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光伏之异质结系列，HJT设备产业链笔记：迈为股份、捷佳伟创……

并购优塾产业链研究

2023-08-13

导读：万万没想到。

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随着银包铜、双面微晶、0BB技术持续导入量产，单GW设备投资额的进一步降低，HJT在硅成本（薄片化）+非硅成本（银包铜、低铟方案）方面降本潜力大。我们预计，部分光伏巨头下半年将在HJT领域有望获得重要突破。

HJT设备作为该领域中技术壁垒较高的环节，产业链话语权强，在行业0-1阶段将优先受益。那么，HJT设备的市场空间有多大？行业竞争格局是怎样的？

带着这些问题，我们来看今天的HJT设备产业链。

图：产业链结构
来源：并购优塾

这条产业链环节，包括：

上游——原材料及机械零部件、电器元件供应商，包括钢材、铝材、伺服电机、PLC控制器等，代表公司汇川技术等。

中游——电池片生产设备制造商，国内具备HJT设备整线化能力的厂商有捷佳伟创、迈为股份、钧石能源、理想万里晖。2022年HJT市场订单30GW，迈为中标24.6GW，市占率约82%。

图：行业竞争格局
来源：国信证券

下游——光伏电池生产商，老牌以隆基、东方日升、天合光能为主，还在perc投资回收期，短期以Topcon技术路径过渡为主；新进入者以华晟、爱旭、金刚玻璃为主，主推HJT，差异化抢占先机。

图：2023上半年光伏组件出货十强
来源：华夏能源网

从产业链的参与者近期增长情况来看：

迈为股份（江苏、苏州）——2023Q1，实现收入11.57亿元，同比增长38.6%；归母净利润2.21亿元，同比增长22.8%。

捷佳伟创（广东、深圳）——2023Q1，实现收入19.31亿元，同比增长41.73%；归母净利润3.36亿元，同比增长23.16%。

从机构一致预期增长和景气度来看：

图：wind机构一致预期增长和景气度情况
来源：并购优塾、wind

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数据由以下机构提供支持，特此鸣谢：

国内：Wind数据、东方财富Choice数据、

智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查

海外：Capital IQ、Bloomberg、路透

如有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系

（一）

HJT工艺，分为4步：清洗制绒、非晶硅薄膜沉积、TCO薄膜制备和丝网印刷，对应的设备，分别是：湿法化学清洗设备、PECVD、PVD/RPD、丝网印刷/激光转印/铜电镀设备。

图：HJT主要工艺及价值量
来源：国信证券

分工艺看：

清洗制绒——作用是去除机械损伤层和杂质，增加电池片表面面积，降低表面反射率，设备价值量占比10%。

目前主流工艺是臭氧清洗法，满足工艺需求的同时，化学品耗量和废料处理成本更低，因此应用更广泛。制绒清洗设备以YAC、 Singulas等国外厂商主导，捷佳伟创已实现该环节设备的国产化，迈为股份也通过与参股公司江苏启威星的方式突破了 HJT清洗设备，加入整线解决方案中。

非晶硅沉积——主要作用是形成PN结，设备价值量占比50%。目前非晶硅镀膜方法主要是PECVD （等离子增强化学气相沉积）和CAT-CVD（热丝化学反应气象沉积）。

CAT-CVD 技术的钝化效果更好，气体利用率更高，但由于热丝需要定期更换，运行成本较高。主流技术是PECVD，具备自动化设备用量少，镀膜均匀，生产节奏快等优点。

其中，PECVD又可以分成管式PECVD 和板式PECVD，管式PECVD价格便宜，占地面积小，可以做大腔室降低单瓦成本，但高频电源对硅片有损失，镀膜均匀性略差，主要布局厂商捷佳伟创。

