新能源车系列，充电桩产业链跟踪：特锐德VS道通科技VS万马股份，运营规模？单站收入？技术趋势？（2022年-10月）

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新能源车系列，充电桩产业链跟踪：特锐德VS道通科技VS万马股份，运营规模？单站收入？技术趋势？（2022年-10月）

并购优塾产业链研究

2022-10-17

导读：万万没想到

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电动汽车充电桩，主要安装于公共建筑（公共楼宇、商场、停车场）和居民小区停车场，是新能源汽车不可或缺的补能媒介。

图：充电桩
来源：国信证券

在充电桩在政策的扶持下，成为新基建下的重要基础设施，空间巨大。但奇怪的是，尽管行业门槛并不高，但充电桩运营行业的竞争格局却并不分散，呈现特来电、星星充电、国家电网三足鼎立之势。

以龙头特来电为例，2022年上半年，特来电充电量超过26亿度，同比增长40%，市场份额约为30%（按充电量计算）。

但是，从盈利能力看，2019年至2021年，其扣非归母净利润分别为-1.65亿元、-2.69亿元和-1.35亿元，尚未实现盈利。

那么，为什么明明做到了比较高的市场份额，却还是无法盈利？这样矛盾的市场背后，是怎样的经营逻辑？什么样的玩家才有望分享充电桩行业的红利？

带着这些问题，我们来看充电桩这条产业链：

1）上游：主要为充电桩设备元器件、以及原材料供应商，包括充电设备（充电模块、功率器件、接触器、连接器、功率器件）、配电设备（变压器、保护设备）、LED显示屏等。

充电模块，是充电桩核心设备，占整体成本40%以上，代表企业是许继电气、国电南瑞、科士达、青岛高科。功率电器（IGBT）当前主要依赖进口，代表企业为英飞凌。

图：充电桩（充电模块）竞争格局
来源：安信证券

充电桩原材料主要包括四大类：改性塑料、SMC复合材料（玻璃钢）、线缆、及其它耗材与结构件。充电桩上游原材料及零部件多为标准化电气产品，技术壁垒不高，属于充分竞争市场，供给端较为充分。

2）中游：公共充电桩运营商，参与者较多。

根据万马股份年报信息显示，在当前300多家充电运营商中，运营超过10000个充电桩的企业约为13家，这13家运营商占总量的92.9%，其余运营商占总量7.1%。

包括：星星充电、特锐德（特来电排名第二，市占率20%左右）、云快充、小桔充电、依威能源、安悦充电（上汽）、汇充电、国家电网、南方电网、万马股份（万马爱充，排名前13）等。

图：充电桩运营参与者
来源：安信证券研究所

需要注意的是，由于充电桩设备门槛低，充电桩设备制造，与上游元器件生产、中游的建造运营商有较多重合，分工的界线较为模糊。

比如特锐德、万马股份虽主要负责充电桩的运营，但也进行充电设备、元器件的生产。而特斯拉、蔚来、小鹏、上汽集团等整车企业，也兼顾了充电桩的生产和运营。

3）下游：终端客户——新能源汽车的使用者，c端客户主要为私家车；b端客户主要为出租车、网约车等运营车辆。

图：产业链结构
来源：并购优塾

从充电桩产业链代表公司近况来看：

1）特锐德（山东省，青岛市）——2022年中报，实现营业收入44.99亿元，同比增长32.92%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长33.26%。

2）万马股份（浙江省，杭州市）——2022年中报，实现营业收入71.52亿元，同比增长27.47%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长205.68%。

3）道通科技（广东省，深圳市）——2022年中报，实现营业收入10.33亿元，同比增长-1.24%；实现归母净利润0。86亿元，同比增长-62.96%。

根据Wind机构一致预期:

图：机构一致预期
来源：Wind

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（一）

我国充电桩市场，起步于2006-2012年。

2006年，比亚迪在深圳总部建成全国首家电动汽车充电站。2008年，北京市奥运会期间建设了国内首个集中式充电站，可满足50辆纯电动大巴车的动力电池充电需求。

2012年6月，《节能与新能源汽车产业发展规划（2012-2020年）》中，提到了因地制宜建设慢充桩和公共快速换电设施。此后，充电桩市场通过补贴的方式向民间资本开放，行业由此进入跑马圈地的阶段，新进入者较多、经营模式粗放。

2017-2018年，由于扩张太快、趋于盲目，建设标准出现一系列问题，竞争的加剧导致企业差距拉大，部分玩家出局，行业洗牌加快。

之后，随着电动汽车保有量持续增长，充电桩市场快速发展，逐渐形成了特锐德、星星充电、国家电网、南方电网、云快充等头部玩家。

充电桩按照安装地点，可分为公共桩和家用私人桩。当前，私人充电桩与公共充电桩的比例为56%：44%。

按照充电方式不同，可分为：慢充（交流充电）、快充（直流充电），在公用充电桩中，直流充电桩的比例约为1/3（直流充电桩在充电桩中整体占比约为15%）。

图：我国充电桩保有量结构
来源：未来智库

目前，充电桩主流商业模式有三大类：运营商主导模式、车企主导模式、第三方充电服务平台主导模式。

图：主流充电模式代表企业
来源：未来智库

1）运营商主导模式：

运营商主导模式，是现阶段主要运营模式，是指由运营商自主完成充电桩业务的投资建设和运营维护，为用户提供充电服务。充电运营商需要具备较强的资金优势，前期对场地、充电桩等基础设施进行大量投资。代表有特来电、星星充电、国家电网、南方电网等。

2）整车企业主导模式：

车企为提供更优质的服务，将充电桩作为售后服务提供，给车主更优质的充电体验，主要适用于较为成熟的电动汽车企业，对于资金和用户数量有较高要求，代表车企有蔚来、特斯拉等。

而随着充电桩的实际需求不断增加，整车企业很难解决建桩成本和车主服务之间的矛盾，同时资金压力较大，部分车企开始从自建充电桩逐渐转变到与运营商合作运营的模式。

3）第三方充电服务平台模式：

第三方充电平台一般不直接参与充电桩的投资建设，通过自身的资源整合能力，将各大运营商的充电桩（B端）接入自家SaaS平台，以智能管理为依托提供服务，通过手机APP向C端用户提供充电服务（找桩、充电、支付等），具备一定的流量优势，其他企业短期内难以复制。代表厂商有云快充、小桔充电等。

此种模式的收益，来源于运营商的服务费分成和以大数据挖掘为基础的增值服务。不过，第三方模式与运营商之间会存在部分利益冲突，一旦头部运营商退出合作，第三方平台的价值将难以体现。因此，需建立完善的相互依存、互惠互利的机制。

今天，我们挑选以“运营商主导模式”运营的三家公司特锐德、万马股份、道通科技，梳理这个赛道的经营逻辑。

（二）

我们先看各家的收入结构（2021年年报）：

一、特锐德——2021年收入94.41亿元，32.44%来自新能源汽车充电桩（30.63亿元），56.48%来自电力系统业务（53.33亿元），7.53%来自铁路系统（7.11亿元），1.36%来自煤炭系统（1.29亿元）。

其新能源汽车充电桩业务，同时包含了公共充电桩运营、以及充电桩的生产制造。电力系统业务，主要为面向电网、及发电企业的户内开关柜、箱式变电站、箱式开关站、其他电力器材等。

图：特锐德收入结构
来源：并购优塾

二、万马股份——2021年收入127.67亿元，60.39%来自电力产品（77.11亿元），29.5%来自高分子材料（37.67亿元），6.8%来自通信产品（8.68亿元），3.31%来自贸易及其他（4.22亿元）。

图：万马股份收入结构
来源：并购优塾

其电力产品主要为电线、电缆；高分子材料主要为电线电缆用绝缘材料、屏蔽材料、阻燃性材料、以及环保型高分子材料。新能源汽车充电桩业务主体为子公司万马新能源（品牌：万马爱充）。

