新材料冷门产业报告，特钢产业链跟踪：南钢股份、中信特钢、抚顺特钢……（2024年6月）

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新材料冷门产业报告，特钢产业链跟踪：南钢股份、中信特钢、抚顺特钢……（2024年6月）

并购优塾产业链研究

2024-06-12

导读：万万没想到

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特钢，也称为专用钢材或高附加值钢材，是指在普通钢材基础上，通过特殊生产工艺和添加特定合金元素，以满足工业生产中对强度、硬度、耐磨性、耐腐蚀性等特定性能要求的钢材。

虽然身处钢铁行业，但特钢，其实是典型的新材料高附加值行业。其下游普遍用于汽车、工程机械、航天航空、新能源等领域。

图：特钢生产流水线，中信特钢官网

一听到钢铁行业，很多人怕是已经要吐了。整个钢铁行业，在过去几年，一直处于行业过剩、景气下行、极度压缩的状态，被人极度瞧不上。一方面觉得这行业太过传统，另一方面觉得景气度下行不知什么时候是个尽头。

然而如今，行业低谷已经悄然出现了一些积极的变化。

以钢铁行业的代表产品螺纹钢为例来看，在行业利润普遍亏损之下，产能已经逐步随之去化到低位，在这种情况下，一旦基建景气度出现边际向好，行业可能会面临重估。

首先，来看行业利润情况，截止今年5月，电炉利润、高炉利润都处于近五年来的低位。

其次，在利润低位的影响下，产能也已经开始收缩，并且也收缩至低位。随着产能的收缩，库存也持续下行。

虽然我们很难妄言景气下行什么时候结束，但至少在目前的行业低谷产能去化到低位之下，一旦下游基建景气度稍有回升，也许就会迎来不一样的景象。

说完钢铁大行业的景气度，我们说回特钢这个细分赛道。特钢的技术发展，一直围绕下游应用对更强性能的需求而发展：

一、起步阶段（20世纪初至中期）——特钢产业开始萌芽，主要是为了满足早期工业革命中对高性能材料的需求，如蒸汽机、铁路和武器制造等。关键技术来自于电炉炼钢技术的出现，由于采用封闭式炉膛，可以有效防止钢液与空气接触，减少氧化损失，因此能够精确控制合金元素的添加，生产出具有特定性能的钢材。

这一阶段特钢产品种类相对有限，主要集中在合金结构钢、工具钢和轴承钢等。性能参数方面，钢材的强度、硬度、韧性、耐热性等虽有提升，但稳定性、纯净度和一致性较差，合金元素的控制不够精确。

二、技术探索阶段（20世纪中期至末期）——随着第二次世界大战后全球重建和工业化加速，特钢需求激增，技术得到快速发展。关键技术来自于真空精炼技术（如VD、RH等）、连铸技术的普及，以及热处理工艺的优化，这些技术提高了特钢的纯净度和组织均匀性，提升了材料性能。

这一阶段钢材的纯净度大幅提升，杂质含量减少，合金元素的添加更加精确，使得特钢具备了更好的综合性能，如更高的强度、更好的耐腐蚀性和热稳定性。出现了更多高性能特钢品种，如高速钢、不锈钢、耐热钢等。

三、快速发展阶段（20世纪末至21世纪初）——这个阶段的特点是追求更高的产品质量和性能稳定性，以及环境友好型生产技术，关键技术来自于生产过程通过计算机控制系统控制，精确控制炉温、炼钢时间、合金元素的添加量等工艺参数。

特钢的性能参数更加优化，不仅强度、硬度、韧性等传统指标得到提升，而且在特定应用领域的性能（如耐高温、耐磨损、耐腐蚀）有了显著进步。产品规格更加多样化，满足了航空航天、精密机械、新能源等新兴产业的特殊需求。

特钢产业链，具体包括：

图：特钢产业链，华经情报网

图：钢铁产业链细分结构，华联研究所

上游——包括铁矿石、合金等原材料制造以及废钢回收再利用环节，均属于大宗商品。其中，我国是全球铁矿石最大消费国和进口国，年进口量逾10亿吨，占到国内总铁矿石需求量的80%，主要进口地区是澳大利亚和巴西。

