工程机械冷门报告，重卡产业链跟踪：中国重汽、潍柴动力、一汽解放……（2024年8月）

货运汽车按照总质量划分为重、中、轻、微四大类，重卡一般指总质量大于14吨的货运车辆，中卡位6-14吨，轻卡位1.8-6吨，微卡小于1.8吨。

重型卡车又可分为整车、半挂牵引车和非完整车辆（重卡底盘）。其中，重卡底盘不含车厢，可以改装为多种用途的车辆。按照动力类型也可分为传统燃油重卡、天然气重卡、纯电动重卡车、混合动力重卡、燃料电池重卡等。

图：重卡分类

来源：上海证券

图：重卡分类
来源：东方财富

重卡，作为“大规模设备更新”的重要部分，正在迎来景气上行期：

2024年7月25日，监管层印发《关于加力支持大规模设 备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排约3000亿长期特别国债资金加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。

据中国经济网，7月31日，交通运输部、财政部发布关于实施老旧营运货车报废更新的通知，通知提出，将对老旧营运货车报废更新给予资金补贴。此次补贴范围，明确支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新高标准低排放货车。

其中，提前报废国三及以下排放标准营运柴油货车、提前报废并新购国六排放标准货车或新能源货车、仅新购符合条件的新能源货车，将分档予以补贴。但已获中央其他资金渠道支持的车辆不在此次补贴之列，补贴政策实施期限截至2024年12月31日。

补贴标准依照报废车辆类型、提前报废时间和新购置车辆动力类型等实施差别化设定。购新能源重卡补贴上限为14万（报废补贴+新购补贴），国六重卡补贴上限为11万（报废补贴+新购补贴）。

图：补贴标准
来源：文件通知

据国联证券，估计国三及以下重卡目前保有量在30万辆左右。本次报废更新补贴预计可拉动其中30%-40%报废并购置新车，相当于9-12万辆重卡内销需求。当前国四淘汰也已启动，可能在2024年下半年迎来高峰。

图：重卡销量
来源：华龙证券

2024Q1，天然气重卡行业销量为4.53万辆，同比+135.41%，环比+1.56%。其中：中国重汽2024Q1天然气重卡销量为1.17万辆，同比+490.78%，环比+13.82%；市占率为25.88%，同比+15.57pct，环比+2.79pct。据中泰证券，油气差价带来的燃气车结构性增量机遇预计仍将继续，燃气车需求将持续上升。

2024Q1中国重汽合同负债同比增长20.13%，显示出较好增长势头。出口方面，中国重汽重卡出口份额居首位，2023年为43.7%。

这个行业，之前的压制因素在于：2020年销量创历史新高一定程度上透支需求，之后国五切国六，卫生事件持续、房地产不景气、整体经济减速等。

从重卡销量看来看，这个行业从2021年至今，景气度已经下行3年多。

如今，景气修复的驱动因素在于，卫生事件结束、经济回暖、重卡出口销量增速较高、2016-2018年期间购入车辆大约在2025-2026年进入更换期间（更换年限按6-8年），天然气重卡结构性增量。

我国重卡行业经历了以下几个发展阶段，技术引进是其中重要一环：

图：国内销量较高的重卡企业达到与外资技术背景
来源：中金公司

一、早期（1953-1977）——这一阶段，我国卡车产品以中型载货汽车(载质量为4-5吨)为主，重型车很少。1960年济南汽车制造厂（中国重汽前身）试制出中国首辆重型卡车--黄河牌JN150型8吨载货车。这款车型是在斯柯达706RT基础上仿制而来。

这一阶段，其他几种重卡包括一汽生产的8吨半挂牵引车底盘，上海货车修理厂生产的交通牌15吨自卸车，河北长征汽车制造厂生产的长征牌12吨载货汽车也先后问世，此外还有矿用自卸车产品。

二、黄金十年（1978-1980年代）——这一阶段我国重卡行业高速发展，也是首次技术引进高峰期。我国先后引进了罗马尼亚罗曼、奥地利斯太尔、德国奔驰、捷克太脱拉和日产柴等车型与技术。另外，1979年底，引进联邦德国道依茨BFL413型风冷柴油发动机，1980年引进美国康明斯发动机公司NH和K系列直列6缸水冷柴油发动机。

在自主研发方面，中型卡车出现了解放CA141和东风EQ140，重型卡车有黄河JN162、红岩CQ30290和铁马SC2030（源自测绘奔驰NG80）。

1983年，国家全面引进奥地利斯太尔公司16-40吨斯太尔91系列重型载货汽车技术，随同斯太尔进入中国的还有配套的WD615发动机、采埃孚变速箱和斯太尔车桥等。斯太尔技术对我国重卡行业影响重大。

