混合现实MR科技前瞻，VR内容产业链跟踪：飞天云动、丝路视觉、恒信东方……（2023年12月）

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混合现实MR科技前瞻，VR内容产业链跟踪：飞天云动、丝路视觉、恒信东方……（2023年12月）

并购优塾产业链研究

2023-12-25

导读：万万没想到

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随着VR技术的发展，VR内容在商业端应用领域逐渐拓展到医疗、教育、房地产等，在消费端的应用主要以游戏为主，其次是影视。

图：VR内容发展
来源：头豹研究院

2022年11月1日，五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》，其中提到“到2026年，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台，培育100家具有较强创新能力和行业影响力的骨干企业”。

计划中的“全产业链条供给提升工程”提出了业务运营平台、内容生产工具、专用信息基础设施等发展方向。

随着VR/AR行业政策规划相继出台和应用层面的VR/AR等技术与实体经济及多行业融合发展趋势不断推进，叠加疫后线下消费复苏，VR产业商业化空间正逐渐打开。

那么，VR内容的市场空间有多大？它的商业化应用场景有哪些？目前我国发展及竞争格局如何？带着这些问题，我们来看今天的VR内容产业链。

图：产业链结构
来源：并购优塾

这条产业链环节，包括：

上游——VR设备零部件，包括传感器、芯片、显示屏、摄像机等，代表公司有韦尔股份、歌尔股份、欧菲光、全志科技等；

中游——VR硬件设备和内容研发，代表公司有闻泰科技、立讯精密、谷歌、盛天网络、恺英网络、飞天云动、恒信东方、丝路视觉等；

图：2022年1月全球VR设备市占率情况
来源：中金证券

下游——VR内容平台和用户，其中平台主要有Steam VR、Viveport、PICO store等。

从产业链上参与者近期增长情况来看：

飞天云动——2023H1实现收入5.99亿元，同比增长26.6%；归母净利润1.16亿元，同比增长41.2%。

丝路视觉——2023年前三季度收入为9.51亿元，同比增长21.51%；归母净利润为0.05亿元，同比下滑70.32%。

恒信东方——2023年前三季度收入为3.11亿元，同比增长50.97%；归母净利润为-1亿元，同比增长19.78%。

从机构一致对产业链景气度预期来看：

图：机构一致性预期（单位：亿元、%）
来源：并购优塾

—— 研讨会 ——

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（一）

VR内容，是搭载于虚拟现实终端设备的三维信息，在形式上包括画面、音效、气味等，内容长短及交互模式依据题材不同而各异，用户可通过各类平台商、渠道商获取相关产品。

VR内容制作的成本，由人工成本、硬件设备、3D引擎三部分构成。其中，人工成本占比高达90%，是其主要成本。硬件设备和3D引擎成本分别占6%、4%。

图：VR内容制作成本
来源：头豹研究院

VR内容应用领域，主要包含游戏、视频、直播、医疗、教育等。其中，游戏类虚拟现实内容创作起步较早，普及度及受关注度更高，如《半条命：Alyx》、《Beat Saber》。视频类包含点播/录播以及直播两大类，如《自游》、《拾梦老人》、《窗》、《家在兰若寺》等电影；泛教育包括K12教育、大学教育等。

目前，VR市场规模排名前五大的场景依次是游戏（27.09%）、娱乐（18.44%）、教育（15.15%）、营销（11.51%）、直播（7.21%）

图：VR内容应用领域
来源：安信证券

（二）

了解完以上情况，我们来看各家的收入情况：

飞天云动——收入以AR/VR营销服务为主，其次是AR/VR内容。其中，AR/VR内容业务根据客户的需求打造定制化内容，包括娱乐、游戏、教育、技术等，为终端用户带来虚拟世界多元化且沉浸式的体验。

2022年，AR/VR营销服务收入6.82亿元，占比63.95%；AR/VR内容业务收入3.36亿元，占比31.53%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾

丝路视觉——收入以数字化展览展示综合业务为主，其次数字内容应用业务。

2022年，数字化展览展示综合业务收入为10.33亿元，占比80.04%；数字孪生/智慧城市及AR/VR/MR交互式数字内容整体解决方案收入为0.43亿元，占比3.34%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾

恒信东方——收入以互联网视频应用产品及服务为主。其中，

2022年互联网视频应用产品及服务收入为2.31亿元，占比47.29%；数字创意产品应用及服务收入0.39亿元，占比8%。

图：收入结构（单位：亿元）
来源：并购优塾

当前三家从事VR内容规模由大到小依次是飞天云动（3.36亿元）＞丝路视觉（0.43亿元）＞恒信东方（0.39亿元）。

（三）

图：归母净利润增速（单位：%）
来源：并购优塾

这个行业，从近期增长情况来看：

一、飞天云动——2023H1实现收入5.99亿元，同比增长26.6%；归母净利润1.16亿元，同比增长41.2%。

业绩增长受益于互动影视游戏XR化影响，公司早在2017年即自制并上线发布了互动剧游戏《恋爱进行时 I》&《恋爱进行时 II》，积累了大量内容拍摄制作和后续游戏化开发能力和经验，在真人互动影视游戏开发方面具备优势。

