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信创和半导体系列，DDR5产业链跟踪：澜起科技VS聚辰股份，技术迭代？渗透率？客户绑定？（2022年-11月）
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信创和半导体系列，DDR5产业链跟踪：澜起科技VS聚辰股份，技术迭代？渗透率？客户绑定？（2022年-11月）

信创和半导体系列，DDR5产业链跟踪：澜起科技VS聚辰股份，技术迭代？渗透率？客户绑定？（2022年-11月） 并购优塾产业链研究
2022-11-21
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导读：万万没想到

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2022年9月26日，AMD发布了全新的ZEN4平台，仅支持DDR5内存。

经过多次延期以后，英特尔官方宣布，下一代采用7纳米制程的服务器处理器Sapphire Rapids，确定于2023年1月10日上市。

两大CPU处理器巨头将均采用DDR5内存，DDR5时代即将到来。

内存接口芯片，是沟通CPU和内存数据的核心零部件。一个DDR5内存条的物料成本中，核心DRAM内存颗粒占到95%左右，而内存接口芯片仅占总成本的2%-3%左右。
但是，这是一个小但又必不可少的细分零部件。
那么，DDR4→DDR5技术迭代过程中，内存接口芯片会有哪些变化？行业是否会有新的增量？
对DDR5内存接口芯片产业链，之前在今年2月份我们做过一次研究，对Rambus有过覆盖，可以将当时的报告和本篇结合在一起看，详见优塾产业链报告库（扫描文末二维码订阅）。
内存芯片接口芯片，这条产业链的各个环节，包括：
上游，芯片设计、制造及封装测试厂商，其中设计有ARM、Synopsys、Cadence；晶圆代工有台积电、格罗方德、中芯国际等；封装测试有日月光、安靠、长电科技等。
中游，是内存接口芯片企业，澜起科技、IDT（瑞萨）、Rambus。
下游，为DRAM厂商，三星电子、SK 海力士、镁光科技、合肥长鑫、金士顿等。  

图：内存接口芯片产业链
来源：塔坚研究
从产业链上的参与者近期的增长情况来看：
澜起科技——2022 年前三季度，实现营业收入28.81 亿元，同比增长 80.88%，归母净利润 9.99 亿元，同比增长94.94%。
聚辰股份——2022 年前三季度，实现营业收入7.18 亿元，同比增长 82.8%；归母净利润2.58 亿元，同比增长212.82%。
从机构对产业链景气度的预期情况来看：
图：wind机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾
  本报告，将更新到产业链地图  
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（一）




内存芯片（DRAM）的作用，是存储数据以供CPU运算。其功能类似中转站，将CPU计算需要的数据，在离它近的地方存储起来，以便能够快速调用。
如果把CPU比作生产工厂，那么DRAM就是离其近的小仓库，装着车间运行必要的物料，有条路专门负责来回运输物资。
如果DRAM这个小仓库不跟上CPU的工作效率，就会限制工厂的生产。
因此，DRAM芯片和数字芯片一样，都遵循着摩根定律，从DDR1→DDR5，每迭代一次，内存越大、速度越快。
1982年之前，DRAM芯片都是焊接在CPU主板上，每个主板安装8-9颗。容量只有64-256KB，但这内存容量对于当时的处理器已经足够。
90年代，处理器迎来了高速发展期，CPU的运算能够力飞速增长，而内存速度的成为处理器发展的瓶颈。
为了解决运算瓶颈，英特尔决定将内存从主板剥离，以单列的封装形式出现，内存条应运而生。
有了单个的空间，一个内存条上可以装8-72个DRAM芯片，能放的DRAM芯片数量也越多，运算速度也更快。
内存条的出现解决了运算瓶颈，也由此产生了新的芯片——内存接口芯片。

