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尽管近期外围存在负面因素，但锂电产业链的行业进展，仍然非常密集：
9月8日，中创新航通过港交所聆讯，募资15亿美元，成为港交所2022年目前规模居首的IPO，2025年，其规划产能500GW，而其21年装机仅10GW。
而正在此前，8月26日，另一家二线锂电池厂商欣旺达完成80亿元新一轮融资。
迅猛的扩产下2024年，全球动力电池装机规模有望从GWh时代，迈入TWh时代。动力电池扩产规划到2025年已有3972GWH。
汹涌的扩产大潮背后，直接受益的就是锂电设备，但作为其中的龙头，先导智能2022上半年收入增速为66.73%，这个增速，还不如锂电池环节的龙头宁德时代，收入增速为156.32%。
那么，锂电设备行业，在这轮扩产潮中，为何没有出现更高的增长，这是局部现象还是整体现象？
此外，2022年8月，USA市场新能源汽车销量为8.3万台，同比增长70%，渗透率达到7.2%，这意味着，USA市场的新能源汽车，也即将进入加速区间。而此背景下，USA也相应调整了对新能源汽车的补贴，鼓励本土供应链扩产。
这样的调整，引起了国内预期的波动，那么，这是否会影响锂电产业链后续的扩产？
1）上游：原材料——包括电子元器件，激光器，钢材、铜材、铝材等原材料。
2）中游：锂电设备及生产解决方案——分为前、中、后段，价值量占比大致为40%: 30%: 30%。
A、前段设备，代表企业有金银河、科恒股份、璞泰来、先导智能、赢合科技等；
B、中段设备，代表企业有先导智能、赢合科技、海目星、联赢激光、大族激光等；
C、后段设备，代表企业有杭可科技、利元亨、星云股份、先惠技术、先导智能等。
其中，先导智能（市占率16.4%）、赢合科技（市占率6.6%）、利元亨（市占率5.3%），由于实现了前、中、后道设备的多样化布局，有望受益于设备环节“整线化”的产业趋势。（注：整线产品，是指集成了多个锂电生产工艺环节的设备或产线）
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智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查
海外：Capital IQ、Bloomberg、路透
动力锂电池的产业化，发源于日本——1991年，索尼开始生产18650圆柱电池，主要应用于数码玩具市场，后续在消费电子领域实现规模化。
在2000年以前，日本的锂电池企业占据全球95%以上的市场份额，该市场被松下、三洋电气、东芝等少数日资企业控制。
2000年之后，韩系电池厂商LG化学，凭借电动汽车产业变革而快速崛起，成功打入美国通用电动汽车volt供应链，并且于2010年在美投资建设电池厂。
此时，日系厂没大力发展动力锂电，和与当时丰田等整车厂押注氢能路线有关。
国内的锂电池产业，起步于比亚迪。
1998年，比亚迪进入手机锂电池市场，凭借劳动力要素低廉、以及对国外技术改造后的成本优势，价格相较于日资企业下降40%，成功实现为摩托罗拉、诺基亚等主流手机厂商供货。
2004-2007年，三洋电机、索尼、松下等日资企业，LG、三星等韩资厂商为了应对价格竞争，分别在国内建厂，国内的锂电产业链从此时开始萌芽，并逐步壮大。
据中国化学与物理电源行业协会统计，截止2012年，我国锂电池市场规模达到317亿元，产量占全球锂离子电池总产量约40%左右。此时，消费锂电池仍是锂电市场的绝对主流。
但2012年之后，新能源汽车产业，开始逐步走向落地，尤其是新能源客车的爆发，改变了锂电国内场景分布。
根据中汽协统计，2013年我国新能源汽车销量仅有1.76万辆，2014年我国新能源汽车销量就增长到7.48万辆，同比增长324%，2015年销量达到了33.1万辆，是2013年的30多倍。
与此同时，2014年，我国动力锂电池产量达到7.1亿只，2015年产量直接达到了29.1亿只，在两年时间里超过消费型锂电池，市场占比达到52%。
随着动力锂电池需求的增长，动力电池产业迎来产能扩张期。
首先，2015年前后，已有动力电池企业如宁德时代、比亚迪等，通过早期融资、定增募资的方式扩大产能。而一些消费锂电池企业（如亿纬锂能）、整车企业（北汽等）开始转向动力电池市场延伸。
其次，国外锂动力电池巨头也加入扩产大军。2014年前后，三星SDI、LG化学（LG新能源）纷纷在中国成立合资公司，投资动力电池产线，并获得了宇通客车、长城、奇瑞、吉利等客户订单。
不过由于三元锂电安全性事件、工信部电池采购白名单，造成了韩资厂商的客户流失，并且延缓了扩产节奏。
政策倾斜、加之产能扩张较快（从2015的约2.6GWH，提升至2017年的17GWH），2017年，本土的宁德时代、比亚迪超越LG，成为了全球头部电池厂商。
2021年，国内的新能源车，在特斯拉大规模放量的带动下开始爆发，与此同时，动力电池的需求开始激增。在这一背景下，动力电池的产能开始紧缺，此时，动力电池行业，是得产能者为王，2021年，宁德时代的全球市场份额提升至32.6%。
