半导体系列之通信芯片，射频模组产业链笔记：卓胜微、唯捷创芯、慧智微……（2023-8月）

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半导体系列之通信芯片，射频模组产业链笔记：卓胜微、唯捷创芯、慧智微……（2023-8月）

并购优塾产业链研究

2023-08-01

导读：万万没想到

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无线电技术利用了电磁波的传播特性，使得信息可以在空中通过无线电波传输。遵循信号生成→调制→射频发射→天线传播→空中传输→接受信号→解调→信号恢复。

图：无线电射频原理
来源：并购优塾

因此，无线通信模块主要由天线、射频前端、射频收发芯片和基带芯片四大部分组成，其中射频前端是无线通信模块的核心组件，主要功能是进行数字信号与无线射频信号互相转化。

射频前端主要零组件包括：

射频开关（RFSwitch）——射频开关用于控制信号的流向，使得系统可以在发射和接收模式之间切换。

低噪声放大器（LowNoiseAmplifier,LNA）——LNA用于在接收过程中放大弱信号，同时尽量减小噪声，以提高系统的灵敏度和接收距离。

射频滤波器（RFFilter）——射频滤波器用于选择性地通过特定频率范围的信号，以滤除不需要的频率干扰和杂散信号。

射频功率放大器（RFPowerAmplifier,PA）——功率放大器用于在发射过程中将信号放大到足够的功率，以便将信号传输到目标接收器。

图：射频前端架构
来源：唯捷创芯年报

射频模组产业链，具体包括：

图：射频产业链
来源：并购优塾

上游——各类分立器，其中SAW滤波器的国产化率较低约3%，代表公司为：日本的村田（市占率47%）、TDK（21%）、太阳诱电（14%）；国内代表公司为：好达电子、德清华莹、麦捷科技等。

图：不同分立器国产化率
来源：招商证券

制造模式分为Fabless和IDM，代工模式GaAs的代表公司为：稳懋、宏捷科、环宇通讯,、联颖光电、三安光电。CMOS的代表公司为：台积电。SOI的代表公司为：格罗方德、索尼、中芯国际、华虹。

IDM模式代表公司为：博通、村田、Qorvo、高通。

图：射频前端器件主流工艺与主流模式
来源：中信证券

中游——模组制造商，代表公司:博通、skyworks、村田、Qorvo、高通；国内代表厂商为：卓胜微、唯捷创芯、慧智微等。

中游还涉及封测服务，采用SIP进行封测，代表公司：立讯、安靠、日月光等。

图：2019年射频前端市占率
来源：Yole

下游——通过基带芯片厂商进入手机、物联网、基站等设备，手机需求占比超7成。基带厂商包括：高通、联发科、海思等；手机终端厂商包括：苹果、三星、华为、OV、小米等。

图：射频前端下游应用
来源：Yole

从产业链上的参与者近期的增长情况来看：

唯捷创芯（天津市）——2023年1季度，实现收入3.18亿元，同比增长-62.87%；归母净利润-0.83亿元，同比增长-324.7%。

慧智微（广东省，广州市）——20231季度，实现收入1.20亿元，同比增长14.63%；归母净利润-0.66亿元，同比增长16.40%。

卓胜微（江苏省，无锡市）——2023年1季度，实现收入7.12亿元，同比增长-46.5%；归母净利润1.16亿元，同比增长-74.6%。

预告23H1营收16.65亿元，同比下降25%，归母净利润区间3.38亿元~3.76亿元，同比下降50%~55%

从产业链上的参与者近期的增长情况来看：

图：Wind机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾

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（一）

首先从用途来看，射频前端模组可分为：主集收发和分集接收链路，主集收发的难度较大。

分集模组包括DiFEM、L-FEM和LNABank；

主集模组主要包括MMMBPA、L-PAMiF、FEMiD、LPAMiD等模组，技术难度和集成度依次从低到高。其中，FEMiD和L-PAMiD两者还集成了高性能滤波器（BAW/SAW），集成难度大，且对滤波器的性能要求高。

图：射频前端模组集成度示意图
来源：中信证券

射频行业的发展脉络中，“PhaseX”方案贯穿始终。一般射频前端方案，由器件厂商（射频厂商）、平台厂商（基带厂商，高通和联发科）及终端厂商三方共同定义开发完成。

图：射频前端方案演变
来源：慧智微公众号

2014年开始，每年联发科都会往后推进一代产品，但phase3/5的市场反馈平平，直到2016年的Phase6阶段，是一个重大分水岭，终于被市场接受高通和海思在各自的平台直接采用了Phase6方案，16年的代表产品为三星S7系列。

