宽基ETF规模扩张，使银行（第一大权重行业）显著受益。2025年ETF资金流入明显放缓，仅4月因对等关税政策引发市场波动出现阶段性放量；5月后牛市演绎加速，宽基ETF份额下降，金融板块阶段性承担指数平衡职能。
北向资金：Q3大幅减持，持仓处历史低位
2024年北向资金加仓银行股，持仓占比由1.88%升至2.50%；2025年上半年平稳，Q3大幅流出，持仓占比降至1.66%，为2022年以来最低。减持集中于国有大行、浦发银行、光大银行、浙商银行、渝农商行；仅宁波银行、成都银行、民生银行、江阴银行获小幅增持。
主动基金：Q3减仓至历史极值，Q4存在切换空间
2024年主动基金重仓银行比例由1.78%升至3.41%；2025年上半年在新规催化下升至3.91%，Q3因成长风格极致演绎大幅减仓至1.49%，创2010年以来新低。资金流出集中于机构持仓较重、筹码结构拥挤的标的，如成都银行、杭州银行、重庆银行、江苏银行。
积极因素在于：四季度市场风格转向，公募基金存在锁定前三季度收益、追求稳健绝对/相对收益的动力，历史数据显示过去20年银行板块Q4上涨概率达70%。
三、基本面——量：走向高质量增长
3.1 预计2026年信贷平稳增长，结构持续优化
（报告来源：兴业证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）