

半导体之模拟芯片系列，信号链产业链跟踪笔记……

并购优塾产业链研究

2023-05-15

导读：万万没想到

【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业，不保证您需要的产业链都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。

产业升级、补链强链

订阅报告库，科技趋势不迷路

已积累1000+篇战略新兴产业链梳理笔记

长按识别二维码，一键订阅

注1：股东招募启示——仅限长期跟踪并认可、能真正看懂我们的机构及个人。有意面谈，微信tower9185

注2：入群——加入产业链讨论社群，请加微信：bgys2015

半导体行业有“1年数字、10年模拟”的说法，是说相比数字芯片，模拟芯片的研发、应用门槛较高，产品生命周期较长，依赖工程师的经验积累，2021年模拟芯片国内自给率不足14%。

模拟芯片，包括电源管理芯片、信号链芯片两大块。此前，我们对电源管理芯片有所跟踪，详见产业链报告库。今天，我们来看信号链芯片。

信号链产品作为模拟芯片的重要组成部分，在国内起步同样较晚，与海外企业相比，国内在技术和人才的积累上并不占优势。但近年来，受益于国内5G、新能源、人工智能等产业的发展，带动需求提升的同时，也使得国产信号链产品获得更多的验证和引入机会。

那么，究竟什么是信号链模拟芯片，有什么用途，未来有多大市场空间？带着这些问题，我们来看看信号链模拟芯片产业链。

这条产业链各环节包括：

图：信号链模拟芯片产业链
来源：并购优塾

上游——包括集成电路设计软件（EDA）、集成电路IP、设计服务、芯片原材料和制造设备，其中：

集成电路设计软件（EDA）是设计集成电路所必须的专用软件，就好比画机械图要用到CAD软件。这一领域国外供应商占垄断地位，我国缺乏高端自主知识产权EDA软件。全球EDA行业主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA垄断。就国产EDA供应商而言，华大九天、概论电子、国微电子等企业处于领先地位。

图：全球EDA市场格局
来源：赛迪智库

集成电路IP也叫IP核，是成熟化可以重复使用的集成电路基础功能模块，在设计中使用IP，就可以不必完全从底层电路开始设计，能够更快速的搭建出所需集成电路。可以把集成电路IP简单比积木块。目前该市场由国外厂商垄断，我国供应商中芯原微较为领先。

图：IP核市场格局
来源：艾瑞研究

硅片是制造芯片的基础原材料，芯片制造厂通过复杂工艺，在硅片内部制造出极为细微的电路，硅片市场的竞争格局如下所示，龙头厂商主要是海外的信越、胜高、环球晶圆、世创等，国内有沪硅产业、中环股份、立昂微等。

图：硅片市场格局
来源：浙商证券

特气即芯片生产中用到的特殊气体，例如四氟化碳等。该市场由国外厂商垄断，国内厂家代表企业有华特气体等。

图：国内特气市场格局
来源：东吴证券

在芯片生产设备方面，市场同样由国外厂商垄断，国产半导体生产设备仍然缺乏。国内厂商中，代表企业有北方华创、中微公司等。

图：全球半导体设备市场格局
来源：东亚前海证券

中游——信号链模拟芯片设计和制造，经营模式主要有IDM模式（设计、制造、封测一体化）和Fabless模式（设计-晶圆代工-封测）。

随着芯片终端产品和应用的日益繁杂，芯片设计难度快速提升，研发资源和成本持续增加，促使全球集成电路产业分工细化，Fabless模式已成为芯片设计企业的主流经营模式之一，如高通、博通等世界集成电路龙头公司均采用Fabless 模式。国内集成电路设计公司大多采用Fabless模式经营。

对数设计厂商设计芯片，然后交给制造工厂制造，再由设计厂商销售。有的设计厂商自己有芯片制造工厂，有的厂商没有制造工厂，这时就交给代工厂生产。目前代工生产是大多数情况，大多数设计厂商专注于芯片设计和销售。