图：管式PECVD基本结构
来源：复星财富

板式PECVD镀膜均匀性好，但成本略高。布局厂商迈为股份、理想能源、钧石能源、捷佳伟创。

图：板式RF-PECVD基本结构
来源：复星财富

TCO沉积——作用是降低接触电阻，从而提高转换效率，设备价值量占比25%。目前TCO膜主要制备方式有PVD（物理气象沉积）和RPD（反应等离子沉积）。

对比来看，RPD转换效率更高，但其靶材尚未规模量产，且只能单面镀膜成本过高。目前只适合做研发，不适合量产，仅捷佳获得专利授权；而PVD工艺较为成熟、量产性好、镀膜质量高，缺点是对硅衬底轰击加大。目前PVD设备制造商主要有迈为股份、捷佳伟创、钧石能源等。

图：PVD VS RPD
来源：复星财富

丝网印刷——该环节设备价值量占比15%，主要有丝网印刷和电镀铜电极两种技术路径。目前主流路径是丝网印刷，技术成熟，速度快，但低温银浆消耗大，成本较高，迈为市占率达60-70%；电镀铜能大大降低该环节的成本，但工艺污染严重，环评很难通过，供应商有钧石能源。

（二）

大致了解后，来看两家的收入结构情况：

迈为股份——主营业务为太阳能电池生产设备制造，产品包括真空镀膜设备、丝网印刷机等主设备以及自动上片机、红外线干燥炉等生产线配套设备，具备HJT的整线设备供应能力。

2022年，成套生产设备收入33.31亿元，占比80.3%；单机设备（非成套设备）收入4.98亿元，占比11.8%；生产线配套设备收入3.24亿元，占比7.81%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾

捷佳伟创——主营业务为太阳能电池生产设备制造，产品包括工艺设备和自动化设备两类，工艺设备包括刻蚀设备、PECVD、制绒设备、清洗设备、激光设备等；自动化设备主要指自动化装卸片机、自动化上下片机等辅助设备，具备PERC、TOPCon、HJT的整线设备供应能力。

图：公司主要产品情况
来源：德邦研究所

2022年，刻蚀设备收入49.6亿元，占比82.66%；自动化设备收入5.8亿元，占比9.66%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾

（三）

图：归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾

捷佳伟创2021Q1归母净利润同比增长147.12%，主要是大尺寸设备订单收入增加带动利润增长。

一、迈为股份——2023Q1，实现收入11.57亿元，同比+38.6%，环比+7.77%；归母净利润2.21亿元，同比+22.8%，环比+4.76%。报告期内利润增速不及收入增速，主要是HJT设备建设初期产生的阶段性调试改造费用较多所致。

图：近几个季度归母净利润变化
来源：并购优塾

二、捷佳伟创——2023Q1，实现收入19.31亿元，同比+41.73%，环比+9.47%；归母净利润3.36亿元，同比+23.16%，环比+6.04%。报告期内利润增速不及收入增速，一方面是TOPCon设备建设初期调试成本较高，一方面是PERC订单毛利下降（受电池技术迭代影响）。

图：近几个季度归母净利润变化
来源：并购优塾

（四）

一、净现比

图：净现比
来源：并购优塾

受益于光伏行业高景气，两家利润现金含量较高。

二、现金流 VS CAPEX

图：现金流VS CAPEX（单位：亿元）
来源：并购优塾

两家经营现金流净额均能覆盖其支出，迈为股份2022年资本性支出大幅增加，主要用于2021年募投的“异质结太阳能电池片设备产业化项目”建设。

（五）

一、毛利率

图：毛利率（单位：%）
来源：并购优塾

毛利率方面，迈为股份较高。虽然两家都是太阳能电池生产设备制造商，但迈为产品以HJT为主（毛利较高），捷佳伟创以PERC、TOPCon为主。

二、净利率

图：净利率（单位：%）
来源：并购优塾

净利率方面，迈为股份较高，主要是其毛利率较高。

三、净资产收益率

图：净资产收益率
来源：并购优塾

净资产收益方面，主要影响因素是权益乘数，两家公司均在2021年发行股票募集资金导致股东权益增加。

四、产业链价值分配

图：产业链价值分配
来源：并购优塾

1)从价值环节来看，中游设备厂是光伏行业技术壁垒较高的环节，产品附加价值高。

2)从增长环节来看，中游设备行业市场高度集中，在光伏高景气背景下增长迅速。

（六）

一、国内光伏装机量

目前光伏景气度，量方面是没问题的，主要问题在于硅料降价导致的产业链降价预期。2023年1-5月，国内新增光伏装机61.21GW，同比增长158%。5月单月，国内新增光伏装机12.9GW，同比增长89%。