中游——特钢制造商。大型企业集团包括中信特钢、南钢股份、宝武钢铁、沙钢东北特钢等，专业化企业以太钢不锈、久立特材、武进不锈等为典型。

图：2021年中国特钢行业市场竞争格局，智研咨询

下游——主要包括汽车、工程机械、航空航天等工业制造领域，其中汽车需求占比最高达到了40%。

图：中国特种钢材下游应用占比，观研天下

从产业链上的参与者近期的增长情况来看：

南钢股份（江苏省，南京市）——2024Q1实现营业收入168.72亿元，同比-5.72%；实现归母净利润5.54亿元，同比+47.24%。

中信特钢（江苏省，江阴市）——2024Q1实现营业收入284.29亿元，同比+1.6%；实现归母净利润13.60亿元，同比-8.14%。

抚顺特钢（辽宁省，抚顺市）——2024Q1实现营业收入20.71亿元，同比+3.13%；实现归母净利润1.15亿元，同比+90.21%。

从产业链上的参与者近期的增长情况来看：

图：一致性预测，Choice，并购优塾

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1]

（一）

特钢的基本原理，是通过添加不同的化学元素、不同的配比带来性能的差异。经常使用到的元素为：碳、铬、镍、钼、钒、锰、硅等。

图：特钢添加的元素，Choice，并购优塾

特钢产品按功能和特性划分，特钢主要可分为三大类：工具钢、结构钢和其他特种钢。

工具钢可进一步可细分为碳素工具钢、合金工具钢、高速工具钢，主要用于制造各种工具和模具，如切削工具、冷热作模具、量具等。需要具备高硬度、高耐磨性、足够的韧性和热稳定性。

结构钢可细分为机械结构用碳素钢和合金结构钢，主要用于制造各种机械结构件和建筑结构件。需要具备良好的机械性能，如高强度、韧性和可焊性。

其他特种钢包括轴承钢、弹簧钢、不锈钢、耐热钢、耐磨钢、高强度钢等，这些特种钢根据其特定的应用需求，具备独特的性能特点。例如，轴承钢需要有高硬度和耐磨性；弹簧钢需要有高的弹性极限和疲劳强度；不锈钢需要有良好的耐腐蚀性。

图：特钢分类，华经情报网

此外，特钢可以根据其形状和尺寸被分为多种不同的类别，其中“板材”和“长材”是两种主要的形态。

图：产品比较，Choice，并购优塾

原材料价格对于特钢的影响较大。以抚顺特钢2023年的成本为例，原材料占成本比达67.6%，受到原材料价格下降，较上一年度占比下降 1.06 个百分点。

图：成本结构，抚顺特钢公告

特殊钢的生产工艺流程与普钢类似，主要包括3种，分别是电炉（短流程）流程，转炉（长流程）生产，以及特种冶金。

整个生产流程中，热处理是至关重要的一步。通过调整加热和冷却的过程改变钢的微观结构，达到提高硬度、强度或其他特性的目的。常见的热处理方法包括淬火、回火、退火等。

图：特钢生产流程，前瞻研究院

但特钢材料的成分复杂多变、制备工艺技术要求高、产品具备多样性，不同的品种因成分和工艺要求的不同而导致了性能上的巨大差异，进而在产品应用领域上有所区别。

例如，原材料是铁矿石和焦炭，则使用长流程生产，适合大规模生产，但能耗高，生产周期长；原材料是废钢则主要使用短流程，能耗较低，生产周期短，更加灵活和经济；特种冶炼则视具体情况而定（如超高强度、耐高温、耐腐蚀等），原材料使用铁矿石、废钢或特定合金元素。

图：特钢冶炼工艺流程，东莞证券

国内钢铁行业竞争激烈，普通钢铁供给过剩，且加速向特钢转型。如果在特钢基础上再继续转型至高温合金领域，则壁垒会更高、竞争格局会更好。

对于行业内的特钢的企业来说，壁垒体现在：1）经验积累；2）单位生产成本、原材料供应稳定性、客户关系等。

生产经验的积累，对于高附加值特钢较为重要。以高温合金为例，其冶炼采用三联熔炼工艺（属于特种冶炼工艺）主要包括真空感应、电渣重熔、真空自耗重熔三个环节，分别需要真空感应熔炼炉（关键设备，主要依赖于进口德国 ALD和美国 CONSARC）、保护气氛电渣炉、真空自耗炉等关键设备。