动力电池的紧缺，以及宁德时代较高的市场份额，也引发了整车厂对供应链的担忧，二线锂电池厂商，在整车厂的扶持下，也逐步开始大幅扩产。
如大众之于国轩高科，戴姆勒之于孚能，长城之于蜂巢，广汽之于中创新航……本土的二线锂电池厂商，整体呈现了较为积极的扩产。
从当前产能规划来看，至2025年全球规划产能约为3972GWH，其中国内产能约为2958GWH，占比约为74%。
其中，至2025年新增产能（相比于2021年）较大的电池厂商包括：宁德时代（529GWH）、中航锂电（448GWH）、蜂巢（411GWH）、比亚迪（324GWH）、国轩高科（250GWH）、LG新能源（282GWH）、特斯拉（200GWH）。
那么，龙头、本土二线与海外电池厂，谁的扩产意愿更强？这样的迅猛扩产之下，龙头与追赶者，对于设备的要求，又有何差异？
我们先看各家的收入结构（2021年年报）：
一、先导智能——2021年收入100.37亿元，69.3%来自锂电池设备（69.56亿元），10.52%来自智能物流系统（10.56亿元），5.8%来自3C智能设备（5.91亿元），5.98%来自光伏自动化生产配套设备（6亿元），8.31%来自其他主营业务（8.34亿元）。
图：先导智能收入结构
来源：塔坚研究
二、赢合科技——2021年收入52.02亿元，94.34%来自锂电池专用设备（49.07亿元），5.61%来自其他业务（电子烟ODM业务，2.92亿元）。
图：赢合科技收入结构
来源：塔坚研究
三、利元亨——2021年收入23.31亿元，91.65%来自锂电池制造设备（21.37亿元），3.24%来自配件及服务（0.75亿元），1.62%来自汽车零部件制造设备（0.38亿元），3.23%来自其领域制造设备（0.75亿元）。
从下游应用领域来看，在2020年，利元亨消费类锂电设备占比仍在90%左右，不过从2021年新签订单来看动力电池订单占比约为70%。
综上，从锂电设备收入体量来看，先导智能（69.56亿元）> 赢合科技（49.07亿元） > 利元亨（21.37亿元）。
目前，设备行业龙头的收入规模为电池龙头CAPEX的15%，2021年宁德时代CAPEX为437.68亿元。
理清了业务构成，我们再来看过去10个季度锂电设备领域的利润增长情况。
赢合科技在2021年Q1-Q3归母净利润下滑，主要原因是成本抬升（毛利率下滑），具体原因包括：材料、人工等成本抬升；订单增长较快但由于供应链扩产节奏迟缓，导致出货未达预期。
一、先导智能——2022年中报，实现营业收入54.5亿元，同比增长66.73%；实现归母净利润8.12亿元，同比增长62.11%。
2022年Q2，实现收入25.23亿元，同比增长22.41%，环比增长-13.76%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长55.17%，环比增长34.56%。上半年新签订单金额达155亿元，比上年同期增长67.84%。
图：近8个季度收入、利润增长情况
来源：塔坚研究、Wind
二、赢合科技——2022年中报，实现营业收入46.23亿元，同比增长166.33%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长155.3%。
2022年Q2，实现收入30.7亿元，同比增长160.4%，环比增长97.72%；实现归母净利润2亿元，同比增长146.05%，环比增长209.5%。
2022H1实现海外收入1.67亿元，同比增长24.39%，获得来自德国大众、及ACC的海外市场订单（未披露具体订单获取总额）。
图：近8个季度收入、利润增长情况
来源：塔坚研究、Wind
三、利元亨—— 2022年中报，实现营业收入17.43亿元，同比增长66.49%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长71.25%。
2022年Q2，实现收入9.38亿元，同比增长79.31%，环比增长16.7%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长66.65%，环比增长13.33%。
截至2022年7月末，在手订单及中标通知金额为93.29亿元，其中锂电设备在手订单及中标通知金额90.27亿元。
图：近8个季度收入、利润增长情况
来源：塔坚研究、Wind
1）先导智能Q2收入环比增速下滑，是一季度确认的智能物流设备销量较高，二季度有所下滑导致。
2）赢合科技收入增速较快，主要是得益于订单增长以及扩产，2021年陆续新投入包括惠州东江产业园、东莞金科工业园、东莞塘厦工业园3个新制造基地，预计理论满产值将达到130亿元。截至2021年末，员工7230人，较2020年增长104.06%。
3）2022H1，锂电设备厂增速有所放缓（13家上市公司合计同比+ 43%，Q2同比+31%），主要因收入确认节奏问题。