图：国内新增光伏装机月度数据
来源：浙商证券

二、光伏组件、逆变器出口数据

2023年5月，组件出口量为19.30GW，同比增长31.4%，环比增长7.94%。其中，荷兰、巴西、西班牙分别为5.7GW、1.3GW、1.0GW，占5月出口总数41.5%。另外，部分亚洲、欧洲、南美洲地区组件需求旺盛，出口数据持续高增。

图：组件月度出口
来源：浙商证券

根据SMM、海关数据显示，2023年5月全国逆变器出口金额10.73亿美元，同比增长85.79%；1-4月逆变器累计出口41.20亿美元。

图：逆变器月度出口额
来源：浙商证券

三、产业链价格

据 PVinfolink，7月12日多晶硅致密料主流价格稳定在64元/kg左右，新增产能有序释放，硅料价格逐步进入底部通道。

图：硅料价格(单位：元/KG)
来源：浙商证券

据 PVinfolink，7月12日182、210mm 硅片主流成交均价约为2.80、3.75元/片，硅料产能释放后价格逐步筑底。后续跌价空间较少，价格有望企稳回暖。

图：硅片价格(单位：元/片)
来源：浙商证券

据 PVinfolink，7月10-16日，182、210 电池片约为0.72、0.78元/W，电池片价格略微上涨。

图：电池片价格(单位：元/W)
来源：浙商证券

据 PVinfolink，7月10-16日，182单晶组件价格为1.33-1.35元/w、210单晶组件约为1.35-1.37元/W，组件价格有所下降。

图：国内组件价格(单位：元/W)
来源：浙商证券

（七）

HJT设备市场空间测算，用公式表达为：

HJT设备市场空间=（全球光伏新增装机规模×容配比÷产能利用率）×HJT渗透率（HJT年新增产能）×单GW投资额

一、全球光伏新增电池片需求（全球光伏新增装机量×容配比÷产能利用率）——假设到2027年全球光伏新增电池片需求达1225.71GW。

1）全球新增光伏装机量

在光伏发电成本持续下降和全球绿色复苏等有利因素的推动下，全球光伏新增装机仍将保持快速增长。2022年全球新增光伏装机量230GW，同比增长35.3%。

图：2008-2022年全球光伏累计、新增装机容量（单位：GW）
来源：中国光伏行业协会 CPIA

此外，据中国光伏行业协会预计，2023年全球光伏新增装机保守情况将达到280GW，乐观情况更有望达到330GW。

光伏新增装机量与各国可再生能源政策的颁布与执行息息相关，全球各主要经济体均对降低其碳排放做出了明确承诺：欧盟、日本、韩国等计划在2050年实现碳中和；美国的能源政策计划在2035年美国电力部门实现碳中和，2050年美国整体实现碳中和；中国宣布将争取在2030年前实现碳达峰，在2060年前实现碳中和。

参考国信证券和复星财富预测，全球光伏新增装机量年增长约80-100GW，假设到2027年全球光伏新增装机达660GW。

2）容配比

容配比是指安装容量与额定容量之比，在一定程度上提高容配比，可以提高逆变器、箱变的设备利用率，降低逆变器、箱变的工程造价，同时还可以摊薄升压站、送出线路等公用设施的投资成本，对光伏度电成本（LCOE）的下降具有积极意义。

但容配比并不是越高越好，要从成本节省和发电量损失两个维度综合考虑更佳容配比，根据CPIA预测数据计算得出，2019-2021年光伏装机量与光伏电池片比例分别为………………

接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：

以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]

【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。

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