在Phase6之前，射频以分立方案为主，主流方案是MMMB PA+TxM，Phase6后开始往高度集成发展。Phase6阶段，主集的高度集成方案是PAMID，PAMID集成了功率放大器、射频开关、滤波器、双工器等的射频前端模组。

2014年开始，PA厂商开始和滤波器厂商就有合并迹象。Skyworks宣布与松下组建合资公司；2015年，RFMD与Triquint合并，成立Qorvo公司；2016年，高通宣布与TDK建立新的合资公司RF360。

2018年后，射频进入Phase7、Phase7L、Phase7LE方案。Phase7方案的推出，很好的适应了5G的新需求，众多终端厂商的5G射频前端方案快速切换至Phase7方案。

Phase7主要应对初期的5G应用，基于Phase6增加了5G的支持，Phase7L，则是在PAMiD产品形态中加入主集接收LNA（低噪声放大器），形成L-PAMiD产品形态，是目前5G的主流产品形式。

而5G阶段，之所以需要更高的集成度，是因为所需支持的频段快速增长。据格隆汇数据，通常情况下，2G 支持 4 个频段，3G支持 6 个频段，4G 支持 20 个频段，5G 则需要支持 80 个频段，因此，5G射频前端需求量是 4G的 2 倍以上。在保证PCB面积不变的情况下，只能增加集成度，才能满足5G的需求。

图：Phase7三种方案对比
来源：知乎wisdom

至此，目前智能手机主要形成分立、高集成度两种射频前端设计方案。

1）高集成方案主要对应Phase 7阶段，用于主流智能机：

（a） 4G 手机：发射端采用 1 颗 4G 低频 PAMiD 模组和 1 颗 4G 中高频 PAMiD 模组，接收端采用 1 颗 4G L-FEM。

（b） 5G 手机：发射端采用5G 低频 L-PAMiD 模组+ 5G 中高频 L-PAMiD 模组，接收端采用5G L-FEM。

2）分立方案主要对应Phase 5阶段，用于中低端手机：

（a） 4G 手机：发射端主要采用 1 颗 4G MMMB PAM 和 1 颗 4G TxM模组的方案，接收端采用 1 颗 DiFEM 及分立的 LNA 芯片。

（b） 5G手机：发射端采用 1 颗 5G MMMB PAM、 1 颗 4G MMMB PAM 和 1 颗 4G TxM。接收端采用 1 颗 DiFEM 和 2 颗 LNA Bank。

图：模组主流方案
来源：慧智微招股说明书

5G时代，安卓手机的射频前端以模块化为趋势。以小米手机为例，相比2018年发布的小米8，2022年发布的5G手机小米12使用了Qorvo的L-PAMiD模组QM77048以及Skyworks的SKY58080等更高集成度的模组，单机射频器件模组化率明显提高。甚至连998的5G红米手机同样采用模组。

图：小米12拆机
来源：eWiseTech

但是，目前国产射频厂商暂不具备大批量生产L-PAMID的能力，已经大规模量产集成度相对较低的L-PAMiF模组（主要用于国产5G手机，主要对国内销售，因为国内所需支持的频段较少，不需要高度集成的LPAMID）。

同时，L-PAMIF模组多使用LTCC或IPD滤波器，此类滤波器相对于4G模组需要的高壁垒的高性能SAW/BAW(频段使用度更高，干扰多，滤波性能要求高）更加易得，因此国产厂商可以迅速配齐资源。