图：万马股份充电桩运营业务
来源：国联证券

三、道通科技——2021年收入22.54亿元，53.12%来自汽车综合诊断产品（11.97亿元），18.5%来自TPMS产品（4.17亿元），13.35%来自软件升级服务（3.01亿元），10.17%来自ADAS产品（2.29亿元），3.56%来自其他主营业务（0.8亿元）。

需要注意的是，其业务较为依赖海外市场（出口链条），2021年海外收入占比61%。其中，北美、欧洲市场分别占比47%、15%。中国大陆地区收入约为10.7%，中国其他地区收入占比约为27%。

图：道通科技收入结构
来源：并购优塾

其充电桩业务包括交流充电桩、壁挂直流桩、直流快充桩、直流超冲桩等，以及具备广告运营功能的一站式充电管理平台，主要面向欧洲、北美等海外市场。

图：道通科技充电桩业务
来源：年报

综合来看：三家公司收入结构均有不同的侧重，且并非纯粹的充电桩运营商。从2021年充电桩业务收入规模来看：特锐德领先（30.63亿元），万马股份、道通科技未详细披露充电桩业务收入规模。

（三）

理清了业务构成，我们再来看过去10个季度的利润增长情况。

图：归母净利润增长（%）
来源：并购优塾

道通科技归母净利润在2022年上半年下滑幅度较大，主要原因是海外市场（主要是北美市场）对于汽车诊断设备、ADAS的需求放缓，导致收入下滑；同时新能源业务在研发、销售费用方面投入较大，导致利润下滑较大。

万马股份归母净利润在2022年上半年增长幅度较大，主要受电线电缆、高分子材料业务增长驱动。

然后，我们拉近视角，看看近期情况：

一、特锐德——2022年中报，实现营业收入44.99亿元，同比增长32.92%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长33.26%。2022年Q2，实现归母净利润0.25亿元，同比增长141.97%，环比增长46.12%。

根据充电联盟统计数据，在公共充电领域，截至2022年上半年，其运营公共充电桩28.69万台，其中直流充电桩数量17.57万台，市场份额约为26%；2022年上半年，充电量超26亿度（同比增长40%）。

图：近8个季度收入、利润增长情况
来源：并购优塾、Wind

二、万马股份——2022年中报，实现营业收入71.52亿元，同比增长27.47%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长205.68%。2022年Q2，实现归母净利润1.48亿元，同比增长44.3%，环比增长263.7%。

其中，2022H1，电力电缆产品营收同比增长26%，高分子材料营收同比增长32%，通信产品营收同比增长36%，充电桩系列产品接单额稳步提升。

图：近8个季度收入、利润增长情况
来源：并购优塾、Wind

截止到2021年底，万马爱充运营充电桩约2万个，市场份额在1%左右。

三、道通科技——2022年中报，实现营业收入10.33亿元，同比增长-1.24%；实现归母净利润0。86亿元，同比增长-62.96%。2022年Q2，实现归母净利润0.22亿元，同比下滑-81.56%，环比下滑64.7%。其业绩下滑，主要受海外市场对于汽车诊断设备、adas设备的需求放缓影响。

图：近8个季度收入、利润增长情况
来源：并购优塾、Wind

截止2022年上半年，其充电桩已在多国实现了销售突破，陆续拿到北美、欧洲、亚洲等地区多国订单并逐步实现交付，具体收入及订单金额未披露。

综上，由于三家主业存在差异，业绩增长驱动及增速表现有所不同。

（四）

一、净现比：

从净利润现金含量来看：万马股份>特锐德>道通科技。

万马股份的净现比较高，主要是应付款项比例较高，受原材料价格上涨影响，其优化付款方式，增加票据支付。

道通科技在2021年经营活动现金流为负，主要原因是：存货比例提升较大。

图：净现比
来源：并购优塾

二、资本支出与经营活动现金流量净额

万马股份、道通科技经营活动现金流能够覆盖CAPEX，特锐德由于充电桩领域资本开支较大，经营活动现金流无法覆盖。

图：经营活动现金流VS CAPEX
来源：并购优塾

（五）

我们先来看一下利润率、费用率情况：

一、毛利率：

在毛利率绝对值上，道通科技（主营汽车诊断设备、TPMS胎压监测设备、adas设备） > 特锐德（主业为电力户外箱体） > 万马股份（主业为电线电缆），三者差异主要来自主营业务不同。