目前全球国内芯片市场由海外厂商垄断，比如德州仪器、亚德诺、思佳讯、英飞凌等。国内模拟芯片设计厂家代表性企业有思瑞浦、纳芯微和芯海科技等。

图：中国模拟芯片市场格局
来源：民生证券

下游——生产终端产品。模拟芯片应用极为广泛，凡是电子产品，几乎都用到模拟芯片，例如通信、汽车电子、安防、工控、医疗设备、计算机等等。

产业链上参与者近期增长情况如下：

思瑞浦（江苏省，苏州市）——2022年，实现收入17.83亿元，同比增长34.5%；归母净利润2.67亿元，同比-39.85%。

纳芯微（江苏省，苏州市）——2022年，实现收入16.7亿元，同比增长93.76%；归母净利润2.51亿元，同比增长12%。

芯海科技（广东省，深圳市）——2022年，实现收入6.18亿元，同比增长-6.28%；归母净利润0.03亿元，同比-97.08%。

Wind一致预期，对产业链景气度预期如下：

图：Wind机构一致性预期（单位：亿元，%）
来源：万得，并购优塾

本报告，将更新到产业链地图

如果您对并购整合不甚了解，或者您的企业正在寻求并购重组亦或正在寻找并购标的，欢迎来参加我们在上海，于5月20日-21日举办的《并购全流程实战、交易架构搭建、投前投中投后管理案例》研讨会。通过实务案例分享并购重组过程中并购战略、项目筛选、尽职调查、估值分析、交易结构设计、风险评估、并购谈判、投后整合等核心问题！

点击上方图片，提交报名信息

2023年7月15日-16日，我们推出《DCF现金流贴现-建模技能速成指南》线下精品研讨会，纯正的建模干货，全流程快速上手实操，希望能帮大家少走弯路：什么时候建模？该怎么建模？如何重构三张报表？如何解决勾稽关系？怎么建立DCF？WACC如何计算？如何搭建建模模型？如何做收入测算？建模在实战中如何简化应用？各种估值方法应该如何搭配？建模过程中遇到问题卡住，该怎么解决？

DCF建模，是投融资中的重要工具

点击上方图片，提交报名信息

【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。

数据由以下机构提供支持，特此鸣谢：

国内：Wind数据、东方财富Choice数据、

智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查

海外：Capital IQ、Bloomberg、路透

如有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系

（一）

半导体根据产品形态可以分为分立器件和集成电路两大类。其中，集成电路按照处理信号形式的不同，又可以分为模拟芯片和数字芯片。

数字芯片重点在于复杂的逻辑运算功能，模拟芯片重点在于各种电路元件参数互相匹配。相对于数字芯片，模拟芯片产品种类复杂、生命周期长、不依赖先进制程，价格波动小，更依赖于工程师的经验积累（模拟芯片设计需要综合考虑噪声、匹配、干扰等诸多因素，对产品可靠性和稳定性要求更高），工程师平均学习曲线高达10-15年，对Know-how能力要求较高。

图：模拟、数字集成电路比较
来源：思瑞浦招股书

模拟芯片指由电阻、电容、晶体管组成，用于处理连续形式信号（如声音、光、温度等）的集成电路。根据是否针对特殊应用，可进一步分为通用模拟芯片和专用模拟芯片；根据功能不同，可以分为电源管理芯片（PMIC）和信号链芯片（Signal Chain IC）。其中：

电源管理IC (PMIC) ——是电子设备中含的集成电路，通过多种电源管理功能控制电力流动。电源管理IC的性能和可靠性直接影响电子设备的性能。当电源管理IC失控时，终端设备将停止运作，甚至可能遭受不可恢复的损害。

信号链芯片——是可以接收、传输、放大和过滤温度、压力、速度等现实世界中的模拟信号的集成电路。在使用时，模拟集成电路既可以单独使用，也可以与数字集成电路搭配使用。

图：模拟芯片功能
来源：首创证券

信号链产品主要包括：

1)线性产品：放大器、比较器、视频滤波器和模拟开关

放大器——一般是指由联网运算放大器组成的放大电路，可以放大输入信号的电压或功率，包括运算放大器、差分放大器等。

比较器——是对两个或多个信号进行比较，以识别并重新排列其顺序。比较器比较输入信号的电压，并生成以0或1表示的数字信号。与放大器相比，其转换速度更快，时间延迟更短，主要用于通信和便携式消费电子设备。

视频滤波器——用于通过调整信号频率和时间响应来降低噪音水平和功耗，在需要高分辨率视频的场景中采用，包括监控摄像头、高清电视和录像机。

2)转换器：ADC（模数转换器）、DAC（数模转换器）和其他转换器

ADC（模数转换器）——负责把模拟信号进行高频采样，将其转换为数字信号，是模拟电路皇冠上的明珠，技术壁垒较高，在总需求中占比也较大。ADC技术升级的主要方向包括高精度、高速度、低功率、单电源和低电压。

