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新消费之白酒系列，名酒流通产业链笔记：华致酒行、壹玖壹玖……

并购优塾产业链研究

2023-07-22

导读：万万没想到

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中国的酒类流通市场在万亿级别，但酒类流通企业众多，市场格局极为分散，已备案登记的酒类批发零售企业超过220万家，龙头企业市占率不足1%，反观高度成熟的美国市场，前8家酒类销售商占据了大约8成市场份额。

那么，国内的酒类流通渠道，有可能复制美国市场那样的高集中度吗？

名酒流通产业链各环节如下：

图：名酒流通产业链

来源：并购优塾

上游——酒类生产商，包括白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒等。

图：2021年高端白酒竞争格局

来源：西南证券

中游——酒类流通商，包括批发商、连锁销售企业。批发商代表企业有北京糖酒、江苏苏糖、广东粤强等，连锁销售代表企业有华致酒行、壹玖壹玖、名品世家等。根据2022年数据，规模酒行销售占比约1.3%，其中华致酒行、壹玖壹玖、酒仙网分别占比0.41%、0.34%、0.31%。

图：2020年中国酒类流通公司市占率情况

来源：华经产业研究院、并购优塾

下游——终端消费者。

从产业链上的参与者近期的增长情况来看：

华致酒行（北京市）——2022年，实现营业收入87.08亿元，同比+16.73%；实现归母净利润3.67亿元，同比-45.77%。

壹玖壹玖（四川省成都市）——2021年上半年，实现营业收入23.45亿元，同比-9.29%；实现归母净利润717.1万元，同比-89.25%。

从机构对产业链景气度的预期情况来看：

图：Wind机构一致预期增长和景气度情况

来源：并购优塾

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数据由以下机构提供支持，特此鸣谢：

国内：Wind数据、东方财富Choice数据、

智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查

海外：Capital IQ、Bloomberg、路透

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（一）

酒类流通企业，包含各级经销商、批发商、零售商等，包括采购、储运、批发、零售、宣传以及服务等与此有关的系列活动。

中国酒类流通行业的发展，大致经历四个阶段。

1）90 年代以前，受到严格管理，采取计划订货、统购统销的方式。

2）1990年至 2005 年，渠道逐渐呈现出市场化的特点，行业开始逐渐进入买方市场，一部分捉住时代机遇的经销商逐渐发展起来。

3）2005年至 2012 年，零售终端的重要性日益凸显，各厂商逐渐重视渠道建设，酒类销售渠道逐渐扁平化。

4）2013 年以来：电商、小程序、外卖等新型流通渠道兴起，营销服务成为重点。

图：中国酒类流通行业发展四阶段

来源：中国银河证券

在2003年，白酒行业因市场化而开启“黄金十年”的发展时期，华致酒行也在2005年成立。

此时，酒类流通行业发展迅速，随之而来的是市面上假酒横行，华致酒行抓住这个市场痛点，以“保真”为根基，赢得了巨大发展。

此时，当时白酒成为政务、商务应酬中的重要一环，中高端白酒一片火热，茅台和五粮液的发展也如日中天。而华致酒行把握机会，与茅台、五粮液等名酒紧密合作，精准承接了火热的中高端市场。

2005年至2010年，华致酒行在全国开设了超过500家门店，保真+名酒，是这一阶段发展的核心。

2012年，限酒令将白酒行业带入深度调整期，茅台、五粮液等酒企的发展按下暂停键，华致酒行等流通企业也受到冲击。

政务消费需求下滑，于是一众酒企和经销商，开始从政务消费，向商务、大众消费发力。

为了更贴了商务与大众消费人群，贵州茅台等酒企开始多渠道布局，在天猫、京东等众多电商平台开展合作，华致酒行等流通企业也开始试水多渠道释放产品，逐渐形成了丰富的营销网络体系，此后逐步进入快速发展的新零售阶段。