需要注意的是，由于道通科技、万马股份在充电桩运营领域业务规模较小，二者整体毛利水平主要由主营业务所决定。从特锐德年报信息来看，充电桩运营及生产业务毛利率在22%左右。

图：毛利率对比
来源：并购优塾

道通科技主业毛利率较高，主要是其当前主营业务属于具备软件属性的汽车电子产品，这部分与竞品实耐宝的毛利率差不多。（对其所在的汽车诊断软件赛道，之前，我们在产业链报告库中覆盖过，可扫描文末二维码订阅查看）

二、净利率：

净利率水平主要由毛利率水平所决定，道通科技净利率下滑，主要受近期期间费用率提升影响。

图：净利率对比
来源：并购优塾

四、期间费用率：

道通科技在销售、研发费用率方面较高，主要受新能源汽车充电桩等新业务研发与市场拓展影响。而其管理费用率较高，主要受业务扩张影响。

图：期间费用率对比
来源：并购优塾

五、投资回报率：

道通科技ROE较高，主要是净利率水平较高。特锐德权益乘数较高，主要是充电桩建设规模较大，融资需求较高。

图：投资回报率对比
来源：并购优塾

（六）

从充电桩产业链近期的景气度来看：

1）充电桩保有量

2022年9月，我国新能源汽车公共充电桩保有量（当月）达到163万个，同比增长56.6%，环比增长1.2%。

图：公共充电桩保有量（月频）、同比、环比
来源：Wind、并购优塾

2）新能源车保有量

公共充电桩保有量增长的驱动力来自新能源汽车保有量增长。截止2022年9月，我国新能源汽车保有量达到1149万辆，占汽车保有量比例3.65%。

图：新能源汽车保有量占比%
来源：Wind、并购优塾

3）政策

2022年10月，广州、上海、重庆相继出台充换电设施地方政策及规划，加快“十四五”期间新能源汽车相关基础设施建设。

以上海为例：10部门印发《上海市鼓励电动汽车充换电设施发展扶持办法》，对充换电基础设施建设及运营实施政策性补贴。对交、直流充电设施补贴上限分别为300、600元/kW，设备补贴覆盖出租车充电示范站、小区共享充电、智能充电桩改造、智能充放电、市级平台升级改造、公用设施“慢改快”；公用、专用、出租充电运营补贴分别为0.1-0.8元、0.05-0.25、0.4元/kWh。

（七）

2021年，中国充电桩保有量达到261.7万台，同比增长70.1%，服务近800万辆新能源汽车，车桩比从2015年7.8:1下降到2021年3:1。

当前，国内新能源汽车补能市场已基本明确了“充电为主、换电为辅”的补能格局。按照要求到“十四五”末期，我国电动车充电保障能力进一步提升，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求（根据艾媒咨询预计，2025年充电桩数量将达654.3万台）。

图：我国新能源汽车保有量VS充电桩保有量
来源：国联证券研究所

综合来看：充电桩运营市场增长逻辑，与新能源汽车保有量、成熟期预计车桩比、公共充电桩占比、单桩运营收入规模四大因子有关，其中新能源汽车保有量是核心变量。

公式如下：充电桩运营市场规模=新能源汽车保有量*车桩比%*公共充电桩占比*单桩收入规模。

接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们挨个来拆解：

（后文还有大约6000字内容，详见产业链报告库。可长按识别下方二维码，即可订阅）

…………………………

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【参考引用】1】新能源汽车充电桩行业研究：高压快充元年，充电桩迎发展新机遇；

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