DAC（数模转换器）——可以将离散的二进制数字信号转换成模拟信号的转换器；30MHz以下的DAC通常被归类为高精度DAC，主要性能指标是分辨率、转换速度和精度。

ADC/DAC的核心难点有两点：抽样频率和采样精度难以兼得，以及需要整个制造和研发环节的精密配合。

3)接口产品：主要是收发器。

接口是接口电路中的一个关键部分，在不同的系统中传输数字信号，主要的接口类型包括：电路防护、隔离、电平转换、多路复用等。

此外，摩尔定律下，数字芯片的面积越来越小，与之配套的信号链模拟芯片也会朝着小型化、低功耗和高性能的方向发展。信号链IC按更高的集成密度设计，以减少尺寸，降低功耗，提高数据传输速度。

2021年，模拟芯片中，信号链模拟IC和电源管理芯片的占比分别为37%和 63%。其中，信号链模拟芯片中，线性产品（放大器&比较器）14%，转换器产品占比13%，接口芯片占比10%。

图：模拟芯片市场分布
来源：中金公司

根据思瑞浦招股说明书，全球信号链模拟芯片的市场规模将从2016年的84亿美金增长至2023年的118亿美金，平均年化复合增长率约5%。从下游应用来看，通讯、汽车、消费占比较大。

（二）

以上介绍了信号链模拟芯片的知识，接下来看看三家代表公司的收入情况：

从收入规模来看，2022年，思瑞浦（17.83亿元）>纳芯微（16.7亿元）>芯海科技（6.18亿元）。

思瑞浦（江苏省，苏州市）——成立于2012年。截至2022年三季度，华为通过哈勃科技战略持有其4.86%股权，成为第六大股东。公司专注于模拟集成电路产品研发和销售。公司产品分为两大类，信号链类和电源管理类，运营采用Fabless模式。

2022年营收17.83亿元，其中，信号链类模拟芯片占比70.8%，电管管理类芯片占比29.2%，信号链产品占比高，同时电源管理类芯片也在快速增长。

图：思瑞浦收入情况（单位：亿元）
来源：万得，并购优塾

信号链类产主要包括线性产品、转换器产品和接口产品等，电源管理芯片主要包括线性稳压器、电源监控产品等。

图：思瑞浦产品
来源：光大证券

纳芯微（江苏省，苏州市）——成立于2013年。公司专注于高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售，产品覆盖模拟及混合信号芯片，采用无晶圆厂模式（Fabless模式）。

2022年报中，公司调整了产品分类方法，2022年全年营收16.7亿元，其中信号链产品占比62.63%，电源管理产品30.54%，传感器产品6.65%，定制服务0.12%，其他业务0.12%。

图：纳芯微收入情况
来源：万得，并购优塾

细分产品广泛应用于通讯、汽车电子、工业控制、消费电子等领域。

图：纳芯微产品
来源：公司年报

芯海科技（广东省，深圳市）——成立于2003年，是一家集感知、计算、控制、连接于一体的全信号链芯片设计企业，主要产品是高精度ADC、高可靠性MCU、测量算法以及物联网一站式解决方案的研发设计，运营采用Fabless模式。

2022年，营收中MCU芯片占比46.79%，模拟信号链芯片27.69%，健康测量AIOT芯片23.73%，其他收入1%，其他业务0.79%。

2022年，公司的通用MCU，在工业控制（消防、安防、智慧楼宇、动力电池BMS、电机控制等）、通信（光模块等）、电动工具、汽车电子（如车载多媒体等）、智慧家居等众多领域的产品销售规模迅速扩大，其中32bit MCU芯片销售量同比增长75.02% ，销售额占比超过60%。

图：芯海科技收入情况
来源：万得，并购优塾

产品广泛应用于工业测量与工业控制、通信与计算机、锂电管理、消费电子、汽车电子、智慧家居、智能仪表、智慧健康等。

图：芯海科技产品
来源：方正证券，并购优塾

（三）

下面按季度看看近三年这三家公司净利润增长情况：

图：归母净利润同比增速（单位：%）
来源：万得，并购优塾

思瑞浦2020年上半年归属于母公司股东净利润同比增长737.41%，据公司招股书披露，主要是：当期通信客户销售大幅增长及产品毛利率上升所致。2021Q1公司归属于上市公司股东的净利润增速为负，主要是：本期股份支付费用较上年同期大幅增加。

纳芯微2020年度归母净利润同比增长较大，主要是上年基数较低（股份支付增加导致利润亏损）。

芯海科技2020上半年归母净利润同比增速较高，是由于新冠影响下市场对额温枪需求大增，从而引起公司的高精度ADC芯片（用于额温枪）的销售增长较快。2021Q1公司归母净利润同比增速为负，主要是由于持有的通富微电股票投资损失等原因所致。