图：射频模组滤波器选择
来源：广发证券

因此，对于国产厂商来说，下一阶段的发展方向为：

1）往集成度更高的L-PAMID发展，L-PAMIF和高性能L-PAMID价差至多可达到10倍。

2）往4G模组发展，但难点是SAW/BAW滤波器及PA的融合。

无论哪种发展路径，后续模组产品中，SAW/BAW滤波器都会是一个难点。

图：主集模组技术难度排列
来源：招商证券

（二）

首先，从收入体量和业务结构方面，对各家公司有一个大致了解。

从2022年收入体量来看，卓胜微（36.71亿元）>唯捷创芯（22.86亿元）>慧智微（3.56亿元）。

唯捷创芯——唯捷创芯的重要转折点在2018年，之前以前下游以小客户（传音、联想、波导）为主。

2018年产品性能提升推出满足全面屏手机的PA模组，进入手机头部厂商供应商行业，并在2018-2021年间陆续导入小米、OPPO、VIVO、荣耀等品牌客户。

从股权结构来看，Gaintech是公司当前核心大股东，持股比例达24.78%，联发科投资持有其100%股权。此外，华为哈勃、OPPO和vivo分别持股3.14%、2.99%和2.30%。

主营射频功率放大器（PA）模组；此外还包括部分射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组及接收端模组产品。22年收入结构来看，PA模组占比87.63%，接收端模组占比11.39%。

图：收入构成（单位：亿元）
来源：并购优塾

从高集成模组化产品来看，唯捷创芯5G频段L-PAMiF在国内的市占率为5.84%，属于国产品牌龙头。

图：5G频段L-PAMiF主要供应商市场份额
来源：慧智微招股说明书

慧智微——股权结构较为分散。22年收入构成中4G模组占比53.29%，5G模组占比46.71%。

图：分产品营业收入
来源：公司招股说明书

具体产品来看，4G产品以MMMBPAM为主要产品占比41.24%。5G新频段产品以L-PAMIF为主，站收入比重22.83%，2021年同口径下市占率估算约为1.96%，出货量属于国产厂商第二。

图：收入构成（单位：亿元）
来源：招股说明书

卓胜微——重要转折在2013年基于与三星在手机电视芯片的合作切入三星智能手机GPSLNA（低噪声放大器）供应链，之后陆续拓展各类射频分立器，如开关、滤波器、PA等。分立器领域卓胜微较为领先，射频开关全球市占率30%，国内安卓市占率60%；

近几年开始往模组发展，22年收入构成中，分立器占比69%，模组占比31%。

PA模组方面，主要应用于WiFi模组和射频前端发射模组L-PAMiF中，其中WiFiFEM已实现量产，L-PAMiF可应用于5GNR频段，目前已大规模量产。

图：收入构成（单位：亿元）
来源：并购优塾

（三）

接下来，我们将近10个季度的利润增速，以及近期的季度增长情况，做拆解：

图：单季度利润同比增速
来源：并购优塾

对增长态势有所感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看新一季度数据。

唯捷创芯——2023年1季度，实现收入3.18亿元，同比增长-62.87%；归母净利润-0.83亿元，同比增长-324.7%。

Q1亏损受到22年开始的消费电子下行周期影响，以及因此产生的存货减值影响。

值得看的是，公司射频功率放大器模组的集成度不断提高，正在从以MMMB产品和TxM低集成度的射频功率放大器模组产品为主，稳步迈向高集成度射频功率放大器模组领域。2022年度，公司进一步提升高集成度产品L-PAMiF销售市场份额，并在L-PAMiD产品上实现了小批量出货。

此外，22年接收端产品LNABank、L-FEM两类、Wi-Fi模组均实现了大批量出货。

图：单季度利润及同环比增速
来源：并购优塾

慧智微——20231季度，实现收入1.20亿元，同比增长14.63%；归母净利润-0.66亿元，同比增长16.40%。

Q1亏损有所收窄，主要是受到22年同期收入基数较小影响。此外，23Q1研发费用同比增长约50%，主要用于研发5G重耕频段领域高集成度方案和接收端产品。

图：单季度利润及同环比增速
来源：并购优塾

卓胜微——预告23H1营收16.65亿元，同比下降25%，归母净利润区间3.38亿元~3.76亿元，同比下降50%~55%

对应23Q2单季度营收约9.53亿元，环比增长34%，归母净利润区间2.22亿元~2.60亿元，环比增长90%~123%。

Q2利润环比改善明显，因为：1）手机终端市场库存或逐步筑底，供应链补库拉动公司2Q23收入增长；2）二季度存货减值压力或较1Q有所改善；3）DiFEM/L-DiFEM等模组产品持续受到客户认可。