1984年，中国重型汽车联营公司成立，下属的汽车制造厂有：济南汽车制造厂、陕西汽车制造厂和重庆汽车制造厂，这三个制造厂均被授权生产制造斯太尔卡车和相关零部件。在这之后的很长一段时间里，斯太尔成为了这些公司的旗舰产品。

图：各厂家斯太尔车型
来源：懂车帝

三、中重卡崛起（1990-2000）——这一阶段，东风汽车公司在日产柴和康明斯技术上研制成功了东风EQ153“八平柴”。一汽解放引进日本三菱扶桑185驾驶室，结合部分引进的底盘技术在CA141中型卡车基础上研制成功解放CA151“五平柴”。家电企业春兰引进日本日野中重卡技术。福田汽车通过吸收国内卡车资源也进入中重卡行业。这些企业在上世纪90年代末期国家扩大内需、增加基础设施投资的背景下，形成了对斯太尔三兄弟的强烈竞争。[1]

四、第二个黄金十年（2000-2010）——这一阶段是我国重卡第二次技术引进高潮。中国重汽和沃尔沃组建了济南华沃卡车有限公司，同时中国重汽在沃尔沃的帮助下开发出HOWO重卡。陕汽集团引进德国曼恩F2000重型卡车技术，中国重汽引进德国曼恩的TGA卡车整车技术。东风和解放也分别与日产柴、道依茨、康明斯、伊顿、雷诺等企业合作开发出天龙、J6等新一代重卡。重庆红岩与意大利依维柯合作，推出了新一代杰狮重卡。

这一期间老牌车企车型快速迭代。以一汽解放为例，从2002年到2007年仅仅五年的时间，就完成了三代产品的变迁。

在老牌车企之外，一批新晋企业快速涌入卡车市场。例如，福田推出了重卡欧曼系列，上海汇众、跃进凌野、江淮格尔发（与卡特皮勒和万国卡车合作）、安徽华凌（日本三菱扶桑整车技术）等众多品牌纷纷入局重卡。[2]

图：主要重卡企业技术平台（截至2010）
来源：中金公司

五、中国重卡技术追赶国际水平（2010年至今）——这一时期，我国重卡技术获得长足发展，产量约占全球的50%，重卡产品不断走向国际化，无人驾驶和各种清洁能源技术陆续应用在重卡上。

未来，我国重卡发展趋势包括高端化（主要由于车队大型化趋势）、新能源化、智能化（高阶自动驾驶、智能网联等）与服务化（解决方案与服务）等。

综合来看，中国重卡行业的发展是伴随着国家经济的快速增长和工业现代化的进程，从自力更生到技术引进，再到自主创新和国际竞争，将继续向着高质量和可持续的方向发展。

重卡产业链各环节包括：

图：重卡产业链
来源：并购优塾

上游——原材料及零部件，原材料如钢材（宝钢）、铝合金（中国铝业）等。

重卡与性能有关的主要部件为发动机、变速箱、传动轴、车桥等。发动机主要是各大汽车厂体系内自制，代表公司有潍柴动力、中国重汽、东风康明斯等。重卡变速箱方面，潍柴动力的法士特市占率较高，2019年达到80%左右。独立变速箱代表企业有万里扬等。传动轴代表企业有远东传动等，车桥主要是主机厂体系内自制。

重卡还有大量其他部件，如座椅（继峰股份），汽车玻璃（福耀玻璃）、轮胎（赛轮轮胎）橡胶件（中鼎股份）等，

图：重卡行业内供应关系
来源：东兴证券

中游——重卡主机厂，代表公司包括中国重汽、一汽集团、东风汽车、陕西重汽等。

图：重卡市占率（2024上半年）
来源：中金公司

下游——重卡按应用领域可分为物流（主要是运输各种自然资源、集装箱、散货等）和工程（主要是房地产、基建、矿区作业）两大类。物流类重卡代表性客户是快递和物流公司（如德邦股份、长久物流、米尔克卫等），工程类重卡代表性用户是建筑施工企业（如山东路桥等）和矿山企业等。

图：物流、工程重卡销量
来源：华创证券

从机构一致预期增长和景气度来看：

图：机构一致性预期（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

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【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。

[1]懂车帝：《从“蹒跚”到“领航”，中国汽车工业走过的70年（商用车篇）》,2023/08;

[2]卡车铺：《中国重型卡车发展回顾》,2017/08；

[3]原创力文档：《卡车构造基础知识培训》，2024/07.