思瑞浦——2022年，实现收入17.83亿元，同比增长34.5%；归母净利润2.67亿元，同比-39.85%。归母净利润下降，主要是由于公司摊销的股份支付费用大幅增加，同时公司加大研发及技术投入，职工薪酬、研发耗材、开发及测试等费用增加所致。

2022Q4，收入为3.15亿元，同比-27.6%，环比-33.12%；归母净利润为-0.1亿元，同比-107.69%，环比-124.21%。第四季度由于终端市场需求减少，营业收入较前三季度有所下降，加上公司持续进行研发等投入，导致净利为负。

图：思瑞浦归母净利润（单位：亿元，%）
来源：万得，并购优塾

纳芯微——2022年，实现收入16.7亿元，同比增长93.76%；归母净利润2.51亿元，同比增长12%。

2022Q4，收入为3.94亿元，同比39.33%，环比-18.31%；归母净利润为0.09亿元，同比-87.67%，环比-81.77%。主要是终端市场需求变化导致第四季度业绩下降。

图：纳芯微归母净利润（单位：亿元，%）
来源：万得，并购优塾

芯海科技——2022年，实现收入6.18亿元，同比-6.28%；归母净利润0.03亿元，同比-97.08%。收入下滑主要是健康测量AIOT芯片受个人电子消费需求下降因素影响，较上年下降35.99%。

2022Q4，收入为1.32亿元，同比-32.81%，环比-32.81%；归母净利润为-40.61万元，同比-103.2%，环比96.83%。归母净利润下降较多，主要是8位MCU、消费电子领域受地缘环境、消费需求疲软等因素影响，收入和毛利下滑，同时公司加大在BMS、泛工业、汽车电子等方向的研发、质量管理、市场推广等方面的人才投入。

图：芯海科技归母净利润（单位：亿元，%）
来源：万得，并购优塾

（四）

接下来看看现金流量。

一、净现比

图：净现比
来源：万得，并购优塾

综合看，思瑞浦净利润含金量更高。

纳芯微2020年和2022年度净现比为负，是由于经营活动产生的现金流量净额为，主要是采购、备货支出增加。

芯海科技2022净现比为负，是由于经营活动产生的现金流量净额为负，主要原因是下游客户回款放缓，同时公司人力等费用增加。

二、CAPEX VS 现金流分析

图：CAPEX VS现金流（单位：亿元）
来源：万得，并购优塾

综合看，思瑞浦现金流状况良好，更稳健，经营活动产生的现金流量净额可以完全覆盖资本性支出，两者匹配度更好。

芯海科技相比而言要紧张一些。

从资本性支出增速和规模来看，纳芯微资本开支力度更大。公司于2022年4月IPO，募得资金净额55.81亿元补充现金流。

芯海科技2022年7月发行可转债募得资金净额4.02亿元，其中1.16亿元用于补充流动资金，募投项目预计投入3.86亿元。

（五）

一、毛利率

图：毛利率（单位：%）
来源：万得，并购优塾

相比而言，思瑞浦毛利率更高，也更稳健。

2022年芯海科技毛利率处于下滑状态，其8位MCU和消费电子领域产品受卫生事件、国际形势、消费需求疲软、竞争加剧、及上年度行业产能紧张致采购成本增长等因素影响，呈现营收及毛利率下滑的态势。从终端应用市场看，主要体现在电子称、个人护理、TWS耳机、小家电和手机PD等传统业务表现不及预期。

二、净利率

图：净利率（单位：%）
来源：万得，并购优塾

净利率方面，三家公司均波动较大。综合来看，思瑞浦净利率更高。

净利率波动，主要与股份支付、投资收益等因素波动有关。

三、净资产收益率

图：杜邦分析（单位：%）
来源：万得，并购优塾

就2022年看，思瑞浦ROE和ROIC比纳芯微略高，主要是思瑞浦资产周转率略高。

纳芯微IPO之前资产周转率和权益乘数较高，2022年纳芯微IPO，募集到的资金净额较大（55.8亿元），拉低投资收益率。

四、产业链价值分配

图：产业链价值分配（单位：%）
来源：万得，并购优塾

1）价值量分配

上中下游盈利能力较平均，中游毛利率略高一些。上游华大九天是EDA工具（软件）供应商，软件行业毛利率普遍高一些。

2）增长预期

机构对芯海科技增长预期高一些，主要是其进入新产品密集发布阶段，包括单节BMS、Smart Analog系列高精度SOC芯片、MCU均有望在2023年贡献收入。

公司发布多款车规级MCU芯片，并开始在多家客户进入产品测试和量产导入阶段。此外，健康测量AIOT领域，基于公司产品的小米八电极体脂秤成功量产；在家用医疗领域，推出多种血氧仪解决方案，出货量超百万。