在此期间，壹玖壹玖、酒仙网、酒便利等O2O酒类垂直电商平台也迅速崛起，推动了酒水线上销售，根据《2023线上酒类消费趋势报告》数据，2018～2022年线上酒类总体稳步增长，白酒成交额复合年均增长超50%，目前线上化率约10%。

（二）

首先，我们从收入体量和业务结构入手，对各家有一个大致了解。

两家公司业务领域均为酒水流通，从2021年总收入体量来看，华致酒行（74.6亿元）>壹玖壹玖（46.09亿元）。

华致酒行——目前收入构成以白酒为主，其中白酒、葡萄酒、进口烈性酒、其他，分别占比89.89%、6.97%、1.72%、1.42%。

公司构建的渠道营销网络体系，包括华致连锁门店、零售网点、KA卖场、团购、电商等。其中连锁门店（华致酒行+华致名酒库）2000余家，零售终端（零售网点+KA卖场）3万余家。

图：收入构成（单位：亿元）

来源：并购优塾

壹玖壹玖——目前收入构成中，商品销售、技术服务费、门店管理服务、数据推广、其他，分别占比98.10%、1.13%、0.46%、0.18%、0.13%。

公司的模式是线上电商与线下门店相结合，销售产品以白酒类为主（具体份额未披露）。其中线下门店分为直管店、直营店、加盟店三类。加盟店1361家、直营店 752 家、直管店24家。

其中，直营店股权隶属于公司，由公司经营并收取利得；直管店，股权隶属于第三方并依据协议委托壹玖壹玖进行统一管理，公司收取门店管理服务费用；第三种为加盟店，由第三方投资并自主管理，壹玖壹玖提供品牌、供应链、系统和线上订单服务，公司收取部分技术服务费。

而收入构成中的数据推广费，包括公司向直营店、加盟店等收取的市场推广费收入和广告业务收入。

图：收入构成（单位：亿元）

来源：并购优塾

（三）

接下来，我们把近12个季度公告的净利润增速，以及近期的单季度利润增长情况，做拆解：

图：净利润增速（%）

来源：并购优塾

对增长态势有所感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看新一季度数据。

华致酒行——2022年，实现营业收入87.08亿元，同比+16.73%；实现归母净利润3.67亿元，同比-45.77%。

2022Q2~Q4, 归母净利润同比下滑较为严重，主要是白酒毛利率短期波动较大所致，第四季度卫生事件反弹迅速，市场经营活动弱化，品鉴会作为高利润的精品酒的重要销售方式，在此期间举办受阻，从而拉低了毛利率。

图：单季度净利润及同环比增速

来源：并购优塾

壹玖壹玖——2021年上半年，实现营业收入23.45亿元，同比-9.29%；实现归母净利润717.1万元，同比-89.25%。

2022H1, 归母净利润同比增长-89.25%，主要是受卫生事件影响，公司营业收入和毛利率均有较大幅度的下滑。

图：单季度净利润及同环比增速

来源：并购优塾

（四）

再来看一下各家现金流质量。

一、净利润现金含量

图：现金质量

来源：并购优塾

华致酒行净利润现金含量波动较大，主要是经营活动现金流出较大所致，为确保2022、2023年春节旺季销售，公司提前备货，存货和预付账款增加，支付购买商品的现金增加较多。

壹玖壹玖净利润现金含量波动亦较大，主要是净利润以及经营活动现金流波动均较大。其中，净利润波动较大，主要受到经营模式调整、卫生事件等影响。如2019年公司调整个人直管店经营模式，产生回收成本，对营业利润产生直接影响，2020年受卫生事件影响营收和毛利率下滑较多，而2021年又有所好转。

壹玖壹玖经营活动现金流波动较大，主要是受采购活动影响，2020年采购存货较多，现金流出较多，2021年采购较少。

二、经营活动现金流VS资本性支出

图：经营活动现金流、资本性支出

来源：并购优塾

两家公司经营活动现金流均波动较大，面临无法支付资本性支出的风险。

（五）

我们再来看利润率、资本回报率，以及产业链价值分配情况：

一、毛利率

图：综合毛利率（%）

来源：并购优塾

从毛利率来看，2021年之前，华致酒行>壹玖壹玖，2022年上半年趋于接近。

华致酒行2022年毛利率开始下滑，主要是2022年受卫生事件影响，市场需求较弱，部分名酒销售的毛利率下滑，同时，公司调整产品结构，名酒销售占比提高，并且精品酒促销力度也加大，毛利率也同比下降。

