1、天赐材料：全球六氟磷酸锂与电解液龙头
1.1 发展历程：深耕电解液十余年，实现液体六氟磷酸锂自主量产
天赐材料成立于2000年，2014年于深交所上市，2025年9月向港交所递交上市申请。公司主营业务涵盖锂离子电池材料、日化材料及特种化学品。早期以日化产品为主，2005年起布局锂电材料研发，2016年电解液出货量首次位居全球第一。
公司构建了以电解液为核心的一体化布局，自主研发并量产液体六氟磷酸锂、LiFSI、VC、DTD、二氟磷酸锂等关键原材料及添加剂；同步拓展正极及前驱体材料、正负极粘结剂、电池包用胶粘剂及电池回收业务。
作为全球主要日化材料供应商之一，公司卡波姆、表面活性剂、阳离子调理剂、硅油、水溶性聚合物、有机硅等系列产品广泛应用于个人护理、家居清洁及宠物护理领域。2024年12月，广州天赐香精香料有限公司正式运营，标志公司正式进入香精香料赛道。
据灼识咨询数据，2024年公司电解液全球出货量达50.3万吨，市占率35.7%，连续九年全球第一；六氟磷酸锂出货量6.4万吨，市占率37.6%，位列全球第一。同期，公司为全球第二大卡波姆生产商（市占率9.7%）、第三大两性表面活性剂生产商（市占率10.6%）。
1.2 营收结构：锂电材料占比约90%，日化业务稳健增长
2025年上半年，锂电材料营收占比约90%，为公司核心收入来源。日化材料业务保持稳定，2024年销量突破11万吨，同比增长6%，对应营收同比增长9%。
1.3 股权结构：实控人持股36.5%，治理结构清晰
截至2025年三季度，公司实控人徐金富持股36.5%。徐金富先生深耕精细化工逾35年，拥有杭州大学化学学士、中科院化学硕士及中欧国际工商管理学院EMBA学位。
公司下设41家全资子公司（含宁德凯欣、四川天赐、九江天赐、浙江天赐、宜昌天赐等）及14家控股子公司。
1.4 全球布局：国内基地全覆盖，海外产能加速落地
公司在国内拥有16个投产基地及2个在建基地；海外方面，已在美国、德国通过委托加工方式开展业务，并积极推进摩洛哥、美国生产基地建设。
2023年公司在摩洛哥设立附属公司，依托当地磷资源构建本地化产销网络；2025年6月与摩洛哥政府签署投资协议，拟投建年产15万吨电解液及核心材料一体化基地，总投资2.8亿美元，预计2025年底至2026年一季度开工。2025年初，公司与美国工业集团成立合资公司，规划建设年产20万吨电解液的美国工厂，总投资不超2亿美元，已于2025年11月破土动工。
2025年上半年，公司境外营收占比为4.5%，虽仍处低位，但伴随全球电动化提速，海外市场已成为关键增长突破口。
2、六氟磷酸锂周期反转，供需紧平衡支撑价格上行
2.1 价格趋势：7月中旬以来大幅回升，涨幅达248%
自2025年7月中旬起，六氟磷酸锂价格持续上涨。据SMM数据，12月4日国产现货报价为16.7–17.7万元/吨，均价17.2万元/吨，较7月18日低点4.95万元/吨上涨12.25万元/吨，涨幅约248%。本轮涨价主要由供需关系驱动，成本端碳酸锂价格波动幅度远小于六氟磷酸锂，对涨价贡献有限。
2.2 供给端：行业集中度高，新增产能释放审慎
据灼识咨询，2024年全球六氟磷酸锂出货量16.9万吨，CR3达76.9%，行业高度集中。EVTank数据显示，截至2024年底全球有效产能39.0万吨，产能利用率仅约43.3%，整体存在过剩。
2023–2024年规划产能多数停滞，行业供给释放明显低于预期。价格探底至4.95万元/吨期间，中小厂商普遍降负荷或停产，行业开工率一度跌破40%。头部企业虽维持80%以上产能利用率，但扩产节奏趋于谨慎。2025年8月起下游储能需求放量，供应转为“紧平衡”——一二线厂商基本满产，小厂开工率回升至50–60%，但增量仅2000–3000吨，缺口依然显著。
2026年新增产能有限，紧平衡格局有望延续。天赐材料现有六氟磷酸锂年产能约11.2万吨，已基本满产，技改扩产节奏将视市场需求动态调整；多氟多当前产能6.5万吨，2025年预计出货5万吨，2026年目标6–7万吨；天际股份现有产能3.7万吨，募投1.5万吨项目预计2026年9月投产，有望贡献4000–6000吨增量。
2.3 需求端：储能爆发式增长，电池厂密集签署保供协议
据GGII数据，2025年第三季度我国储能电池出货量达165GWh，同比增长65%；前三季度合计出货430GWh，已超2024年全年总量的130%。预计2025年全年出货580GWh，增速超75%，Q4仍将维持满产满销态势。
锂电产业链排产“淡季不淡”：12月中国市场电池总排产量预计维持220GWh历史高位，环比持平或微增，为2022年末以来首次。其中，储能电池排产环比实现两位数增长，占比升至总排产的30%–40%，多数电池厂订单已排产至2026年第一季度。
2025年7月以来，武汉楚能、瑞浦兰钧、中创新航、国轩高科等多家电池厂与天赐材料签署电解液保供框架协议，总规模达294.5万吨，覆盖未来3–5年供货周期。公司现有电解液产能约85万吨，上述协议为后续出货提供坚实支撑。
2.4 盈利展望：价格触底回升，盈利拐点确立
2022年为六氟磷酸锂价格高点，随后受产能扩张与竞争加剧影响，2023年起价格大幅回落。2023–2024年公司锂电池电解液销量分别为39.6万吨、超50万吨，同比+24%、+26%；单吨售价分别为2.3万元、1.4万元，同比-52%、-40%，量增价跌致盈利承压。2025年上半年单吨售价同比降幅已显著收窄，叠加下半年周期反转、价格持续上行，公司盈利修复趋势明确。
3、卡位固态电池核心材料，硫化物电解质进入中试阶段
3.1 固态电池：高安全与高能量密度兼具，商业化进程提速
固态电池凭借热稳定性高、能量密度提升空间大等优势，正加速迈向产业化。天赐材料已提前布局硫化物固态电解质技术路线，相关产品已完成实验室验证，进入中试阶段，具备面向车规级应用的技术储备与量产转化能力。