基于信号链MCU和OpenHarmony的数字底座，整合芯片、硬件、软件、算法等技术能力，继续保持了鸿蒙生态领先优势，截至2022年底共完成11个品类，61个SKU的产品接入，累计出货超过1000万。BLE系列产品推出高可靠组网方案，为物联网终端产品的开发者提供稳定、可靠的无线连接应用解决方案，在智能仪表、电动工具、两轮电动车领域获得持续突破，出货量近千万颗。

另外，目前相比其他两家公司，芯海科技营收水平还较低，因此更容易实现较高增长率。

（六）

接下来我们看看行业景气度。信号链模拟芯片用途广泛，设计电子电路的领域基本均会用到。下面我们考察一些应用领域的情况。

一、新能源汽车销量

从下图可看出，新能源汽车月销量自2022年下半年逐渐上升，2022年底达到813842辆。2023年春节期间销量暂时下降，之后月销量稳步回升。

图：中国新能源汽车月销量（单位：辆）
来源：万得，并购优塾

二、模拟芯片交货周期

根据芯师爷、光大证券数据，40款产品货期中，产品货期在8-52周之间，与Q2、Q3基本持平；其中货期呈稳定或下降的有32款产品，占80%，远高于Q2（5%），对比22Q1-Q3，模拟芯片货期整体趋于平稳，部分有下降的趋势。就品类而言，各大品牌的汽车传感器、信号链、开关稳压器产品供应仍紧俏。

图：模拟芯片交货周期
来源：光大证券

三、基站数量

根据工信部数据，2023年1-3月，国内5G基站总数达到接近265万个，占移动基站总数的23.7%，其中3月新建5G基站净增26.2万个（注：工信部自4月起，将现有5G基站中的室内基站数统计口径由按基带处理单元统计调整为按射频单元折算）。

随着5G、物联网技术的普及以及USB Type C等接口技术的发展，信号链模拟芯片领域的技术发展呈现多样化。比如，对高速信号传输提出更高要求、高精度低功耗检测重要性提升。

图：5G基站建设情况
来源：中邮证券

四、服务器需求

人工智能的发展，驱动算力需求保持高增长，进而带动服务器市场持续增长（训练数据规模和模型复杂度提升）。据IDC统计数据，2021年，全球AI服务器市场规模达156亿美元，同比增长39.1%，超过全球AI整体市场(含硬件、软件及服务)增长率22.5%。

服务器的增长会拉动模拟芯片的需求，尤其是电源管理芯片。

图：AI服务器市场规模预测来源：方正证券

五、手机出货量

智能手机出货量仍处于下滑状态，消费电子需求较弱。

图：手机出货量（单位：百万部）
来源：浙商证券

六、金属切削机床销量

制造行业中，自2022年9月以来，我国金属切削机床月产量逐步恢复，到2023年3月末达到6.28万台，同比增速也不断回升，由负转正。

图：中国机金属切削床月产量（单位：万台）
来源：万得，并购优塾

（七）

接下来我们看看信号链模拟芯片未来市场规模。

从下游应用市场发展方面来看，通信、工控、汽车和消费电子是模拟芯片核心应用，其中通信和工控行业合计占据模拟芯片下游应用市场57%的份额。但是，行业未来的增量主要来自汽车行业（目前占比约20%），源于电动化和智能化的确定性趋势。

根据IC Insights数据，2022年，全球信号链模拟芯片市场规模约110.33亿美元，2017-2022年复合增速约3.63%，预计2023年行业市场规模将达到118.17亿美元，行业增速有望达到7.11%。

图：模拟芯片市场分布
来源：中金公司

我们重点预测国内新能源汽车行业的信号链模拟芯片市场规模。

新能源汽车领域市场规模=新能源汽车销量*单车价值量

其中：

接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：

以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。

长按识别下方二维码，即可订阅——

《产业链地图》

产业升级、补链强链

订阅报告库，科技趋势不迷路

已积累1000+篇战略新兴产业链梳理笔记

长按识别二维码，一键订阅

《DCF建模方法论-系列视频》

此外，我们还出了一套

《DCF建模方法论-系列视频》
DCF建模，到底有多重要？

DCF，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。

经过几年的攻坚克难，我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码，即可订阅：

《科技沉思录-系列丛书》

另外，我们还出版了几本书

书里，浓缩了过去几年的研究成果，行业内很多人都在看。可扫码查阅：

《资本架构-线下活动》

还有一些线下活动

点击上方图片，提交报名信息

DCF建模，是投融资中的重要工具

点击上方图片，提交报名信息

【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。

【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]

【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。

【Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015