（一）

从外形构造上看，卡车一般由车头、底盘、货箱构成。从功能结构角度看，卡车通常由四部分组成，即动力总成、底盘、车身及其附件、电子电器系统。

动力总成——包括发动机、离合器和变速箱。发动机是使输送进来的燃料燃烧而发出动力的部件，被誉为整车的心脏，目前卡车（尤其是重卡）的发动机一般是柴油机和天然气发动机，使用其他新型能源的发动机也在发展中，如氢燃料电池、氢内燃机（直接燃烧氢气）、纯电、混合动力（插电）等。

离合器布置在发动机与变速器之间，用来切断或接合动力的传递。

变速箱是接收发动机的动力并经过转化而输出的装置，简化直观理解，即调整行驶速度和输出转矩。离合器与变速箱也可归入下文的传动系统。

底盘——接受发动机产生的动力，使汽车运动并按照驾驶员的操纵而正常行驶。它包括传动系统，行驶系统，转向系统和制动系统。

传动系统由离合器，变速箱，传动轴，主减速器及差速器，半轴等组成。

其中，主减速器、差速器、半轴、桥壳及制动器组件等组成了驱动桥（下图中的中、后桥）），变速器与后桥之间距离较远，需要通过传动轴传递动力。[3]

图：重卡结构
来源：卡车之家

按照能源不同，重卡可分为传统的柴油机重卡，以及使用新型清洁能源的重卡，如天然气重卡、氢燃料电池重卡、氢内燃机重卡（直接燃烧氢气）、纯电重卡等。随着排放标准越来越严格，使用各种新型清洁能源的重卡快速发展。

图：天然气重卡销量占比
来源：招银国际

图：天然气发动机原理
来源：开源证券

燃料电池重卡目前主流研发方向为使用氢燃料电池，同时也有其他技术路线，如下表所示：

图：燃料电池种类
来源：国信证券

图：燃料电池重卡结构
来源：汽车之家

重卡成本结构中，动力总成占比20%，车身、汽车电子系统分别占比15%，底盘、传统系统分别占比10%。

图：重卡整车成本结构
来源：银河证券

重卡生产模式为主机厂+零部件供应商，产业链结构与乘用车类似。主机厂生产制造核心部件，从供应商除采购其他部件，并组装成为整车。例如，一汽解放的发动机、变速箱、车桥三大核心总成以自主生产为主。

重卡综合了多方面的技术，我国重卡行业已经有了较好的基础，但要赶超国外先进水平，还需要突破多方面难点，例如高效可靠、大功率、低污染的柴油发动机技术、优秀的整车平台技术、其他清洁能源发动机技术、自动驾驶技术等。

（二）

接下来首先看看体量和结构情况：

从收入规模看，2023年，潍柴动力(2139.58亿元)>中国重汽(854.98亿元）>一汽解放（639.05亿元）；

具体来看各家公司收入结构：

中国重汽——公司专营研发及制造重卡、中重卡、轻卡等以及相关主要总成及零部件。公司主要重卡品牌包括SITRAK（汕德卡）、HOWO（豪沃）及黄河。此外，公司也从事整车改装及各类专用车制造。公司轻卡主要有HOWO、豪曼及王牌等品牌。

公司现在所生产绝大部分重卡发动机满足自身需要，但同时亦向第三方销售工程及施工机械用发动机。此外，还生产其他重卡主要总成及零部件，如变速箱及各类铸锻件。

2023年，重卡收入占比87.52%，轻卡及其他占比10.33%，金融占比1.43%，发动机占比0.73%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

潍柴动力——公司主要产品包括全系列发动机、变速箱、车桥、液压产品、重型汽车、叉车、供应链解决方案、燃料电池系统及零部件、农业装备、汽车电子及零部件等。

公司旗下知名产品（品牌）包括“潍柴动力发动机”、“法士特变速器”、“汉德车桥”、“陕汽重卡”、“潍柴雷沃智慧农业”、“凯傲（海外控股子公司KION）”及其旗下“林德液压”、“德马泰克”等。

2023年，动力总成、整车整机及关键零部件收入占比43.85%，智能物流（主要是凯傲）占比40.88%，农业装备占比7.49%，其他汽车零部件占比3.67%，其他占比4.10%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

一汽解放——公司是商用车制造企业，生产车型涵盖重型、中型、轻型卡车、客车，以及发动机、变速箱、车桥等核心零部件，公司拥有从毛坯原材料到核心零部件、从关键大总成到整车的完整制造体系。

公司2020年之前为一汽轿车，2020年实施重大资产重组，将一汽奔腾轿车置出，置入一汽解放100%股权，产品由乘用车转变为商用车。据公司披露，该次重组是为解决于控股股东之间长期存在的同业竞争问题。

2023年，商用车收入占比91.98%，备品占比8.02%。

图：公司收入情况（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

 