图：内存接口芯片   
来源：澜起科技
我们平时生活中接触到的运算系统主要有笔记本电脑、个人台式电脑PC、服务器。三种电脑的内存条设计存在差异：
1）PC和笔记本电脑：采用的内存条称为UDIMM和SODIMM
2）服务器：采用的内存条叫做RDIMM和LRDIMM
PC和服务器内存条核心的区别，是什么？
答案，就在是否有内存接口芯片RCD。
目前，无论是DDR4还是DDR5世代，只有服务器用的RDIMM和LRDIMM才有内存接口芯片。
RDIMMD的特点就是比UDIMM多出来一个Register器件，他就叫做RCD（Registered Clock Drive），中文名即内存接口芯片。

图：内存接口芯片
来源：知乎老狼
内存接口芯片，其存在的意义是什么？
RCD的存在就是为了缓冲数据，它减小了这些关键信号的连接长度，提高了稳定性。既然是缓冲作用，就多了接收+转发的过程，增加了延迟（相较于UDIMM)，但换来了稳定性，这是服务器极为看重的。
内存接口芯片的职责，有些像交警。指挥CPU和内存之间的数据读写，存放，调取。让数据通行更稳定，提升内存数据访问的速度及稳定性。
那么，为什么只有服务器CPU才有内存接口芯片？
由于服务器的数据量太大，导致需要的DRAM芯片越来越多，多个内存放在一起之后，CPU到每个内存颗粒之间的传输距离很难相等以保证并行传输的有效性，存在不稳定隐患。
因此，内存接口芯片是服务器内存条发展的产物。服务器数据量大，催生了内存条上的DRAM变多，从而导致数据传输时效难以保证，内存接口芯片应运而生。
而个人PC和笔记本电脑内存数量少，处理器的运算量也不大，不需要RCD进行进行调整与缓冲，数据直接从CPU到达DIMM上的DRAM芯片。如果用了接口芯片，反而会降低频率影响时效，造成反作用。
因此，内存接口芯片当下仅用于服务器。
一条服务器内存条的物料成本中，核心DRAM内存颗粒占到95%左右，而缓存芯片仅占总成本的2%-3%左右。
内存接口芯片，主要包括两类：
一是寄存缓冲器（RCD，又称“寄存时钟驱动器”），用来缓冲来自内存控制器的地址/命令/控制信号；
二是数据缓冲器（DB），用来缓冲来自内存控制器或内存颗粒的数据信号。RCD与DB组成套片，主要用于DRAM较多的高端服务器内存条LRDIMM芯片中。

图：DDR5示意图
来源：澜起科技官网
服务器越高端，内存量越大，需要的内存接口芯片越多。
服务器内存条再往下细分， 可划分为RDIMM和LRDIMM。
RDIMM，需要一颗 RCD，是目前服务器领域主流的内存模组制式；LRDIMM，架构为1（RCD）+9（DB），带来数量的提升，主要用在高端、内存量大的地方。
LRDIMM类型的内存条除了RCD外还加上了9颗数据缓冲器（ DB）芯片，相比RDIMM而言降低了50%的功耗，支持更大的内存容量，但价格也较贵，用于服务器市场。
一个DB大约1美元/颗，一个RCD大约3-4美元/颗，所以RDIMM上的内存接口芯片单个价值量3-4美元，LRDIMM的内存接口芯片单个价值量13-14美元。

图：不同内存条接口芯片配置
来源：华泰证券



（二）




我们先看各家的收入结构：
澜起科技——收入结构主要来自内存接口芯片（67%），以及津逮服务器平台（33%）。
2018年，其剥离了消费电子芯片业务，2019年津逮服务器CPU实现量产，2021年津逮服务器平台业务增速较快，占收入比重快速增长。  


图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾
聚辰股份——主要有EEPROM、音圈马达驱动芯片和智能卡芯片三类产品线，分别占比78%、12%、10%。
聚辰股份为全球第三大EEPROM产品供应商，占全球约9.7%市场份额，与澜起科技合作开发DDR5配套的SPD EEPROM产品。
EEPROM（非易失存储器），是一种可以反复擦写变成的存储芯片，其在内存条中的作用就是，将内存条的频率、容量、时序等基本信息编写进去，协助CPU读取和调整内存的参数，以匹配CPU运行。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾

 