壹玖壹玖2021年毛利率上升较快，主要是做了门店优化，经营效益更高的直营店的营业收入，同比增长52%，而低毛利率的直管店当期退出较多，由39家减少到24家。

壹玖壹玖2022年上半年毛利率下滑，也是受卫生事件影响，市场需求较弱，部分名酒销售的毛利率下滑。

二、净利率

图：净利率（%）

来源：并购优塾

从净利率来看，华致酒行>壹玖壹玖。

三、净资产收益率

图：杜邦分析

来源：并购优塾

从净资产收益率来看，华致酒行>壹玖壹玖。

四、产业链对比

图：产业链分析

来源：并购优塾

1）价值分配情况

产业链中，上游白酒生产企业价值量高。

2）成长性

从成长性来看，中游连锁销售企业预期增长较快，主要是酒水流通赛道，市场集中度低，当前正处于渠道向头部集中的初期，预期企业发展空间较大。

（六）

行业景气度怎么样？我们通过下面指标来看：

一、白酒、啤酒线上销售额

根据萝卜投研数据，3月份白酒线上销售额同比创新高，三大电商（淘系、京东、拼多多）线上销售总额同比上升62.66%至27.55亿元，增速创近一年新高。

图：白酒线上消费总额及同比增速

来源：萝卜投研

根据萝卜投研数据，3月份啤酒线上销售额同比由正转负，三大电商（淘系、京东、拼多多）线上销售总额为2.74亿元，同比上升2.28%。

图：啤酒线上消费总额及同比增速

来源：萝卜投研

二、中低档、高档白酒500ml平均价格

根据发改委发布3月份36大中城市500ml白酒价格数据，其中高档白酒平均价格为1271.59元/瓶，自2022年以来降低0.9%，同比增加2.65%；中低档白酒均价格为180.52元/瓶，自2022年以来增加1.12%，同比降低0.53%。

图：中低档、高档白酒500ml平均价格

来源：国家发改委、并购优塾

三、白酒、啤酒产量

根据国家统计局发布的数据，2023年1-2月份白酒累计产量112.4万千升，同比减少-11.22%；啤酒累计产量524.8万千升，同比减少1.15%。

图：2020年以来我国白酒、啤酒月累计产量

来源：统计局、并购优塾

（七）

图：主要上市白酒企业 2017-2021 年吨价及增速

来源：国元证券研究所

根据Euromonitor数据，2021年中国酒类消费市场规模达2.2万亿元，2017-2021年 CAGR 为 2%。

2021年，白酒、啤酒、其他酒类市场规模占比分别为53.01%、31.61%、15.38%，白酒和啤酒合计占比80%以上，因此，中国酒类消费市场规模，采用公式:

中国酒类消费市场空间=白酒消费均价*白酒消费量+啤酒消费均价*啤酒消费量+其他酒消费市场规模

一、中国白酒消费均价、中国白酒消费量

中国白酒消费均价预测——增长率从2021年的12%递减至2025年的9%，至2025年提升至412.9元，2021~2025年CAGR为10.49%。

中国白酒消费量预测——于2022恢复至疫前平均降幅水平，并于2025年减少至38.4亿升，2021~2025年CAGR为-2%。

图：中国白酒消费市场规模预测

来源：并购优塾

根据Euromonitor数据，中国白酒消费市场规模从2016年的8835亿元增长到2021年的11527亿元，2016-2021年CAGR为5.45%。

总体来看，中国白酒消费市场，呈现出明显的“价增量减”的高端化趋势。

拆开来看，中国白酒消费均价从2016年的155元/升，增加到2021年的………………

接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：

以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]

【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。

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