（三）

图：累计归母净利润增速（单位：%）
来源：Choice，并购优塾

这个行业，从微观增长情况来看：

中国重汽（港）——2023年，实现收入854.98亿元，同比增长+43.92%；归母净利润53.18亿元，同比增长+217.94%。

2023年， 重卡、轻卡销量分别同比增长44%、21%。其中，在长途干线运输市场600马力以上牵引车市占率稳居行业首位，在4×2牵引车市场佔有率居行业首位；在燃气车市场，汕德卡高端产品和豪沃MAX/TH7中高端产品发挥组合优势，四季度市场占有率快速提升，增速行业领先。载货车市场市场占有率同比提升2.23个百分点。

据公司预告，2024年上半年，归母净利润预计同比增长30%至45%。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

潍柴动力——2024Q1单季度，实现收入563.8亿元，同比增长+5.51%，环比增长+5.24%；归母净利润26亿元，同比增长+40.07%，环比增长+3.44%。

公司业绩预告披露，2024上半年，归母净利润约46–62.4亿元，同比增长约40%–60%。公司积极推动业务和产品结构优化，强化落实降本增效措施，盈利能力显著增强。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

一汽解放——2024Q1单季度，实现收入189.81亿元，同比增长+35.21%，环比增长+20.27%；归母净利润1.69亿元，同比增长+174%，环比-51.72%。

公司产销快报披露，2024上半年，重型货车销量同比增加4.61%、中型货车销量同比增加54.54%，轻型货车销量同比增加42.96%。各车型销量合计同比增加13.37%。

2023年及2024上半年，公司天然气重卡市占率据首位。

图：归母净利润（单位：亿元，%）
来源：Choice，并购优塾

（四）

图：CAPEX VS现金流（单位：亿元）
来源：Choice，并购优塾

图：净现比 
来源：Choice，并购优塾

中国重汽2021年经营活动现金流为负，当期到期的应付账款大幅增加。2022年净现比较高，主要由于存货和应收账款减少、合同负债和折旧较多所致。

潍柴动力、一汽解放的经营活动现金流波动，主要是存货、应收款等波动所致。

从近三年整体看，三家公司经营活动现金流均可以覆盖资本支出。

（五）

图：近十个季度ROE_TTM走势 （单位：%；基准日：报表截止日）
来源：Choice，并购优塾

图：杜邦分析
来源：Choice，并购优塾

从股东回报角度看，2023年，中国重汽（港）>潍柴动力＞一汽解放。一汽解放毛利率、净利率较低，一方面是物流重卡竞争相对激烈，另一方面是近两年其收入下滑，但费用相对刚性所致。

潍柴动力权益乘数较高，主要是合同负债等较高。

图：单季度综合毛利率（单位：%）
来源：Choice，并购优塾   注：中国重汽（港）为累计毛利率

图：单季度净利率（单位：%）
来源：Choice，并购优塾    注：中国重汽（港）为累计净利率

我们从产业链全视角来对比，分析产业链的价值分布：

图：产业链具体公司情况  
来源：Choice，并购优塾  
注：2019年一汽解放还是原一汽轿车，业务为乘用车。从2020年开始业务转为商用车。

从产业链价值环节看，中、下游ROE更好一些，下游整车厂在产业链中话语权相对较强。

从成长性看，中游和下游的物流运输企业增长预期较好。上游继峰股份产品为车辆座椅类产品，应用广泛。本文三家公司中，一汽解放增长预期更好，公司天然气重卡市占率居首位，出口销量增长较快。

重卡整车制造进入壁垒较高，如资金（属于重资产行业）、技术、销量等，新企业较难进入。而且重卡销量远小于乘用车，国内需求预计即将进入存量市场阶段，对资金吸引力相对较小，因而整车制造格局较稳定。

总体来说，重卡行业较为稳定，现有重卡整车企业有较好先发优势，新企业进入该行业动力较小。未来国内市场重卡销量持续快速增长可能性较小，重点将是结构性更换，天然气和其他各种清洁能源重卡渗透率逐渐提高。

（六）

图：淘汰国四重卡相关政策
来源：浙商证券

接下来我们看看行业景气度，主要跟踪以下数据：

一、短期增长驱动要素，主要看短期政策利好情况，如鼓励淘汰国三、国四车辆，鼓励设备更新，鼓励天然气重卡等。

对短期、长期的行业增长情况，我们来挨个拆解……………………………

此外，这个行业的关键竞争要素，包括以下几点……………………………

以上，仅为本报告部分内容。

行业增长逻辑看哪些要素？行业里有哪些玩家参与竞争？大家竞争的关键点该看什么？哪些玩家的业务布局更可圈可点、值得我们学习？

关于以上这几个核心内容，后文还有大约6000字，以及十多张图表，详见《产业链报告库》。

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