（三）




接下来，我们将近期季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势：
一、归母净利润增速

图：归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾
两家利润增速趋势相近，2022年上半年利润增速修复主要是DDR5渗透率提升。
2021年上半年，内存接口芯片业务受行业去库存及短期内没有新产品迭代升级影响，澜起的净利润面临着短期增长压力。随着 2021 年第四季度 DDR5首代内存模组配套芯片开始量产出货，行业正式从 DDR4 向 DDR5 世代切换，其利润有明显修复。
聚辰股份的DDR5内存模组的SPD EEPROM产品于4Q21启动出货，于1Q22出货量快速增长，带动单季度营收同比增长50%。
一、澜起科技——2022 年前三季度，实现营业收入28.81亿元，同比增长 80.88%，归母净利润 9.99 亿元，同比增长94.94%。
2022Q3 单季度，内存接口芯片及内存模组配套芯片 DDR5 渗透率继续提升，营业收入为 7.16亿元，同比+66.90%，环比+8.32%；津逮业务受行业需求影响，营业收入 2.38亿元，同比-45.79%，环比+34.79%。
2022年上半年，其第二代DDR5内存接口芯片推出。按规划，今年底及2023年上半年，AMD 和英特尔将发布首代支持 DDR5的服务器处理器平台，DDR5 RCD 真实需求将迈入快速爬坡阶段。

图：近8个季度收入、净利润及增长情况
来源：并购优塾
二、聚辰股份——2022 年前三季度，实现营业收入 7.18 亿元，同比增长 82.89%；归母净利润2.58 亿元，同比增长212.82%。
新一代 DDR5 内存模组已于 21Q4 正式导入市场，成为其业绩主要增长动力。
22Q3，公司在 DDR5 内存技术商用的驱动下，应用于 DDR5 内存模组的 SPD 产品需求量迅速增长。
2022年上半年，EEPROM、音圈马达驱动芯片、智能卡芯片等主要产品线分别实现销售收入38,016.09 万元、 2,857.50 万元和 3,271.02 万元， 同比增长 85.16%、 -12.60%、 30.77%， 

图：近8个季度收入、净利润及增长情况
来源：并购优塾



（四）




对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变动情况。
一、毛利率方面

图：单季度综合毛利率（单位：%）
来源：并购优塾
澜起科技毛利率，从2021年Q1的65.13%下滑至2021年Q3的37.55%，下滑约42%，原因是较低毛利率的津逮CPU产品（11%左右）开始放量，并且DDR5内存接口芯片推出延期。
新业务津逮CPU，是Intel联手澜起科技研发的服务器通用安全处理器芯片，其中CPU模块由Intel提供，澜起科技集成的动态安全监控芯片，目前该产品整体毛利率在11%左右，低于内存接口芯片的60%的水平。
聚辰股份的毛利率提升，主要是应用于内存模组、汽车电子及工业控制等高附加值市场的产品销售占比快速提升，以及部分产品价格体系调整等因素。
汽车级 EEPROM 产品现已应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等内外饰零部件，2022 年上半年汽车级 EEPROM 实现大批量出货。 
三、期间费用率

图：销售费用率&管理费用率（单位：%）
来源：并购优塾
四、净利率方面

图：净利率（单位：%）
来源：并购优塾
净利润率与毛利率变化趋势一致，DDR5相关产品的推出驱动两家企业利润率修复。



（五）




一、现金流质量
澜起科技的净现比不高，虽然大客户集中但应收账款占比不大，净现比低主要是存货，可能是津逮服务器的周转时间长拉低了整体的存货周转率，也有可能是产品端迭代DDR4周转率下降。