TO B 营销业务稳健增长，合作了VR 三星堆体验展；TO C孵化数字人账号“李好鸭”3个月在快手平台获得近300万粉丝。

图：近期归母净利润情况
来源：并购优塾

二、丝路视觉——2023年前三季度收入为9.51亿元，同比增长21.51%；归母净利润为0.05亿元，同比下滑70.32%。

报告期内归母净利润下滑主要系计提的坏账准备（应收账款及合同资产计提坏账准备）增加所致。

图：近期归母净利润情况
来源：并购优塾

三、恒信东方——2023年前三季度收入为3.11亿元，同比增长50.97%；归母净利润为-1亿元，同比增长19.78%。

业绩增长出色主要是因为新增算力系统集成及技术服务收入，以及互联网视频应用产品及服务收入。

图：近期归母净利润情况
来源：并购优塾

（四）

图：净现比
来源：并购优塾

图：现金流VS CAPEX
来源：并购优塾

整体来看，该行业资本开支相对较少，但受限于行业处于早期阶段，各家的现金流近一年或多或少承压。其中，飞天云动现金流覆盖度下滑是因为应收账款、预付款项、按金及其他应收款项明显增加。

（五）

图：毛利率（单位：%）
来源：并购优塾

图：净利率（单位：%）
来源：并购优塾

图：ROE近十个季度走势（单位：%）
来源：并购优塾

图：杜邦分析拆解
来源：并购优塾

盈利能力上，恒信东方低于其他两家，其一是受市场环境影响，互联网视频应用产品及服务业务（服务中小企业、小型连锁门店）离网用户增加，客户结算进度延迟；其二是AI合家欢平台应用业务强调渠道服务、产品培训、交付效果呈现，报告期内，业务拓展进展缓慢，效益未达预期。

同时，还有信用减值损失、商誉减值等连锁反应，以至于亏损，影响ROE。

图：产业链价值分配
来源：并购优塾

从价值环节来看，中游是核心环节，VR硬件+VR内容构成生态闭环。基于终端用户需求，硬件迭代与内容生态共同驱动行业价值提升。

从增长环节来看，在终端VR用户不断增长下，带动中上游需求增加，推动各环节业绩增长。

从生意质地来看，这个行业是典型的成长型行业，受限于行业发展处于早期阶段，现金流还不稳定，但成长前景巨大。VR内容应用场景丰富，包括但不限于游戏、教育培训、智能制造、文化旅游等，可拓展的行业较多。目前VR内容行业仍在发展中，集中度较低，竞争格局尚未成型。

（六）

从相关高频景气指标来看，随着VR硬件出货量、用户渗透率提升，VR内容平台促进内容供给优化和丰富，推动内容服务质量与数量双向良性发展。

一、VR内容平台应用数量

图：VR内容平台应用数量
来源：银河证券

二、我国VR出货量

图：出货量
来源：国联证券

三、VR用户情况

图：VR社交平台用户规模情况
来源：国金证券

（七）

图：内容架构
来源：安信证券

AR/VR技术在场景中的应用逐渐被市场认知，推动了内容与服务市场的高速发展，2017-2021年中国AR/VR 内容与服务市场的规模分别为11.1亿、28.1亿、65.6亿、115.2亿、217.1亿，5年间行业规模的复合增速为110.2%。

那么，未来AR/VR技术的市场空间还有多大？这里，我们来测算一下，公式表达为：

VR内容市场规模=基期×（1+增速）

增速——综合以下，我们预计未来五年，其增速由2021年的110.2%至4%（参考国金证券预测VR设备渗透率）。

从架构来看，AR/VR内容与服务市场背后主要分为四层：

1）设备层：典型的为AR、VR硬件，目前我们通过手机也可以接入部分AR、VR场景中。

2）底层技术层：包括算力、数据、NFT等经济系统支撑、引擎技术等。

3）平台层：包括游戏平台、社交平台、商业平台等。

4）场景应用层：指利用VR/AR技术的解决方案构建场景呈现内容的内容市场和专注于包括在营销电商等领域创设整体解决方案以应对客户业务需求的服务市场。

其中，极为重要的核心增长驱动力主要在两个方面…………………………

以上，仅为本报告部分内容。关于核心增长空间测算、行业重点竞争态势、关键竞争要素分析等内容，后文还有大约6000字及数十张图表，详见《产业链报告库》，可联系工作人员咨询获取，微信：bgys2020。

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—— 产业链地图 ——

持续更新中

图片：产业链变革趋势及变化量级

来源：并购优塾

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—— 信息科技 ——

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—— 基建科技 ——

—— 生命科技 ——

【信息科技】

—— 消费科技 ——

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

【数据支持】Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查、Capital IQ、Bloomberg、路透。

【声明】内容源于网络

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并购优塾，产业链研究者，服务于补链强链、科技创新，主要面向产业园区、产投机构、银行、地方政府等机构人群。创始于2016年。

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