三联熔炼工艺在各个熔炼环节、以及整体工艺路线贯通等方面具有一定的难点。解决技术难点的主要方式，是结合特定牌号的成分、设备的工作能力等制定合理的工艺参数，因此解决措施与设备相关、但主要依赖工艺设计和经验积累。

正是因为以上因素，国内高温合金的生产集中在特定的几家企业，竞争格局稳定。（高温合金行业我们之前覆盖过，详见《产业链报告库》。）

图：我国高温合金主要企业类型，申万宏源

（二）

首先，从收入体量和业务结构方面来看:

从2023年收入体量来看，中信特钢（1140.19亿元）>南钢股份（725.43亿元）>抚顺特钢（85.75亿元）。

南钢股份——2023年第三季度，公司的实际控制人已变更为中国中信集团。23年营业收入构成来看，专用板材占比37.74%、其他占比20.45%、特钢长材占比18.49%、贸易占比12.85%、建筑螺纹占比10.22%。

其中，专用板材包括5,000mm宽厚板、3,500mm中厚板（卷）、2,800mm中板，下游是各类高端制造业，例如船舰海工、新能源装备、汽车轴承、工程机械等；特钢长材包括合金棒材、合金线材、带材等；建筑螺纹下游主要为房地产行业，近几年处于调整期。

图：收入构成（单位：亿元），Choice，并购优塾

中信特钢——实控人同样为中信集团。23年营业收入构成来看，合金钢棒材占比40.08%、特种无缝钢管24.54%、合金钢线材13.47%、特种钢板11.15%、其他10.75%。

图：收入构成（单位：亿元），Choice，并购优塾

抚顺特钢——隶属于东北特钢集团，沙钢集团为第二大股东。23年营业收入构成来看，特钢产品收入超过9成，具体包括合金结构钢占比35.39%、高温钢21.25%、不锈钢20.69%。

图：收入构成（单位：亿元），Choice，并购优塾

图：单季度利润同比增速，Choice，并购优塾

（三）

南钢股份（江苏省，南京市）——2024Q1实现营业收入168.72亿元，同比-5.72%；实现归母净利润5.54亿元，同比+47.24%。

24Q1钢材产量230.6万吨（yoy-8.3%、 qoq-12.4%),销量226.4万吨（yoy-10.7%,qoq-12.5%)。将产能向特钢长材等产品调整，合金钢带材产量21.30万吨，同比增加22.30%；中厚板产量122.50万吨，同比保持相对稳定；建筑螺纹产量34.36万吨，同比减少33.73%，。

得益于产品结构调整及高端产品价格韧性，平均钢材销售价格4481元/吨(yoy+2.3%、qoq-0.4%)，而同期中钢协CSP1钢材价格指数同比下降6.29%.

图：单季度利润及同环比增速，Choice，并购优塾

中信特钢（湖北省，黄石市）——2024Q1实现营业收入284.29亿元，同比+1.6%；实现归母净利润13.60亿元，同比-8.14%。

24Q1毛利率12.31%，同比下滑 1.25pct,环比增长0.82pct，受到全行业影响。

图：单季度利润及同环比增速，Choice，并购优塾

抚顺特钢（辽宁省，抚顺市）——2024Q1实现营业收入20.71亿元，同比+3.13%；实现归母净利润1.15亿元，同比+90.21%。

从量上来看，24Q1产品销量整体回落。合金结构钢销量6.39万吨，同比下滑2.59%；工具钢销量1.89万吨，同比增长12.50%；不锈钢销量2.54万吨，同比增长18.14%；高温合金销量0.11万吨，同比下滑50%；其他产品销量1.41万吨，同比下滑9.03%

从价来看，毛利率12.17%，同比增长1.15pct,环比下滑2.94pct。合金结构钢售价12575元/吨，同比增长15.59%；工具钢售价16941元/吨，同比增长8.80%；不锈钢售价19479元/吨，同比增长5.69%；高温合金售价272975元/吨，同比增长 30.24%;其他产品售价9466元/吨，同比下滑0.42%。