收入增速端，与下游的确认相关度较大，那么，设备厂的利润率，是否有提升的可能性？
毛利率角度来看——先导智能、利元亨（30%-40%） > 赢合科技。
赢合科技毛利率在2020年以来持续下滑，主要原因包括：1）钢、铜、铝等原材料成本上升，2）订单增长较快，但供应链扩产节奏略迟缓（推测受大客户LG新能源扩产不及预期拖累），导致上半年出货未达预期；3）为新订单进行了较大幅度人员扩张，导致人工成本上升。
先导智能净利率高于利元亨，主要原因是其期间费用率（销售、管理、财务）较低。
利元亨管理费用率较高，主要受动力电池业务扩张影响，导致相关管理人员团队扩张，薪酬规模增长，以及租赁厂房、宿舍相关费用增加。
1）先导的整体净利率较高，且比较稳定，其次是利元亨，净利率也相对稳定；
2）赢合的净利率有反转趋势，主要是前期净利率较低，随着收入快速增长，其期间费用被摊薄。
整体来看，在景气度较高的情况下，目前锂电设备公司的净利率能够维持一个稳定的水平。
那么，接下来，我们要探究的核心问题，还是行业的景气度能持续多久，还有多少成长空间？
动力电池设备=新能源车销量*单车带电量*单位GW设备投资。
其中，新能源汽车销量，是驱动电池厂商扩产（进行设备采购）的底层驱动力。
国内情况：根据乘联会数据，2022年8月，国内新能源汽车销量63.2万辆，同比增长103.9%。今年前8个月累计销量366.2万辆，同比增长119.4%。
2021年全年数据来看，国内市场新能源汽车销量352万辆，同比增加157.6%。
全球来看：根据CleanTechnica数据，2022年7月全球新能源乘用车销量77.81万辆，同比增长61%，占整体乘用车市场份额约为14%。1-7月，全球累计销量为492.84万辆。
2021年全年，全球新能源汽车销量达681万辆，同比增长72%。
此处，假设2025年国内、全球新能源车渗透率分别提升至35%、25%（参考比亚迪、安信证券近期预测数据），乘用车整体销量按照GDP增速小幅增长。那么，2025年国内、全球（含中国）新能源汽车销量将分别达到1035万辆、2279万辆。
2021年，我国动力电池装车量累计154.5GWh，新能源汽车销量达352万辆；同期，全球动力电池装机量约296.8GWh，新能源汽车销量681万辆。
根据上述数据综合测算，我们计算出2021年国内及海外平均单车带电量为44 KWh。
中长期来看，受续航里程需求驱动，单车带电量预计将以每年3%的比例逐年上升。
参考宁德时代2021年8月定增项目（江苏溧阳、广东肇庆、福鼎时代三大项目扩建），单位GWH的设备投资额呈现下降趋势，从2017年约3亿元，下降至2亿元。
同时，参考国轩高科、孚能科技单位GWh投资额约为2.4-2.5亿元左右（宁德时代具备规模和技术优势，对设备厂商议价能力较强）。
同时，海外市场的单位GWh投资额同样也有下降趋势。2020年的单位GWH设备投资额为2.5亿元，预测到2025年约为2亿元，降幅达20%。
A、动力电池单价仍有下降空间：2021年约为132美元/KWh,，与2020年137美元/KWh相比小幅下滑3.6%（主要受资源涨价影响），但相比于2010年的1100美元/KWH，下滑88%。
根据宁德时代的测算，全球动力电池单位成本将在2030年达到700元/KWH，届时有可能实现与燃油车的平价替换。由此测算，动力电池还有25%的降价空间。
B、随着锂电整线采购模式比例提升，设备整体采购成本将进一步下降。
基于以上分析，我们预计2025年之前单位GWH设备采购额将以5%的平均降幅下降。
综上，分析完三个因子后，测算出到2025年全球动力电池设备市场规模为1966亿元，五年复合增速为40%。
1）锂电设备行业增长，长期来看受新能源汽车销量驱动，但中短期，直接受下游电池厂扩产影响。那么，接下来，都是谁在扩产，扩产的高峰期在什么时候？
2）电池厂的单GW设备投资，拉长来看，有持续下降的趋势，那么，作为设备厂商，如何去顺应这样的行业趋势？
接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们挨个来拆解：
（后文还有大约6000字内容，详见产业链报告库。可按识别下方二维码，即可订阅）
即日起，我们不再在公众平台提供全部内容，仅保留部分内容，以供试读。
如需获取本报告全文，请长按识别下方二维码，订阅产业链报告库：
另外，我们过去几年的研究成果，还出版了几本书，行业内很多人都在看。可扫码查阅：
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【参考资料】【1】招商证券：先导智能：锂电扩产助益设备龙头，强者恒强攻略能源版图；【2】安信证券：利元亨，锂电设备后起之秀，平台化布局打开成长天花板 ；【3】36氪：锂电设备二十年进化史。
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