此外，自建芯卓SAW产线已全面进入规模量产阶段，其中自产SAW滤波器和高性能滤波器已进入规模量产阶段，双工器和四工器已处于向客户送样推广阶段。

图：单季度利润及同环比增速
来源：并购优塾

（四）

再来看一下各家现金流质量。

一、净利润现金含量

图：净利润现金含量
来源：并购优塾

唯捷创芯22年扭亏但是现金流依然为负，因为22年形成应付账款的采购量同比减少5.41亿元所致。

慧智微近三年现金流均为负值，因为：1）近三年利润均亏损；2）存货增长较快，从结构来看主要是原材料，占存货比73%，主要系晶圆采购成本提高所致。

二、经营活动现金流VS资本支出

图：现金流、固定资产投资
来源：并购优塾

卓胜微21和22年资本开支明显较大。主要用于SAW滤波器产品的工艺研发平台建设，截至22Q3已完成。

（五）

我们再来看利润率、资本回报率，以及产业链价值分配情况：

一、毛利率

图：综合毛利率（%）
来源：并购优塾

从毛利率来看，卓胜微>唯捷创芯>慧智微。

从唯捷创芯和慧智微的产品结构来看，5GPA模组毛利率较高可达到30%~40%，4GPA模组（以MMMBPA为主，集成度相对较低）毛利率一般在20%，2G和3GPA模组毛利率在10%左右。对比全球龙头博通、Skyworks和Qorvo毛利率皆长期维持在40%-60%水平，与卓胜微毛利率相当。

卓胜微毛利率明显较高，因为：1）主要收入来源的分立器产品相对成熟，毛利率维持在50%以上。高毛利率来自于：射频开关和LNA产品占比大，而产品单价仅0.2元/颗左右，低单价弱化了下游客户对价格的敏感度，

此外，公司成本和供应链优势较强。通过与供应商制订长期产能规划战略、设立生产测试专线、自购核心关键设备、锁定硬件扩充能力等机制确保产能需求，保证产能的稳定性。

2）模组产品毛利率同样能达到50%，因为模组内零组件自制率高以及供应链能力。

二、净利率

图：净利率（%）
来源：并购优塾

从净利率来看，卓胜微>唯捷创芯>慧智微，毛利率为主导

三、净资产收益率

图：杜邦分析
来源：并购优塾

从净资产收益率来看，卓胜微>唯捷创芯>慧智微，净利率为主导

四、产业链

图：产业链分析
来源：并购优塾

价值分配情况

从价值链分配来看，各环节相差不大，环节内部存在一定差异。上游的晶圆代工厂盈利能力相对较高，中游卓胜微较高主要来自供应链的管理能力，下游传音控股较好主要来自市场定位。

成长性

从成长性来看，中游的增速较快，主要受到国产替代以及基期因素影响。

（六）

结合上下游行业的景气度情况来看：

一、上游代工厂

采用GaAs主要代工厂稳懋的月度数据。

2023年6约稳懋营收水平有所回升，单月实现营收15.06亿新台币（YoY-5.39%/MoM+10%），营收自2023M1显著下跌以来，于近月有所回暖，同比降幅也持续缩窄，2023M6营收已趋近2022年同期水平。

图：稳懋月度销售数据
来源：wind

二、下游手机

1）全行业销量

根据Counterpoint的618促销季主题报告，中国智能手机销量于2023年618促销季（6月1日至6月18日）年同比下降8%。

TechInsights无线智能手机战略（WSS）服务近期发布的研究报告指出，全球智能手机线上销量将在2023年同比下降2%，IDC认为智能手机市场需要等到2024年才会真正复苏。

尽管全行业景气度不高，据ctee报道，苹果已针对iPhone15下达备货指令，7月开始启动首波备货潮，备货目标8500万—9000万台，iPhone14同期仅出货7800万台。

图：618期间手机销量
来源：Counterpoint

2）5G渗透率

2023年上半年，三大运营商的成绩亮眼，5G套餐用户持续保持快速增长，渗透率持续走高，三大运营商均超过了70%，其中中国电信5G套餐用户渗透率高，达73.4%；中国移动5G套餐用户渗透率达73.3%；中国联通5G套餐用户渗透率达72%。总体来看渗透率已经较高。

图：5G渗透率
来源：信通院

综合上下游来看，景气度环比已经有所改善。

（七）

2021年全球射频模组、射频分立器件的市场空间分别为116.3/56.8亿美元，合计173.1亿美元；Yole预计2026年全球射频模组、射频分立器件的市场空间有望分别达………………

接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：

以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]

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