图：净现比单位：倍
来源：并购优塾
二、现金流VS资本支出
澜起科技2020年资本支出较高，主要是IPO上市后的募投项目。

图：经营活动现金流&资本支出（单位：亿元）
来源：并购优塾
澜起科技的津逮服务器虽然收入体量大，但拉低了其利润率和存货周转率，导致其ROE有明显下滑。

图：roe（单位：亿元）
来源：并购优塾



（六）




从下游行业的景气度情况来看：

一、内存芯片价格：
2022年开始，受下游个人电脑及智能手机需求影响，内存DRAM价格暴跌50%，截止到2022年11月，价格基本接近2019年上一轮周期底部。
美光和三星海力士开工率下滑，开始进入去库存周期。美光表示，2023年市场前景已减弱，其DRAM、NAND Flash都将减产约20%，并计划进一步削减资本支出。

图：DRAM价格
来源：WIND
二、DDR5、DDR4单价
受到内存DRAM价格下降影响，DDR5价格已经跌幅一半，由于前期消费级DDR5价格过高，消费者接受度低，价格暴跌有利于渗透率提升。
截止2022年10月，主流DDR5 芯片16Gb（2Gx8）的合约价为$5.06，环比-27%，相比去年同期$10美金的高位，价格已经跌幅一半，接近DDR4在起初进入市场时的价格。

图：DDR5、DDR4芯片价格
来源：中泰证券
三、PC出货量
根据Gartner数据，2022年第三季度全球个人电脑出货量总计6800万台，比2021年第三季度下降了19.5%。这是自上世纪90年代中期以来，降幅较大的一次，也是连续第四个季度同比下滑。

图：PC出货量
来源：GARTNER
四、服务器出货量
2022 年第三季度全球服务器出货量环比增长 4.3%，出货景气度要明显高于消费端的PC。
但由于受通胀上升、全球经济低迷等因素影响，预计中国服务器品牌、北美云数据中心运营商的订单拉动将在四季度放缓，根据 DIGITIMES，预计第四季度全球服务器出货量将环比下滑 7% 以上。



（七）





我们从服务器与内存接口对应关系出发，测算内存接口芯片的市场规模：

一台服务器有至少1个CPU，一般1个CPU需要6个存储通道，每个存储通道需要2颗接口芯片（每个通道插2个内存条），就是每台服务器同样需要12颗接口芯片。

那么，内存接口芯片的市场规模，我们用量价拆分，公式表达如下：
内存接口芯片市场规模=内存接口芯片出货量*内存接口芯片价格
其中，内存接口芯片出货量=服务器出货量*单台服务器CPU用量*单CPU对应内存接口芯片。
几大核心增长要素，我们挨个拆分来看：
一、服务器出货量
2022年Q2全球服务器市场出货量为 408 万台，同比增长13%，较一季度有所放缓。中国服务器出货量占比为24.40%，同比增长1.32%，同比增速显著慢于全球市场。
从新增服务器需求端来看，2Q22 全球服务器市场的增长主要得益于北美云计算厂商的采购，而国内方面，受基建投资转弱影响有所下滑。 
 

图：服务器出货量
来源：华泰证券
我们从北美云计算巨头META、AMAZON、APPLE、GOOGLE四家的CAPEX平均增速来看，2022年Q3也出现了较明显的下滑，并且仍呈现出继续下滑的趋势。
三季度开始，北美云计算企业自身盈利能力减弱，亚马逊云计算部门、META等相继出现裁员，我们预计受盈利下滑影响云计算CAPEX增长将持续下滑，对服务器订单可能会下修预期。

图：MAAG资本支出平均增速
来源：并购优塾
根据 Trend Force 集邦咨询预测，2023年的服务器整机出货量年成长预估仅 3.7%，低于 2022 年的 5.1%。
整体来看，服务器的现有新增需求驱动力不足。不过，科技行业大的技术创新也能够刺激大规模的更新换代需求。
服务器厂商的技术创新，重点关注的就在英特尔和AMD两家，看两家后续的产品进展。
接下来 ，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们挨个来拆解：








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并购优塾产业链研究
并购优塾，产业链研究者，服务于补链强链、科技创新，主要面向产业园区、产投机构、银行、地方政府等机构人群。创始于2016年。
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并购优塾产业链研究 并购优塾，产业链研究者，服务于补链强链、科技创新，主要面向产业园区、产投机构、银行、地方政府等机构人群。创始于2016年。
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